叶片盈利向好，锂膜持续放量，玻纤景气筑底

Q2单季收入同增20%,扣非净利同增36%。2023H1实现营收123.8亿元，调整后同比+8.3%，归母净利润13.9亿元，调整后同比-26.2%，扣非归母净利润12.5亿元，调整后同比+0.03%，EPS为0.83元/股。Q2单季度营收81.2亿元，调整后同比+19.9%，归母净利润9.7亿元，调整后同比-15.5%，扣非归母净利润8.8亿元，调整后同比+35.9%。 风电叶片盈利修复，收购中复连众成为绝对龙头。2023H1销售风电叶片9.6GW，其中中复连众销量2.3GW，同比+27.4%，实现收入43亿元，同比+16.9%，毛利率17.2%，同比+11.3pp，净利润3.5亿元，受益成本下降和产品结构优化，盈利能力大幅改善。报告期完成中复连众100%股权收购，成为国内风电叶片行业绝对龙头企业，现已拥有有江苏阜宁、江西萍乡、江苏连云港等15个生产基地，产品覆盖中国、澳大利亚、巴基斯坦、智利、巴西等39个国家及地区，看好产品结构持续优化及风电装机放量突破。 玻纤景气持续筑底，结构优势推动销量增长和逆势去库。2023H1销售玻纤及制品63.6万吨，同比+23.5%，实现收入41.2亿元，同比-7.5%，毛利率25.1%，同比-12.8pp，利润6.0亿元，同比-60.8%，价格同比大幅回落继续拖累业绩，但受益风电、热塑等高附加值产品带动，销量同比增长，同时二季度产销率106%，行业底部逆势有效去库存，原燃料价格下降和降本增效亦部分对冲价格下行影响，上半年平均单位成本下降10%。行业筑底态势明朗，目前新增产能释放节奏放缓，行业景气有望逐步修复。 锂膜盈利持续提升，业绩弹性有望继续释放。2023H1销售锂电隔膜7.1亿平米，同比+42%，实现收入10.1亿元，同比+40%，净利润3.4亿元，同比+148%，在全行业降价背景下，公司通过改善产品结构，涂覆销售占比同比提升11%，平均价格保持平稳，同时基膜A品率持续提升，单位成本进一步下降，盈利水平持续提升。目前公司已具备年产16亿平米以上生产能力，在建产能超过45亿平米，内蒙基地2条年产8000万平米基膜产线已建成投产，南京、滕州、宜宾、萍乡基地新产能按计划建设推进，业绩弹性有望持续释放。 风险提示：玻纤产能投放超预期；风电装机不及预期；原燃料价格大幅上涨投资建议：叶片盈利向好，锂膜持续放量，玻纤景气筑底，维持“买入”公司作为中建材新材料业务板块核心企业，持续围绕新材料、新能源产业方向，加速核心产业布局，目前玻纤筑底态势明确，叶片盈利修复，锂膜继续释放弹性，继续看好公司长期成长性。考虑玻纤盈利持续承压，下调盈利预测，预计23-25年EPS分别为1.91/2.42/2.96元/股（前值2.14/2.49/3.04元/股），对应PE为11.5/9.1/7.4x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 Q2单季收入同增20%,扣非净利同增36%。2023H1实现营收123.8亿元，调整后同比+8.3%，归母净利润13.9亿元，调整后同比-26.2%，扣非归母净利润12.5亿元，调整后同比+0.03%，EPS为0.83元/股，其中资产处置收益0.02亿元，上年同期为5.1亿元，主因出售部分闲置铑粉贡献。Q2单季度营收81.2亿元，调整后同比+19.9%，归母净利润9.7亿元，调整后同比-15.5%，扣非归母净利润8.8亿元，调整后同比+35.9%。 图1：中材科技营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中材科技归母净利润及增速（单位：亿元、%） 表1：中材科技分产品营业收入构成 风电叶片盈利修复，收购中复连众成为绝对龙头。2023H1销售风电叶片9.6GW，其中中复连众销量2.3GW，同比+27.4%，实现收入43亿元，同比+16.9%，毛利率17.2%，同比+11.3pp，净利润3.5亿元，受益成本下降和产品结构优化，盈利能力大幅改善。报告期完成中复连众100%股权收购，成为国内风电叶片行业绝对龙头企业，现已拥有有江苏阜宁、江西萍乡、江苏连云港等15个生产基地，产品覆盖中国、澳大利亚、巴基斯坦、智利、巴西等39个国家及地区，同时陕西榆林、新疆伊吾及广东阳江等3个国内生产基地按计划推进建设中，预计年内可建成投产，海外巴西项目加速推进中，看好产品结构持续优化及风电装机放量突破。 图3：中材科技风电叶片收入和增速（单位：亿元、%） 图4：中材科技风电叶片销量和增速（单位：万吨、%） 图5：中材科技风电叶片毛利率（单位：%） 图6：中材科技风电叶片主体净利润（单位：亿元） 玻纤景气持续筑底，结构优势推动销量增长和逆势去库。2023H1销售玻纤及制品63.6万吨，同比+23.5%，实现收入41.2亿元，同比-7.5%，毛利率25.1%，同比-12.8pp，利润6.0亿元，同比-60.8%，价格同比大幅回落继续拖累业绩，但受益风电、热塑等高附加值产品带动，销量同比增长，同时二季度产销率106%，行业底部逆势有效去库存，原燃料价格下降和降本增效亦部分对冲价格下行影响，上半年平均单位成本下降10%。行业筑底态势明朗，目前新增产能释放节奏放缓，行业景气有望逐步修复。 图7：中材科技玻纤及制品收入和增速（单位：亿元、%） 图8：中材科技玻纤及制品销量和增速（单位：万吨、%） 图9：中材科技玻纤及制品毛利率（单位：%） 图10：中材科技玻纤及制品主体净利润和增速（单位：亿元、%） 锂膜盈利持续提升，业绩弹性有望继续释放。2023H1销售锂电隔膜7.1亿平米，同比+42%，实现收入10.1亿元，同比+40%，净利润3.4亿元，同比+148%，在全行业降价背景下，公司通过改善产品结构，涂覆销售占比同比提升11%，平均价格保持平稳，同时基膜A品率持续提升，单位成本进一步下降，盈利水平持续提升。目前公司已具备年产16亿平米以上生产能力，在建产能超过45亿平米，内蒙基地2条年产8000万平米基膜产线已建成投产，南京、滕州、宜宾、萍乡基地新产能按计划建设推进，业绩弹性有望持续释放。 图11：中材科技锂膜收入和增速（单位：亿元、%） 图12：中材科技锂膜销量和增速（单位：万吨、%） 叶片盈利向好，锂膜持续放量，玻纤景气筑底，维持“买入”评级。公司作为中建材新材料业务板块核心企业，持续围绕新材料、新能源产业方向，加速核心产业布局，目前玻纤筑底态势明确，叶片盈利修复，锂膜继续释放弹性，继续看好公司长期成长性。考虑玻纤盈利持续承压，下调盈利预测，预计23-25年EPS分别为1.91/2.42/2.96元/股（前值2.14/2.49/3.04元/股），对应PE为11.5/9.1/7.4x，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明