Q1业绩符预期，上葡京快将开业

澳门博彩控股有限公司（880 HK） | 2021年5月5日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 澳门博彩 澳门博彩控股有限公司 (880 HK) Q1业绩符预期，上葡京快将开业 Q1业绩符预期 澳博控股21年Q1净收入为24.8亿港元(下同)，同比下跌28.8%，环比增长9.9%%；博彩收入为24.1亿元，环比增长10.1%%；其中中场博彩收入环比增长9.2%，优于行业平均，导致Q1中场市占率环比提升1个百分点至15.8%。主因基础中场客人在春节后渐渐复苏，这方面对澳博较有优势，而且公司适时把更多的VIP赌枱调配至中场，以满足市场需求。集团Q1的经调整EBITDA为-3.19亿元，符合我们预期，若扣除去年Q4录得约1.6亿元的一次性收益，则亏损环比收窄34.1%。日均营运开支环比增加7.4%至1,160万港元，预计当赌收恢复至2019年的35%-40%，公司可录得EBITDA盈亏平衡。若将现有1,400名员工调配至上葡京后，盈亏平衡点则可降低至2019年赌收的30%-35%。公司充满明确的催化剂，包括：1)首个大型路凼项目上葡京即将开业，有助公司提升市场份额；2) 核心中场接力复苏，利好澳博的半岛项目；3) 续牌不确定性较低，相信估值仍具修复空间。 “五一”假期首三日的博彩收入回复至2019年的约40%水平 与其他博企的看法一致，澳博管理层指出业务自3月中旬起持续复苏，并在4月有所加速，并透露“五一”黄金周期间，旗下新葡京的酒店入住率高达99%，假期首三日的博彩收入进一步回复至2019年的约40%水平(中场约47%，VIP约25%)。新葡京于“五一”假期日均访客达到1.3万人次，恢复至疫情前的43%。 上葡京快将开业，率先推出300间上葡京酒店客房 上葡京正等待政府发出营运许可证及酒店牌照，管理层预计在今年第二季末才正式开业，我们則预计上葡京在7月左右才可开业。上葡京项目提供三所酒店品牌，包括上葡京、Karl Lagerfeld及Palazzo Versace。公司初步推出“上葡京”品牌1,350间客房的其中300间、6-8间餐厅及少量零售商铺。公司将按市场情况推出余下设施，包括上葡京酒店余下约1千间客房、另外两所酒店品牌各271间客房、大型免税店、餐厅及其他零售设施。上葡京在开业初期的日均营运开支约6-7百万港元，当项目完全提升至最佳运营水平后，日均营运开支预计为9-10百万元，而员工人数将达到6千名。受疫情影响，我们预计上葡京的爬坡进度将慢于过往的新赌场，但由于项目定位高端市场，仍可受惠于高端中场的率先复苏。彼邻的葡京人酒店也可带来协同效应，进一步推动上葡京的客流量。 下调目标价至11.60港元，给予“买入”评级 我们调整澳博控股21-23年经调整EBIDTA预测-11.9%/+0.1%/-1.2%，预测21-23年经调整EBITDA分别为15.9亿/59.1亿/72.8亿元。目标价从11.90港元下调至11.60港元，相当于2022年12.1倍EV/EBITDA。由于潜在升幅达到22.6%，因此把评级从“增持”上调至“买入”。 风险提示：(一)疫情恶化的风险；(二)赌场续牌风险；(三) “上葡京”延期开业 主要财务数据（百万港元）（估值更新至2021年5月5日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：11.60港元 股票资料（更新至2021年5月5日） 现价 9.46港元 总市值 53,916.91百万港元 流通股比例 34.07 % 已发行总股本 5,681.41百万 52周价格区间 7.45-11.90港元 3个月日均成交额 184.49百万 港元 主要股东 澳门旅游娱乐有限公司 （占54.1%） 61.54%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20210309–更新报告： Q4业绩符预期，上葡京带来吸引故事( 评级：增持；目标价：HK$11.9） 20210325–更新报告：博彩业复苏前景越趋明朗 分析师 颜招骏 (Alvin Ngan), CFA +852 2359 1863 Alvin.ngan@ztsc.com.hk 年结:12月31日 19A 20A 21E 22E 23E 净收入 33,875 7,507 24,336 39,141 44,035 同比增长 -1.6% -77.8% 224.2% 60.8% 12.5% 经调整EBITDA 4,213 -2,089 1,588 5,911 7,281 