「上葡京」已开始盈利，未来增长潜力巨大

澳门博彩控股有限公司（880）更新报告 买入2023年8月22日 王柏俊 85225321915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk DEMACAU(54.81%) ONKEILEONG(8.07%) 「上葡京」已开始盈利，未来增长潜力巨大 2023年第二季度业绩回顾：澳博毛博彩收入环比增长35.3%到56.6亿港元(同 主要数据行业 博彩和娱乐 股价 3.14港元 目标价 4.20港元(+33.7%) 股票代码 880 已发行股本 71.02亿股 市值 223亿港元 52周高/低 5.14/2.31港元 每股净现值 2.25港元 主要股东 SOCDETURISMOEDIV 下)（恢复到2019年同期的55.5%）。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长155%、31%及16%（分别恢复到2019年同期的15%，72%，97%）;非博彩收入环比增长25.8%（占比为6.6%）。EBITDA环比提升1282.3%到4.3亿元（恢复到2019年同期的42.9%）,业绩表现良好。如加回1.7亿元卫星娱乐场的员工费用，EBITDA为6.0亿元（恢复到2019年同期的60%）。净利润亏损则收窄到-4.2亿元。集团每天的总经营开支环比增加14%到18.6百万元。第二季度总体市场占有率环比提升0.4个百分点到12%。集团账上现金为约49.6亿元,总负债为约235.8元。 「新葡京」和其他娱乐场的表现:「新葡京」、其他自营、卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长44.2%、20.2%、22.5%%到13.4亿元、11.3亿元、20.9亿元（分别恢复到2019年同期的40%，73%及41%）;而它们EBITDA的分别为3.2亿元、3.3亿元、-1.0亿元（分别恢复到2019年同期的54%，98%及0%）。集团目前拥有9家卫星娱乐。如扣除5家已于去年停业卫星娱乐的影响，卫星娱乐场的EBITDA为0.67亿元。 「上葡京」的表现:期内，集团推出KarlLagerfeld(271间客房)和部分PalazzoVersace的酒店客房和提供43张贵宾赌台的Skycasinos。「上葡京」录得 9.6亿元的收入（博彩为725百万元–为「新葡京」的54%，非博彩为232百万元），环比增长102%。EBITDA亏损收窄到-0.62亿元；据了解「上葡京」已于7月份开始盈利，显示爬坡在加速。项目每天的经营开支环比增长14%到5.8百万元，预计今年会逐步增加到7-8百万元。项目的每天平均人流从第一季度的5200提升到第二季度的7800，近期更达9000以上。「上葡京」的市场占有率约为1.6%，环比增加0.7pct。考虑到项目的规模、产品的独特性和更多非博彩配套（包括酒店客房、餐饮和零售）的推出，相信长远市场占有率能提升到5-6%；未来增长潜力巨大。 其他要点：于7月份，集团的毛收入、毛博彩收入和EBITDA分别环比6月份增长10.1%、9.2%、48%;良好的增长态势延续。集团也在规划「新葡京」的翻新工程，预计在明年开始动工和需要约2年的时间去完成。项目翻新后，会增加受客户喜欢的餐饮和零售配套，希望去增加客户的待留时间。推广方面：计划聘请多20名员工，帮助去提升「上葡京」的市场占有率。 目标价4.20港元，维持买入评级:第二季度的业绩表现良好，「上葡京」也开始盈利。随着澳门的复苏，我们相信集团也会受益；同时「上葡京」的爬坡将能提升集团长远的增长及竞争优势;我们继续看好澳博未来的发展。维持买入评级。目标价为4.20港元,这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务 9.4倍2024年的EBITDA估值。 盈利摘要 股价表现 财务年度截至<12月31日> 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 6 净收入(港幣百万) 10,076.0 6,678.6 20,318.0 25,694.6 29,675.0 5 增长率(%) 34.2% -33.7% 204.2% 26.5% 15.5% 重要风险：我们认为以下是一些比较重要的风险:1)经济增长比预期差、2)政策风险、3)「上葡京」的表现低于预期、4)市场的竞争及5）流动性问题。 EBITDA(港幣百万) (1,581.0) (3,095.0) 1,961.4 4,321.1 5,710.7 增长率(%) - - -163.4% 120.3% 32.2% 4 3 增长率(%) - - -74.9% -159.6% 101.8% 每股盈利(港元) -0.68 -1.23 -0.31 0.18 0.37 市盈率(倍) N/A N/A N/A 17.1 8.5 每股股息(港元) 0.00 0.00 0.00 0.09 0.18 股利收益率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 2.9% 5.9% 净利润(港幣百万)(4,143.7)(7,798.4)(1,957.2)1,166.02,353.02 1 2022/08/22 2022/09/02 2022/09/16 2022/09/29 2022/10/13 2022/10/26 2022/11/08 2022/11/21 2022/12/02 2022/12/15 2022/12/30 2023/01/13 2023/01/31 2023/02/13 2023/02/24 2023/03/09 2023/03/22 2023/04/04 2023/04/20 2023/05/04 2023/05/17 2023/05/31 2023/06/13 2023/06/27 2023/07/10 2023/07/24 2023/08/04 2023/08/17 0 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 财务分析 