业绩承压但销售回弹，保持下沉市场优势

公司盈利承压。2023H1，公司实现营业收入272亿元，同比下降9%。其中房地产开发业务收入270.6亿元，占比99.6%；物业租赁及其他收入1.1亿元，占比0.4%。2023H1，公司实现归母净利润17.2亿元，同比下降30%；归母净利率为6.3%，较2022H1下降1.9个百分点，但较2022全年提升0.8个百分点；主要因为毛利率16.3%，较2022H1下降2.1个百分点，但较2022全年提升1.9个百分点。2023H1，公司归母净利润占比86%，仍处于较高水平。 公司销售回弹，保持下沉市场优势。2023H1，公司实现全口径签约销售259亿元，同比增长25%；销售面积215万㎡，同比增长8%；销售均价为1.2万元/㎡，同比增长16%。公司布局下沉市场错位竞争，凭借运营实力、品牌美誉和经营优势，2023H1在17个城市的销售额位列当地Top3，占已布局40城的43%。 公司合理投资，土储仍充裕。2023H1，公司新增土储建面47万㎡，地价35亿元，权益占比100%。截至2023H1末，公司总土储2179万㎡，体量虽较往年有所收缩，但仍能保障未来2-3年的发展需要。 公司财务健康，偿债无忧。公司现金流活动正常，2023H1实现销售回款264亿元，回款率102%，经营活动现金流量净额为+74亿元；截至2023H1末，公司货币资金328亿元，较2022年末增长12%。公司三道红线保持“绿档”，剔除预收的资产负债率为67.2%，剔除受限的现金短债比为1.8，净负债率为40.5%。 投资建议：公司背靠央企股东，经营稳健，业绩承压但销售回弹，保持下沉市场优势。预计公司2023-2025年的归母净利润分别为30.2/29.6/34.5亿元，对应每股收益分别为0.85/0.83/0.97元，对应当前股价PE分别为3.4/3.4/2.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境大幅恶化；政策宽松低于预期；三四线城市房地产市场衰退；公司销售不畅、回款滞后、存货贬值、利润下行、竣工结算不及预期。 盈利预测和财务指标 公司盈利承压。2023H1，公司实现营业收入272亿元，同比下降9%。其中房地产开发业务收入270.6亿元，占比99.6%；物业租赁及其他收入1.1亿元，占比0.4%。 2023H1，公司实现归母净利润17.2亿元，同比下降30%；归母净利率为6.3%，较2022H1下降1.9个百分点，但较2022全年提升0.8个百分点；主要因为毛利率16.3%，较2022H1下降2.1个百分点，但较2022全年提升1.9个百分点。2023H1，公司归母净利润占比86%，仍处于较高水平。 图1：公司历年营业收入及同比 图2：公司历年归母净利润及同比 图3：公司历年毛利率及归母净利率 图4：公司历年归母净利润占比 公司销售回弹，保持下沉市场优势。2023H1，公司实现全口径签约销售259亿元，同比增长25%；销售面积215万㎡，同比增长8%；销售均价为1.2万元/㎡，同比增长16%。公司布局下沉市场错位竞争，凭借运营实力、品牌美誉和经营优势，2023H1在17个城市的销售额位列当地Top3，占已布局40城的43%。 图5：公司历年销售金额及同比 图6：公司历年销售面积及同比 图7：公司历年销售价格及同比 图8：公司历年销售金额排名Top3城市数量 公司合理投资，土储仍充裕。2023H1，公司新增土储建面47万㎡，地价35亿元，权益占比100%。截至2023H1末，公司总土储2179万㎡，体量虽较往年有所收缩，但仍能保障未来2-3年的发展需要。 图9：公司历年新增土储总价及投资强度 图10：公司历年总土储建面 公司财务健康，偿债无忧。公司现金流活动正常，2023H1实现销售回款264亿元，回款率102%，经营活动现金流量净额为+74亿元；截至2023H1末，公司货币资金328亿元，较2022年末增长12%。公司三道红线保持“绿档”，剔除预收的资产负债率为67.2%，剔除受限的现金短债比为1.8，净负债率为40.5%。 投资建议：公司背靠央企股东，经营稳健，业绩承压但销售回弹，保持下沉市场优势。 预计公司2023-2025年的归母净利润分别为30.2/29.6/34.5亿元，对应每股收益分别为0.85/0.83/0.97元，对应当前股价PE分别为3.4/3.4/2.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境大幅恶化；政策宽松低于预期；三四线城市房地产市场衰退；公司销售不畅、回款滞后、存货贬值、利润下行、竣工结算不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元）