2023年中报点评：收入小幅下滑，多款产品计划上线

吉比特（603444.SH）2023年中报点评：收入小幅下滑，多款产品计划上线 事件：公司发布2023年中报，上半年公司实现营收23.49亿元，同比 减少6.4%；归母净利润6.76亿元，同比减少1.8%。 点评： 上半年收入小幅下滑，多款产品计划上线。上半年公司实现营收23.49 亿元，同比减少6.4%。从产品角度，《问道》端游收入同比微幅减少， 《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》收入同比有所减少，《奥比岛：梦想国度》2022年7月上线并贡献增量收入，与《摩尔庄园》研发商于2023年5月26日合作到期，上半年将收入递延余额确认为收入。下半年，公司计划在国内上线两款自研手游《勇者与装备（代号BUG）》 《不朽家族（代号M66）》以及两款代理手游《新庄园时代》《皮卡堂之梦想起源》。我们认为，下半年公司游戏产品储备丰富，有望驱动收入实现较快增长。 毛利率以及费率相对稳定，净利润率提升主要受汇率变动收益项目影响。上半年，公司营业成本2.70亿元，毛利率88.5%，同比下降1.4 个百分点；销售费用6.44亿元，销售费率27.4%，同比增加0.7个百 分点；管理费用1.95亿元，管理费率8.3%，同比增加0.1个百分点； 研发费用3.70亿元，研发费率15.7%，同比增加0.7个百分点；归母 净利润6.76亿元，净利润率28.8%，同比增加1.4个百分点。可以看到，公司毛利率以及费率相对稳定，主要源于上半年以成熟产品运营为主，《问道手游》《一年逍遥》等运营以及宣传费用支出可控；净利润率提升主要受汇率变动收益项目影响。 上半年海外收入平稳增长，2024年收入有望上一个台阶。上半年，公司海外收入1.19亿元，同比增长5.99%。主要来自2022年海外发行《一念逍遥（韩国版&东南亚版）》《奇葩战斗家（越南版）》《纪元变异（PC版）》等产品，以及2023年上半年海外发行《一念逍遥（越南版）》《地下城堡3（港澳台版）》《奇葩战斗家（东南亚版）》等3款产品。目前公司海外产品储备有《不朽家族》《Outpost:InfinitySiege》《新庄园时代》、《代号原点》、《代号M88》。其中《不朽家族》是一款家族题材放置养成手游；《Outpost:InfinitySiege》是一款第一人称射击类端游， 计划2024年第一季度在Steam上发售；《代号M88》是一款二次元画风的放置MMO手游，版本计划于2024年上线；《代号原点》是一款西幻题材放置卡牌手游；《新庄园时代》是一款田园模拟经营类手游。目前公司海外市场采取“小步快跑”研发策略，前期通过《一念逍遥》《奇葩战斗家》等产品试水海外市场，逐步建立起一套较为完善的境外产品测试与发行体系，覆盖境外大部分区域。我们认为，2024年公司海外市场迎来产品大年，收入有望上一个台阶。 投资建议：公司游戏研发与运营并举，海外市场有望成为公司新增长点。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为16.35亿元，19.04 亿元和21.38亿元，对应现有股价PE分别为18X，15X和14X，维持“强烈推荐”评级。 公司报告 吉比特 2023年8月18日 强烈推荐/维持 公司简介： 公司是一家出色的网络游戏研发和运营商，公司以弘扬中华传统文化为使命，以创造“原创、精品、绿色”网络游戏为宗旨，致力于塑造内容健康向上、具有较高文化艺术品位与娱乐体验的精品原创网络游戏。公司顺应行业研运一体化的发展趋势，立足自主创新、自主研发并积极向产业链下游延伸网络游戏运营业务。 资料来源：公司官网 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）221.54-579.14 总市值（亿元）295 流通市值（亿元）295 总股本/流通A股（亿股）0.72/0.72 流通B股/H股（亿股）0/0 52周日均换手率- 52周股价走势图 吉比特 沪深300 120% 70% 20% -30% 2022-08-16 2022-09-13 2022-10-17 2022-11-11 2022-12-08 2023-01-05 2023-02-08 2023-03-07 2023-04-03 2023-05-04 2023-05-31 2023-06-29 2023-07-26 -80% 资料来源：恒生聚源，东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480518080001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 风险提示：（1）新游戏未能如期上线；（2）成熟产品流水快速下降； （3）游戏监管政策变化。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,619.05 5,167.62 5,458.21 6,278.29 7,099.13 增长率（%） 68.44% 11.88% 5.62% 15.02% 13.07% 归母净利润（百万元） 1,468.50 1,460.87 1,634.80 1,904.27 2,137.98 增长率（%） 40.34% -0.52% 11.91% 16.48% 12.27% 每股收益(元) 20.43 20.33 22.75 26.50 29.75 PE 20 20 18 15 14 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 吉比特（603444.SH）2023年中报点评：收入小幅下滑，多款产品计划上线 单击此处输入文字。 