2022年中报点评：玻纤稳健有韧性，叶片有望迎接拐点，锂膜盈利提升

Q2 业绩有所承压，非经常性损益增厚利润。2022H1 公司实现营收 99.2 亿元，同比+6.0%，归母净利 18.7 亿元，同比+1.3%，扣非归母净利 12.5 亿元，同比-13.7%，EPS 为 1.12 元/股，其中非经常损益主要包括固定资产处置收益5.1 亿元，主因继续出售部分闲置铑粉贡献。Q2 单季营收 52.6 亿元，同比-1.5%，归母净利 11.4 亿元，同比-9.6%，扣非归母净利 6.5 亿元，同比-27.1%。 玻纤产品结构持续优化，经营稳健有韧性。2022H1 销售玻纤及制品 51.5 万吨，同比-2.8%，实现收入 44.6 亿元，同比+11.7%，毛利率 37.9%，同比-5.9pp，利润 15.4 亿元，同比+8.7%，毛利率下滑主因原燃料等成本上涨叠加部分产品降价影响，但受益产品结构调整及出售铑粉收益，业绩整体稳健增长。短期产能释放叠加部分领域需求后置，玻纤价格有所回落，但公司积极推进产品结构升级和产能建设，对冲行业波动影响，4 月 22 日和 7 月 1 日公告将分别在山东邹城和山西太原建设年产 6 万吨高模高强生产线及 30 万吨智能制造生产线，竞争优势有望持续凸显。 风电叶片继续承压，预计 H2 有望改善回升。2022H1 销售风电叶片 5GW，同比+10.3%，实现收入 24.4 亿元，同比-19.8%，毛利率 7.5%，同比-14.3pp，净利润 1304 万元，同比-96.1%，主要受风电招标价格大幅下降叠加原材料成本上升影响，考虑到近期风电招标价格企稳回升叠加下半年装机量的修复释放，预计盈利能力有望探底回升。公司作为国内风电叶片领军企业，凭借强大的研发和技术优势，通过快速迭代大型号产品迅速抢占市场份额，并继续推进国内外产能布局，看好市占率持续提升及风电装机放量。 锂膜产能持续扩大，盈利大幅增长。2022H1 销售锂电隔膜 5 亿平米，同比+42.9%，实现收入 7.2 亿元，同比+53.2%，产销量和盈利大幅增长，通过技改提高生产线车速，A 品率稳步提升，单位成本下降 20%以上。目前公司已具备 13 亿平米以上基膜生产能力，并加紧推进内蒙项目、滕州三期项目、南京项目等新产能建设，进一步扩大产能规模，业绩弹性持续释放。 风险提示：玻纤供给持续超预期；风电装机不及预期；锂膜拓展不及预期 投资建议：加速布局核心产业，关注叶片回暖及锂膜盈利改善，维持“买入”公司聚焦玻纤及制品、风电叶片以及锂电隔膜三大主业，加速核心产业布局，优质产能持续释放，看好玻纤业绩有韧性、风电叶片盈利回升以及锂膜弹性释放。预计 22-24 年 EPS 分别为 2.20/2.50/2.94 元/股（前值 2.38/2.74/3.09元/股），对应 PE 为 11.8/10.4/8.8x，维持“买入”评级 盈利预测和财务指标 Q2 业绩有所承压，非经常性损益增厚利润。2022H1 公司实现营收 99.2 亿元，同比+6.0%，归母净利润 18.7 亿元，同比+1.3%，扣非归母净利润 12.5 亿元，同比-13.7%，EPS 为 1.12 元/股，其中非经常性损益主要包括固定资产处置收益 5.1 亿元，主因继续出售部分闲置铑粉贡献。Q2 单季度实现营收 52.6 亿元，同比-1.5%，归母净利润 11.4 亿元，同比-9.6%，扣非归母净利润 6.5 亿元，同比-27.1%。分产品来看，三大主导产业玻璃纤维及制品/ 风电叶片/ 锂电隔膜全年 2022H1 分别实现收入 44.6/24.4/7.2亿元 ，同比 +11.7%/-19.8%/+53.21%，占比41.2%/22.8%/6.7%，同比+0.7pp/-8.4pp/+1.9pp。 图 1：中材科技营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中材科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：中材科技归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：中材科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 表1：中材科技分产品营业收入构成 玻纤产品结构持续优化，经营稳健有韧性。2022H1 销售玻纤及制品 51.5 万吨，同比-2.8%，实现收入 44.6 亿元，同比+11.7%，毛利率 37.9%，同比-5.9pp，利润 15.4 亿元，同比+8.7%，毛利率下滑主因原燃料等成本上涨叠加部分产品降价影响，但受益产品结构调整及出售铑粉收益，业绩整体稳健增长。短期产能释放叠加部分领域需求后置，玻纤价格有所回落，但公司积极推进产品结构升级和产能建设，对冲行业波动影响，4 月 22 日和 7 月 1 日公告将分别在山东邹城和山西太原建设年产 6 万吨高模高强生产线及 30 万吨智能制造生产线，竞争优势有望持续凸显。 图 5：中材科技玻纤及制品收入和增速（单位：亿元、%） 图6：中材科技玻纤及制品销量和增速（单位：万吨、%） 图 7：中材科技玻纤及制品毛利率（单位：%） 图8：中材科技玻纤及制品主体净利润和增速（单位：亿元、%） 风电叶片继续承压，预计 H2 有望改善回升。2022H1 销售风电叶片 5GW，同比+10.3%，实现收入 24.4 亿元，同比-19.8%，毛利率 7.5%，同比-14.3pp，净利润 1304 万元，同比-96.1%，主要受风电招标价格大幅下降叠加原材料成本上升影响，考虑到近期风电招标价格企稳回升叠加下半年装机量的修复释放，预计盈利能力有望探底回升。公司作为国内风电叶片领军企业，凭借强大的研发和技术优势，相继推出 Sinoma84.3、Sinoma93.2 等 90 米级别型号产品，通过快速迭代大型号产品迅速抢占市场份额，并继续推进国内外产能布局（广东阳江、陕西榆林、新疆伊吾 3 个国内新基地+巴西基地），看好市占率持续提升及风电装机放量。 图 9：中材科技风电叶片收入和增速（单位：亿元、%） 图10：中材科技风电叶片销量和增速（单位：万吨、%） 图 11：中材科技风电叶片毛利率（单位：%） 图12：中材科技风电叶片主体净利润和增速（单位：亿元、%） 锂膜产能持续扩大，盈利大幅增长。2022H1 销售锂电隔膜 5 亿平米，同比+42.9%，实现收入 7.2 亿元，同比+53.2%，产销量和盈利大幅增长，通过技改提高生产线车速，A 品率稳步提升，单位成本下降 20%以上。目前公司已具备 13 亿平米以上的基膜生产能力，并加紧推进内蒙项目、滕州三期项目、南京项目等新产能建设，进一步扩大产能规模，业绩弹性持续释放。 加速布局核心产业，关注叶片回暖及锂膜盈利改善，维持“买入”评级。公司聚焦玻纤及制品、风电叶片以及锂电隔膜三大主业，加速核心产业布局，优质产能持续释放，看好玻纤业绩有韧性、风电叶片盈利回升以及锂膜弹性释放。预计22-24 年 EPS 分别为 2.20/2.50/2.94 元/股（前值 2.38/2.74/3.09 元/股），对应 PE 为 11.8/10.4/8.8x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明