2023年中报点评：有源相控阵T/R组件业务稳中向好

挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 相对指数表现 20.07% 10.99% 1.92% -7.16% -16.23% -25.31%9/311/31/33/35/37/3 国博电子 沪深300 基本数据 总市值（百万元)34580.86 流通市值（百万元)14541.03 52周最高/最低（元）118.64/71.28 52周最高/最低（PE）103.74/53.78 52周最高/最低（PB）18.17/5.12 52周涨幅（%）-10.43 52周换手率（%）132.44 相关研究 国博电子（688375）2023年中报点评 / 有源相控阵T/R组件业务稳中向好 2023年09月04日 / 【投资要点】 总体营收稳健增长，经营性资金运作情况好转。国博电子于2023年8月30日发布半年报，报告期内实现营收19.21亿元，同比增长10.67%；归母净利润为0.31亿元，同比增加17.75%；经营活动所产生的现金流量净额由负转正；基本每股收益、稀释每股收益均为0.77元/股，同比增长5.48%；研发投入占比为9.31%，同比减少0.83%。 毛利率和净利率回升，费用端下行，盈利能力边际改善。2023H1公司毛利率为19.08%，较去年同期上升0.67pct，净利率为16.06%，较去年同期上升0.96pct，毛利率和净利率同比均有不同程度提升。从费用端来看，2023H1公司期间费用率为11.88%，较去年同期减少0.57pct，销售费用率、研发费用率、财务费用率均有不同程度的减少，反映公司在降本增效方面取得进展。 T/R组件和射频模块业务收入实现较快增长，积极推进新一代产品研制。2023H1，公司持续为陆、海、空、天等各型装备配套产品，T/R组件的生产交付稳定，T/R组件与射频模块业务收入为18.41亿元，同比增长19.82%。同时，公司在T/R组件与射频模块领域新产品研发力度继续加大，面向宽带、高频应用积极推进新一代产品研制，并批量工程化应用于各类宽带、高频、大功率有源相控阵T/R组件产品，研制的GaN射频芯片已在T/R组件中得到广泛的工程应用。 5G基站建设进入平稳期，射频芯片业务收入有所波动。公司射频放大类芯片广泛应用于4G、5G移动通信基站中，2023年5G基站市场整体增速放缓、移动通讯设备商物料库存持续去化，业务受到较大影响。如根据三大运营商披露，中国移动2023年在5G网络方面的计划投资同比下降13.54%；中国电信2023年宽带网投资同比下降16%，运营系统和基础设施投资同比下滑6%；中国联通也预计5G的投资即将开始进入下降阶段。受此影响，2023H1公司射频业务收入为0.65亿元，同比下降63.80%。 9/3 公司研究 国防军工 证券研究报告 【投资建议】 在防务领域，国博电子产品广泛应用于精确制导、雷达探测等领域，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台，市场占有率保持国内领先，龙头地位稳固。往后看，受全球地缘摩擦风险加剧影响，军用雷达市场需求稳步增长，且随着我国军队现代化建设和军事信息化建设不断推进，有源相控雷达在雷达市场中的占比有望稳步提升，将带动有源相控雷达中价值量占比最大的T/R组件需求保持高增长，作为行业龙头的国博电子有望持续受益。 在民用领域，国博电子射频集成电路已进入通信设备龙头企业供应链，是基站射频器件核心供应商，业务规模增速紧跟国内5G基础设施建设进程。往后看，国内5G产业扩张进入平稳阶段，公司相关领域业务增速或有所放缓；但另一方面，随着数字经济、物联网等高新技术投入使用，对更高信号传输速度的需求有望提升，或将带动射频芯片迎来新增长点。 报告期内，公司所处行业地位基本维持不变。在此基础上，我们预测公司 2023-2025年实现营业收入42.87/52.43/63.31亿元，实现归母净利润 7.00/8.40/10.07亿元，对应的EPS分别为1.75/2.10/2.52元，对应的PE分别为46.10/38.44/32.05倍，给与“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 34.61 42.87 52.43 63.31 增长率(%) 37.93% 23.87% 22.31% 20.76% EBITDA（亿元） 6.77 8.88 10.91 13.04 归属母公司净利润（亿元） 5.21 7.00 8.40 10.07 增长率(%) 41.40% 34.50% 19.92% 19.93% EPS(元/股) 1.38 1.75 2.10 2.52 市盈率（P/E） 69.41 46.10 38.44 32.05 市净率（P/B） 6.80 5.09 4.50 3.94 EV/EBITDA 53.43 33.94 27.32 22.45 资料来源：Choice股票板块，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场竞争加剧风险 国防预算增长不及预期 资产负债表（亿元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 66.42 76.30 90.30 107.22 货币资金 23.38 23.57 27.33 32.98 应收及预付 27.90 31.63 37.72 44.56 存货 9.55 13.70 16.05 18.66 其他流动资产 5.59 7.40 9.20 11.01 非流动资产 16.83 18.77 20.06 21.