2023年中报点评：收入小幅下滑，电视剧制作发行与版权发行稳中向好

华策影视（300133.SZ）2023年中报点评：收入小幅下滑，电视剧制作发行与版权发行稳中向好 事件：华策影视发布2023年中报：上半年公司实现营收11.37亿元 （yoy-4.2%），归母净利润2.41亿元（yoy+0.3%）。点评： 收入小幅下滑，电视剧制作发行与版权发行业务发展稳中向好。2023年上半 年，公司实现营收11.37亿元（yoy-4.2%），其中：电视剧制作发行8.29亿元（yoy+1.5%）；电视剧版权发行1.42亿元（yoy-28.7%）;影院票房收入 0.15亿元（yoy+13.4%）；电影收入0.44亿元（yoy-57.3%）；广告收入0.25 亿元（yoy276.5%）；经纪业务0.43亿元（yoy-3.5%）；音乐业务0.14亿元 （yoy+179.3%）。上半年公司营收小幅下滑主要源于影视项目收入确认延后。上半年公司首播电视剧5部，仅确认3部。上半年，公司实现新签约预售（含 流程中）电视剧项目6部，累计预售达15部，下半年拟开机8部；以及收购 影视剧版权运营企业森联影视，公司旗下影视剧版权数量从3万多小时提升 至超5万小时。可以看到，作为公司重要收入来源，电视剧制作发行与版权发行业务发展稳中向好，为公司全年业绩奠定稳定基础。 预售模式下，主营毛利率下滑，销售费率降低。2023年上半年，公司营业成本8.18亿元，毛利率28.0%，同比下降7.3个百分点，主要源于电视剧制作发行与版权发行业务毛利率下滑；销售费用0.57亿元，销售费率5.0%，同 比下降4.9个百分点，主要源于公司宣传及推广费、职工薪酬同比减少；管 理费用0.63亿元，管理费率5.5%，同比减少0.2个百分点，基本保持稳定； 归母净利润2.41亿元，净利率21.2%，同比提升0.9个百分点。我们认为，公司当前电视剧制作发行业务以预售模式占主导，导致影视项目毛利率下滑，以及相应销售成本降低。 全产业链布局，向科技驱动下的全业态传媒集团蜕变。公司主营以电视剧、电影内容为核心，同时布局动画、音乐、艺人经纪、版权运营、国际新媒体、 整合营销、影城等细分领域业务。在全产业布局方面，上半年公司参投春节档电影《流浪地球2》《熊出没9：伴我熊芯》；上映动画片2部，研发筹备4部；推出音乐OST26首；新签约艺人1名；研发、拍摄短剧项目3部；收购影视剧版权运营企业森联影视。另外，在科技发展战略下，上半年公司成立AIGC应用研究院，配属人工智能专家、AI人机共创复合型人才、影视数据专家等20余位优秀专职人才，以及专用设备、专项研发和投资资金。我们认为，新战略有利于提升公司经营稳定性，打开更广阔市场空间。 投资建议：华策影视作为影视行业龙头，具备优质剧集制作能力以及规模化制作能力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.77亿元，6.12亿元和7.39亿元，对应现有股价PE分别为24X，19X和16X，维持“强烈推 荐”评级。 风险提示：（1）影视行业加强监管；（2）长视频平台减少内容采购预算。 财务指标预测 公司报告 华策影视 2023年8月23日 强烈推荐/维持 公司简介： 华策影视成立于2005年，于2010年登陆深交所创业板。公司作为电视剧制作领域龙头企业，以影视内容为核心，并布局艺人经纪、电影、广告、版权经营、动画等业务。 资料来源：公司年报 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）4.14-9.41 总市值（亿元）117 流通市值（亿元）100 总股本/流通A股（亿股）19.01/16.28 流通B股/H股（亿股）- 52周日均换手率- 52周股价走势图 华策影视沪深300 120% 70% 20% -30% 2022-08-22 2022-09-16 2022-10-19 2022-11-14 2022-12-08 2023-01-04 2023-02-06 2023-03-02 2023-03-28 2023-04-24 2023-05-23 2023-06-16 2023-07-14 2023-08-09 -80% 资料来源：恒生聚源，东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480518080001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,806.93 2,474.96 2,293.19 3,053.60 3,583.42 增长率（%） 2.0% -35.0% -7.3% 33.2% 17.4% 归母净利润（百万元） 400.39 402.70 477.41 612.39 739.36 增长率（%） 0.3% 0.6% 18.6% 28.3% 20.7% 净资产收益率（%） 6.0% 5.9% 6.5% 7.8% 8.7% 每股收益(元) 0.22 0.21 0.25 0.32 0.39 PE 27 29 24 19 16 PB 1.73 1.67 1.57 1.46 1.35 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 华策影视（300133.SZ）2023年中报点评：收入小幅下滑，电视剧制作发行与版权发行稳中向好 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 一年内到期的非流动负债 19 14 14 14 14 少数股东损益 13 13 20 20 20 非流动负债合计 85 67 10 10 10 归属母公司净利润 400 403 477 612 739 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 7159 7842 7547 8281 9067 营业收入 3807 2475 2293 3054 3583 货币资金 3173 2642 3334 