优存量扩增量战略稳步推进，海外市场拓展顺利

业绩简评 2023年8月22日，公司发布2023年半年度报告。1H23公司实现 收入50.73亿元（+14%），归母净利润4.59亿元（+42%），扣非归 母净利润4.11亿元（+17%）； 2Q23单季度实现收入26.34亿元（+13%），归母净利润2.62亿元 人民币(元)成交金额(百万元) （+35%），扣非归母净利润2.28亿元（+12%）。 经营分析 结构持续优化，盈利能力不断提升。公司聚焦主业，1H23医疗器 械制造类产品和制药装备产品实现收入占营业收入的比例提升到了61%（+3pct）。销售毛利率实现27.4（%+1pct），净利率实现9.41% 40.00 36.00 32.00 28.00 24.00 20.00 1,200 1,000 800 600 400 200 （+2pct），利润率稳步提升主要系公司销售结构持续优化。未来随 公司业务结构优化，实现资金回笼,盈利能力有望继续增强。 两大主业双轮驱动，业务稳推进。1H23医疗器械板块实现营收 公司基本情况（人民币） 20.14亿元（+10%）。公司发力内镜领域，与山东大学齐鲁医院等顶级三甲医院合作，树立行业标杆，未来有望进一步扩大影响力。此外公司与三甲医院签订销售合同，实现高端产品引领高端市场的战略目标，提升毛利率。1H23制药装备板块实现营收10.64亿元（+42%）。公司以成都英德为核心，实现血液制品领域对外技术输出，开拓制药装备发展新方向。1H23医疗服务实现营收4.56亿元（+4%），医疗商贸实现营收15.39亿元（+9%），业绩稳步提升。 海外新品提增量，定增扩产能。海外拓展加速，1H23新签合同额 +98%。1H23越南办事处实现了老挝市场首条非PVC软袋生产线、越南市场首条腹膜透析线等突破。泰国市场实现了电动液压手术床等高端产品系列的首次突破，美国市场首台出口非PVC膜基础 输液生产线成功交付，新品导入为未来海外放量奠定基础。手术器 16.00 220823 成交金额 新华医疗 0 沪深300 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,482 9,282 10,275 11,536 12,954 营业收入增长率 3.62% -2.11% 10.70% 12.28% 12.29% 归母净利润(百万元) 556 503 734 896 1,110 归母净利润增长率 137.68 -9.68% 46.05% 22.05% 23.94% % 摊薄每股收益(元) 1.369 1.220 1.572 1.919 2.378 每股经营性现金流净额 3.23 0.73 1.45 2.21 2.81 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.32% 9.32% 12.17% 13.20% 14.31% P/E 23.52 17.56 16.94 13.88 11.20 P/B 2.66 1.64 2.06 1.83 1.60 械方面也开拓了众多新市场，国际市场开拓初见成效。 盈利预测、估值与评级 我们看好未来公司医疗器械制造及制药装备等业务的发展，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.34、8.96、11.10亿元，增长46%、22%、24%，EPS分别为1.57、1.92、2.38元，现价对应PE为17、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 限售股解禁风险、募投项目投入不及预期风险、新签订单不及预期风险、海外拓展不及预期风险、原材料供应不稳定风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 9,151 9,482 9,282 10,275 11,536 12,954 货币资金 1,351 1,567 1,689 1,878 2,090 2,332 增长率 3.6% -2.1% 10.7% 12.3% 12.3% 应收款项 1,911 1,867 2,138 2,454 2,828 3,246 主营业务成本 -7,021 -7,183 -6,828 -7,365 -8,117 -8,980 存货 2,342 2,306 3,029 3,228 3,669 4,133 %销售收入 76.7% 75.7% 73.6% 71.7% 70.4% 69.3% 其他流动资产 223 437 529 563 471 504 毛利 2,130 2,300 2,454 2,910 3,419 3,974 流动资产 5,827 6,177 7,385 8,124 9,059 10,215 %销售收入 23.3% 24.3% 26.4% 28.3% 29.6% 30.7% %总资产 50.4% 53.2% 57.0% 59.2% 61.0% 63.2% 营业税金及附加 -66 -69 -68 -75 -84 -97 长期投资 2,165 2,064 2,031 2,031 2,031 2,031 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.8% 固定资产 2,471 2,292 2,470 2,570 2,751 2,910 销售费用 -906 -902 -887 -997 -1,119 -1,257 %总资产 21.4% 19.7% 19.1% 18.7% 18.5% 18.0% %销售收入 9.9% 9.5% 9.6% 9.7% 9.7% 9.7% 无形资产 950 879 880 890 901 911 管理费用 -394 -422 -461 -486 -542 -609 非流动资产 5,727 5,437 5,567 5,603 5,792 5,959 %销售收入 4.3% 4.4% 5.0% 4.7% 4.7% 4.7% %总资产 