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 净收入 10,076.0 6,678.6 20,318.0 25,694.6 29,675.0 增长 其他收入 255.5 (1,137.7) 154.5 154.5 154.5 净收入 34.2% -33.7% 204.2% 26.5% 15.5% 经营开支 (8,750.5) (18,014.8) (27,841.4) (29,799.6) (29,799.6) EBITDA - 95.8% -163.4% 120.3% 32.2% EBITDA (1,581.0) (3,095.0) 1,961.4 4,321.1 5,710.7 净利润 - - -74.9% -159.6% 101.8% 净财务开支 (343.3) (1,122.6) (1,125.7) (1,125.7) (1,125.7) 盈利能力 摊占联营公司溢利 8.1 (3.2) (3.2) (3.2) (3.2) EBITDA利率(%) -15.7% -46.3% 9.7% 16.8% 19.2% 摊占共同控制公司溢利 5.0 3.6 3.6 3.6 3.6 净利率(%) -41.1% -116.8% -9.6% 4.5% 7.9% 营运表现 税前盈利 (4,176.7) (7,787.5) (1,930.2) 1,156.3 2,374.0 营运开支/收入(%) 94.5% 133.8% 42.0% 42.0% 42.0% 所得税 (21.4) (61.1) (77.2) (40.5) (71.2) 实际税率(%) -0.5% -0.8% -4.0% 3.5% 3.0% 税后盈利 (4,198.1) (7,848.6) (2,007.4) 1,115.8 2,302.8 财务状况 少数股东应占利润 54.4 50.2 50.2 50.2 50.2 负债/股本 64.6% 116.8% 133.6% 128.7% 119.4% 股权持有人应占利 (4,143.7) (7,798.4) (1,957.2) 1,166.0 2,353.0 财务杠杆度 244.6% 328.8% 362.9% 354.6% 337.6% 润 ROA -8.4% -14.9% -3.9% 2.2% 4.4% ROE -20.6% -49.0% -14.3% 7.7% 14.7% 股息收益率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 2.9% 5.9% 资产负债表 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 现金流量表 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 现金 3,024.2 6,282.9 5,118.9 6,529.4 8,567.7 税前盈利 (4,176.7) (7,787.5) (1,930.2) 1,156.3 2,374.0 应收账款 726.1 694.7 754.2 818.7 888.8 折旧及摊销 858.7 1,547.0 1,716.2 1,746.2 1,776.2 存货 151.3 146.7 146.7 146.7 146.7 营运资金变化 (1,041.9) (671.2) 127.3 131.5 135.8 其他流动资产 0.0 0.0 (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总流动资产 4,225.8 7,880.0 6,775.5 8,250.5 10,358.9 其他 (180.3) 2,694.5 (77.2) (40.5) (71.2) 营运现金流(4,540.2) (4,217.2) (164.0) 2,993.5 4,214.8 固定资产 40,954.1 40,049.7 39,333.5 38,587.4 37,811.2 已抵押银行存款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资本开支 (1,366.0) (1,015.9) (1,000.0) (1,000.0) (1,000.0) 无形资产 43.9 0.0 0.0 0.0 0.0 其他投资活动 578.3 (1,000.8) 0.0 0.0 0.0 土地使用权 2,994.9 2,599.0 2,599.0 2,599.0 2,599.0 投资活动现金流 (787.7) (2,016.7) (1,000.0) (1,000.0) (1,000.0) 其他 1,687.5 2,119.0 2,119.0 2,119.0 2,119.0 总资产 49,906.2 52,647.7 50,827.0 51,555.9 52,888.1 负债变化 (5,509.7) 6,054.6 0.0 0.0 0.0 股本变化 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 应付帐款 5,517.8 3,735.1 3,921.9 4,117.9 4,323.8 股息 0.0 0.0 0.0 (583.0) (1,176.5) 短期负债 13,185.9 438.1 438.1 438.1 438.1 其他融资活动 8,554.2 3,438.0 0.0 0.0 0.0 其他 365.8 365.8 365.8 365.8 365.8 融资活动现金流 3,044.5 9,492.6 0.0 (583.0) (1,176.5) 总短期负债 19,069.5 4,539.0 4,725.8 4,921.8 5,127.7 长期银行贷款 0.0 18,268.3 18,268.3 18,268.3 18,268.3 其他负债 10,431.6 13,827.0 13,827.0 13,827.0 13,827.0 总负债 29,501.1 36,634.3 36,821.1 37,017.1 37,223.0 公司擁有人應佔權 20,343.5 15,998.6 14,041.