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 4354 3579 4453 5461 6545 营业收入 4619 5168 5458 6278 7099 货币资金 2903 2629 3275 4081 4969 营业成本 698 582 600 628 710 应收账款 294 265 374 430 486 营业税金及附加 30 21 27 31 35 其他应收款 32 4 4 5 6 营业费用 1274 1402 1528 1727 1952 预付款项 31 13 -38 -93 -154 管理费用 284 340 382 408 497 存货 0 0 0 0 0 财务费用 23 -217 5 8 5 其他流动资产 20 14 14 14 14 研发费用 609 673 710 785 852 非流动资产合计 2749 2912 2874 2776 2680 资产减值损失 28.24 180.60 30.00 30.00 30.00 长期股权投资 1188 1187 1187 1187 1187 公允价值变动收益 -5.51 -27.36 10.00 10.00 10.00 固定资产 719 639 543 447 352 投资净收益 405.12 106.36 150.00 150.00 150.00 无形资产 2 72 66 63 62 加：其他收益 49.90 48.61 45.00 45.00 45.00 其他非流动资产 0 41 41 41 41 营业利润 2132 2321 2495 2906 3263 资产总计 7103 6490 7327 8238 9225 营业外收入 2.99 4.11 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1826 1691 1743 1736 1692 营业外支出 9.75 9.71 0.00 0.00 0.00 短期借款 0 0 114 95 18 利润总额 2125 2315 2495 2906 3263 应付账款 281 282 247 258 292 所得税 372 355 399 465 522 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 1753 1959 2096 2441 2741 一年内到期的非流动负债 3 4 4 4 4 少数股东损益 284 499 461 537 603 非流动负债合计 218 90 87 87 87 归属母公司净利润 1468 1461 1635 1904 2138 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 2044 1781 1830 1822 1779 成长能力 少数股东权益 479 731 1192 1729 2332 营业收入增长 68.44% 11.88% 5.62% 15.02% 13.07% 实收资本（或股本） 72 72 72 72 72 营业利润增长 36.43% 8.86% 7.52% 16.48% 12.28% 资本公积 1314 1334 1334 1334 1334 归属于母公司净利润增长 40.34% -0.52% 11.91% 16.48% 12.27% 未分配利润 3172 2477 2804 3185 3612获利能力 归属母公司股东权益合计 4580 3979 4306 4687 5114 毛利率(%) 84.88% 88.73% 89.00% 90.00% 90.00% 负债和所有者权益 7103 6490 7327 8238 9225 净利率(%) 37.94% 37.92% 38.40% 38.88% 38.61% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 20.67% 22.51% 22.31% 23.12% 23.18% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 32.06% 36.72% 37.97% 40.63% 41.81% 经营活动现金流 2418 1752 1984 2458 2782 偿债能力 净利润 1753 1959 2096 2441 2741 资产负债率(%) 28.8% 27.4% 25.0% 22.1% 19.3% 折旧摊销 112.95 99.68 133.07 130.01 128.67 流动比率 2.38 2.12 2.55 3.15 3.87 财务费用 23 -217 5 8 5 速动比率 2.38 2.12 2.55 3.15 3.87 应收帐款减少 -99 30 -109 -56 -56 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.74 0.76 0.79 0.81 0.81 投资活动现金流 2418 186 -139 -102 -102 应收账款周转率 19 18 17 16 15 公允价值变动收益 -6 -27 10 10 10 应付账款周转率 22.70 18.36 20.64 24.88 25.83 长期投资减少 0 0 -64 0 0 每股指标（元） 投资收益 405 106 150 150 150 每股收益(最新摊薄) 20.43 20.33 22.75 26.50 29.75 筹资活动现金流 -1153 -2404 -1199 -1550 -1792 每股净现金流(最新摊薄) 11.10 -6.47 8.99 11.21 12.36 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 63.73 55.36 59.91 65.21 71.16 长期借款增加 -7 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 20.07 20.17 18.03 15.47 13.78 资本公积增加 177 20 0 0 0 P/B 6.43 7.41 6.84 6.29 5.76 现金净增加额 3684 -465 646 806 888 EV/EBITDA 11.96 12.36 10.00 8.37 7.22 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 吉比特（603444.SH）2023年中报点