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 6.50 11.98 15.10 16.87 在建工程 7.21 3.60 1.80 0.90 无形资产 0.58 0.58 0.58 0.58 其他长期资产 2.54 2.60 2.57 2.66 资产总计 83.25 95.07 110.35 128.22 流动负债 25.20 29.34 35.79 43.14 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收 23.60 23.77 29.09 35.16 其他流动负债 1.60 5.58 6.70 7.99 非流动负债 1.69 2.34 2.79 3.23 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 1.69 2.34 2.79 3.23 负债合计 26.90 31.69 38.57 46.37 实收资本 4.00 4.00 4.00 4.00 资本公积 43.26 43.27 43.27 43.27 留存收益 9.03 16.03 24.43 34.50 归属母公司股东 56.36 63.38 71.78 81.85 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益 83.25 95.07 110.35 128.22 利润表（亿元） 至12月31日2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 34.61 42.87 52.43 63.31 营业成本 23.99 29.16 35.69 43.14 税金及附加 0.19 0.16 0.20 0.24 销售费用 0.10 0.15 0.18 0.22 管理费用 0.82 1.10 1.34 1.62 研发费用 3.45 4.16 5.08 6.14 财务费用 -0.03 -0.62 -0.61 -0.70 资产减值损失 -0.12 -0.72 -0.88 -1.07 公允价值变动收 0.03 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.01 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 0.30 0.40 0.49 0.59 营业利润 5.58 7.47 8.96 10.74 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.03 0.01 0.01 0.01 利润总额 5.55 7.46 8.95 10.73 所得税 0.34 0.46 0.55 0.66 净利润 5.21 7.00 8.40 10.07 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利 5.21 7.00 8.40 10.07 EBITDA 6.77 8.88 10.91 13.04 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -1.84 5.22 8.95 10.98 净利润 5.21 7.00 8.40 10.07 折旧摊销 1.25 2.04 2.57 3.01 营运资金变动 -9.17 -5.56 -4.19 -4.74 其它 0.88 1.74 2.18 2.63 投资活动现金流 -10.05 -5.39 -5.54 -5.64 资本支出 -5.06 -3.73 -3.88 -3.98 投资变动 -5.00 -1.68 -1.68 -1.68 其他 0.01 0.02 0.01 0.02 筹资活动现金流 25.02 0.36 0.34 0.32 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 27.62 0.01 0.00 0.00 其他 -2.61 0.36 0.34 0.32 现金净增加额 13.12 0.20 3.75 5.65 期初现金余额 10.25 23.38 23.57 27.33 期末现金余额主要财务比率 23.38 23.57 27.33 32.98 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 37.93% 23.87% 22.31% 20.76% 营业利润增长 42.87% 33.87% 19.90% 19.91% 归属母公司净利润增长 41.40% 34.50% 19.92% 19.93% 获利能力（%）毛利率 30.67% 31.96% 31.92% 31.86% 净利率 15.04% 16.33% 16.02% 15.91% ROE 9.24% 11.05% 11.70% 12.30% ROIC 8.92% 9.80% 10.53% 11.10% 偿债能力 资产负债率（%） 32.31% 33.33% 34.96% 36.16% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.64 2.60 2.52 2.49 速动比率 2.23 2.11 2.05 2.03 营运能力 总资产周转率 0.52 0.48 0.51 0.53 应收账款周转率 2.56 2.51 2.42 2.50 存货周转率 2.65 2.51 2.40 2.49 每股指标（元）每股收益 1.38 1.75 2.10 2.52 每股经营现金流 -0.46 1.31 2.24 2.74 每股净资产 14.09 15.85 17.94 20.46 估值比率 P/E 69.41 46.10 38.44 32.05 P/B 6.80 5.09 4.50 3.94 EV/EBITDA 53.43 33.94 27.32 22.45 资料来源：Choice股票板块，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3