49.6% 46.8% 43.0% 40.8% 39.0% 36.8% 研发费用 -198 -296 -401 -452 -542 -622 资产总计 11,554 11,614 12,952 13,727 14,851 16,175 %销售收入 2.2% 3.1% 4.3% 4.4% 4.7% 4.8% 短期借款 1,847 1,038 1,067 1,010 797 308 息税前利润（EBIT） 567 611 636 900 1,132 1,390 应付款项 2,357 2,557 3,009 3,314 3,769 4,224 %销售收入 6.2% 6.4% 6.9% 8.8% 9.8% 10.7% 其他流动负债 1,861 2,426 2,831 2,759 2,879 3,260 财务费用 -122 -64 -37 -42 -34 -6 流动负债 6,065 6,021 6,906 7,083 7,445 7,792 %销售收入 1.3% 0.7% 0.4% 0.4% 0.3% 0.0% 长期贷款 413 59 96 176 176 176 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 218 266 160 31 27 24 公允价值变动收益 0 61 -43 0 0 0 负债 6,696 6,345 7,163 7,290 7,648 7,992 投资收益 51 112 50 50 20 20 普通股股东权益 4,385 4,915 5,393 6,030 6,786 7,756 %税前利润 14.9% 15.6% 8.6% 5.2% 1.7% 1.4% 其中：股本 406 406 412 467 467 467 营业利润 365 720 586 961 1,171 1,457 未分配利润 2,143 2,635 2,988 3,582 4,337 5,308 营业利润率 4.0% 7.6% 6.3% 9.4% 10.1% 11.2% 少数股东权益 474 354 396 406 416 426 营业外收支 -20 -2 -10 -1 -2 -2 负债股东权益合计 11,554 11,614 12,952 13,727 14,851 16,175 税前利润利润率 345 3.8% 718 7.6% 576 6.2% 960 9.3% 1,16910.1% 1,45511.2% 比率分析 所得税 -106 -162 -47 -216 -263 -335 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 30.7% 22.6% 8.1% 22.5% 22.5% 23.0% 每股指标 净利润 239 556 529 744 906 1,120 每股收益 0.576 1.369 1.220 1.572 1.919 2.378 少数股东损益 5 0 27 10 10 10 每股净资产 10.788 12.092 13.091 12.917 14.535 16.614 归属于母公司的净利润 234 556 503 734 896 1,110 每股经营现金净流 2.250 3.233 0.728 1.445 2.210 2.814 净利率 2.6% 5.9% 5.4% 7.1% 7.8% 8.6% 每股股利 0.180 0.250 0.250 0.300 0.300 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.34% 11.32% 9.32% 12.17% 13.20% 14.31% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.03% 4.79% 3.88% 5.35% 6.03% 6.86% 净利润 239 556 529 744 906 1,120 投入资本收益率 5.44% 7.30% 8.32% 9.15% 10.73% 12.35% 少数股东损益 5 0 27 10 10 10 增长率 非现金支出 225 230 233 202 221 244 主营业务收入增长率 4.38% 3.62% -2.11% 10.70% 12.28% 12.29% 非经营收益 32 -48 -7 -6 51 28 EBIT增长率 91.17% 7.84% 4.14% 41.46% 25.74% 22.82% 营运资金变动 418 576 -455 -266 -146 -78 净利润增长率 -72.82% 137.68% -9.68% 46.05% 22.05% 23.94% 经营活动现金净流 915 1,314 300 675 1,032 1,314 总资产增长率 -0.44% 0.52% 11.52% 5.98% 8.19% 8.92% 资本开支 -182 -256 -247 -274 -409 -410 资产管理能力 投资 19 368 -41 -50 0 0 应收账款周转天数 71.7 63.1 64.4 72.0 75.0 77.0 其他 134 52 6 50 20 20 存货周转天数 116.8 118.1 142.6 160.0 165.0 168.0 投资活动现金净流 -28 164 -281 -274 -389 -390 应付账款周转天数 84.9 84.7 97.2 112.0 116.0 117.0 股权募资 0 0 63 62 0 0 固定资产周转天数 86.6 83.5 85.1 78.0 73.0 67.5 债权募资 -685 -1,135 127 -30 -213 -489 偿债能力 其他 -174 -272 -160 -236 -213 -189 净负债/股东权益 17.85% -10.79% -10.81% -12.31% -16.90% -23.80% 筹资活动现金净流 -859 -1,407 29 -204 -426 -678 EBIT利息保障倍数 4.7 9.6