2023年一季报点评：玻纤盈利见底、叶片向好，重点关注锂膜成长性

公司披露2023年一季报：23Q1实现营收42.55亿元，同比-8.72%，归母净利4.19亿元，同比-43.01%，扣非净利3.7亿元，同比-38.57%。毛利率28.08%，同比-1.73pct、环比+2.54pct，净利率12.21%，同比-4.47pct。 隔膜：Q1行业淡季1-2月单月出货1亿平+，单平盈利提升空间大 我们测算，2022年公司单平净利0.42元（同比+0.3元，全口径），盈利大幅提升主产线效率提升带动成本下降。23Q1为传统淡季，1-2月单月出货1亿多平，公司预计年底产能超30亿平、全年有效产能20亿平+。 公司隔膜成本优化空间仍较大：（1）先进产能占比较友商尚有差距；（2）现有产线优化空间较大，如单线单客户单规格、“线长制”管理模式等进一步降低损耗提升效率；（3）设备和原材料国产替代，如下属子公司中材大装从事国产化装备开发，最新产线国产化率约60%，计划未来2-3年达到70-80%。客户及涂覆占比方面，2022年海外客户占比约10%，未来中长期达到30-40%目标；涂覆比例目标至少要做到基膜产能50%以上。 风电叶片：大型化趋势明确，中复连众合并预计23H1完成整合与资产交割2022年公司风电叶片净利润1.1亿元，略高于行业盈亏平衡点。目前风电招标价格仍处于下行筑底阶段，随风电新增装机需求逐步释放、价格将逐步趋稳，公司叶片板块预计今年盈利能力将有所恢复，主因系规模提升、结构优化及原材料成本压力减弱。叶片大型化趋势明确，（1）2022年平均功率约4.5MW，今年预计平均功率将提升至6MW，90米级别大叶片占比预计达60-70%；（2）海风叶片目前占比约10%，未来随着阳江基地产能释放，预计将有提升。与中复连众合并方面，按照计划预计能在23H1完成整合与资产交割，目前进展较顺利。 玻纤：Q1行业垒库、3月环比2月微幅去库，全年逐季改善趋势明确 单价方面，根据卓创资讯数据，23Q1全国缠绕直接纱2400tex均价为4030元/吨，同比-34.3%，环比-0.5%。行业库存方面，23Q1末行业库存80万吨，环比期初+15.8万吨，行业整体呈垒库趋势。 考虑到3月行业开始微幅去库，产品价格整体企稳，单季度经营业绩及单位净利有望见底，全年逐季改善趋势明确。需求端重点关注：（1）风电纱产品结构占比逐季上升，风电行业2022年累计招标111.92GW，2023年风电纱需求增长预期强；（2）光伏复材边框有望成为玻纤新能源领域又一增长极，较铝合金主要优势体现在①可以降低10%成本，②碳排放明显低于铝边框，③同时韧性、抗腐蚀性更好，适应恶劣环境。近期事件催化包括：①全球第一张德国莱茵TÜV集团颁发的光伏组件用复合材料边框证书花落振石。②中国光伏行业协会专门编制标准化文件草案稿《光伏组件用玻纤增强复合材料边框》于4月20日召开启动会； （3）出口环比回暖，23Q1出口量约46.9万吨，环比+19.1%，同比-14%、跌幅收窄。 投资建议：①锂膜单平净利超预期，持续降本+客户结构改善，产能加速投放，②叶片板块整合、加速集中，合并后风电叶片市占率提升+海风占比提升， ③玻纤板块粗纱需求端顺周期共振向上，供给端存有预期差。我们预计2023-2025年公司归母净利分别为35.26、40.24、51.39亿元，现价对应动态PE分别为10x、9x、7x。维持“推荐”评级。 风险提示：锂膜业务拓展不及预期；风电叶片盈利能力修复不及预期；国内玻纤供需格局变化不及预期；燃料价格波动的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）