3207 3715 营业成本 2936 1642 1545 2007 2303 应收账款 734 1080 503 669 785 营业税金及附加 8 6 7 9 11 其他应收款 42 30 28 37 43 营业费用 358 279 138 244 287 预付款项 255 123 107 86 62 管理费用 200 185 138 153 179 存货 1890 1901 1392 2066 2223 财务费用 -59 -84 -88 -114 -121 其他流动资产 131 70 70 70 70 研发费用 10 15 18 24 29 非流动资产合计 1591 1754 1777 1784 1793 资产减值损失 20.05 8.82 0.00 15.00 37.00 长期股权投资 188 479 479 479 479 公允价值变动收益 10.86 22.31 22.30 23.00 22.30 固定资产 61 58 51 47 46 投资净收益 -22.58 21.58 21.58 22.00 22.00 无形资产 4 6 15 21 27 加：其他收益 98.50 82.72 50.00 50.00 50.00 其他非流动资产 5 0 0 0 0营业利润433515630810953 资产总计 8750 9596 9324 10066 10861 营业外收入 73.76 2.17 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1925 2534 1869 2040 2150 营业外支出 2.82 1.58 8.00 20.00 4.00 短期借款 78 551 0 0 0利润总额504516622790949 应付账款 436 615 571 742 851所得税91100124158190 预收款项 18 12 12 12 12净利润413416497632759 负债合计 2011 2601 1879 2050 2159 成长能力 少数股东权益 102 129 149 169 189 营业收入增长 2.00% -34.99% -7.34% 33.16% 17.35% 实收资本（或股本） 1901 1901 1901 1901 1901 营业利润增长 -16.13% 18.94% 22.26% 28.70% 17.61% 资本公积 3523 3526 3526 3526 3526 归属于母公司净利润增长 0.30% 0.58% 18.55% 28.27% 20.73% 未分配利润 1464 1802 2208 2728 3357获利能力 归属母公司股东权益合计 6636 6866 7296 7847 8512 毛利率(%) 22.87% 33.67% 32.63% 34.27% 35.72% 负债和所有者权益 8750 9596 9324 10066 10861 净利率(%) 10.85% 16.81% 21.69% 20.71% 21.19% 经营活动现金流1409 290 1410 -183 485偿债能力 净利润 413 416 497 632 759 资产负债率(%) 23.0% 27.1% 20.2% 20.4% 19.9% 折旧摊销 40.16 34.25 18.98 19.81 23.18 流动比率 3.72 3.09 4.04 4.06 4.22 财务费用 -59 -84 -88 -114 -121 速动比率 2.74 2.34 3.29 3.05 3.18 应收帐款减少 546 -346 578 -167 -116营运能力 预收帐款增加 -44 -6 0 0 0 总资产周转率 0.45 0.27 0.24 0.31 0.34 投资活动现金流 1409 -1297 -207 3 -25 应收账款周转率 4 3 3 5 5 公允价值变动收益 11 22 22 23 22 应付账款周转率 6.70 4.71 3.87 4.65 4.50 长期投资减少 0 0 -21 0 0 每股指标（元） 投资收益 -23 22 22 22 22 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.21 0.25 0.32 0.39 筹资活动现金流 458 434 -511 53 47 每股净现金流(最新摊薄) 0.56 -0.30 0.36 -0.07 0.27 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.49 3.61 3.84 4.13 4.48 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加145 0 0 0 0 P/E 27.45 28.76 24.05 18.75 15.53 资本公积增加558 3 0 0 0 P/B 1.73 1.67 1.57 1.46 1.35 现金净增加额3276 -574 692 -127 508 EV/EBITDA 20.74 20.47 14.71 11.63 9.13 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.58% 4.20% 5.12% 6.08% 6.81% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 6.03% 5.87% 6.54% 7.80% 8.69% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 华策影视（300133.SZ）2023年中报点评：收入小幅下滑，电视剧制作发行与版权发行稳中向好 分析师简介 分析师：石伟晶 传媒与互联网行业首席分析师，上海交通大学工学硕士。7年证券从业经验，曾供职于华创证券、安信证券，2018年加入东兴证券研究所。2019年新浪金麒麟传媒行业新锐分析师。全面覆盖A股传媒及海外互联网板块，与优秀公司为伍，致力于领先市场挖掘产业投资机