同比增长 13.1% N/A N/A 272.1% 23.2% 股东应占溢利 3,207 -3,025 -1,688 2,822 4,249 同比增长 12.5% N/A N/A N/A 50.5% 经调整EBITDA利润率 12.4% N/A 6.5% 15.1% 16.5% 每股盈利(港元) 0.57 -0.53 -0.30 0.50 0.75 每股股息(港元) 0.30 0.00 0.00 0.29 0.43 市盈率(X) 16.8 N/A N/A 19.1 12.7 EV/EBITDA(X) 12.8 N/A 38.8 10.0 7.3 0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.06.07.08.09.010.011.012.06/11/2021/12/204/2/2121/3/215/5/21(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数 澳门博彩控股有限公司（880 HK） | 2021年5月5日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 图表 1 ：澳博控股(880 HK)季度业绩表现(百万港元) 1Q21 百万港元 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 Q/Q (%) Y/Y (%) 总收入 10,600 10,186 9,674 10,238 4,015 981 985 2,497 2,718 8.9% -32.3% 博彩总收益 10,418 10,014 9,493 10,057 3,943 951 947 2,434 2,652 9.0% -32.7% 非博彩收益 182 172 181 181 72 30 38 63 66 4.8% -8.3% 佣金及奖励 -1,942 -1,770 -1,434 -1,695 -536 -86 -106 -242 -240 -0.8% -55.2% 净收入 8,658 8,416 8,240 8,561 3,479 895 879 2,254 2,478 9.9% -28.8% 博彩净收入 8,476 8,244 8,059 8,380 3,407 865 841 2,191 2,412 10.1% -29.2% 非博彩收入 182 172 181 181 72 30 38 63 66 4.8% -8.3% 经调整EBITDA 1,075 1,003 950 1,185 -200 -784 -782 -323 -319 -1.2% 59.5% 新葡京 601 585 524 639 -16 -353 -336 -167 -115 -31.1% 618.8% 其他自行推广娱乐场 284 300 323 316 -99 -247 -266 -54 -117 116.7% 18.2% 卫星娱乐场 151 180 129 62 -5 -71 -63 -13 -6 -53.8% 20.0% 非博彩业务及其他 39 -62 -26 168 -80 -113 -117 -89 -81 -9.0% 1.3% 经调整EBIDA利润率 12.4% 11.9% 11.5% 13.8% -5.7% -87.6% -89.0% -14.3% -12.9% 1.5%pt -7.1%pt 博彩数据(百万港元) 贵宾厅毛收入 3,935 3,520 2,890 3,342 1,196 172 200 469 485 3.4% -59.4% 新葡京 2,080 1,868 1,327 1,691 662 80 111 248 215 -13.3% -67.5% 其他娱乐场 1,855 1,652 1,563 1,651 534 92 89 221 270 22.2% -49.4% 中场毛收入 6,193 6,209 6,305 6,420 2,606 685 690 1,878 2,051 9.2% -21.3% 新葡京 1,337 1,352 1,359 1,427 497 19 53 288 325 178.9% -96.1% 其他娱乐场 4,856 4,857 4,946 4,993 2,109 666 637 1,590 1,726 8.6% -18.2% 角子机毛收入 290 285 298 313 141 94 57 87 116 33.3% -17.7% 新葡京 106 116 113 134 47 20 13 29 45 55.3% -4.2% 其他娱乐场 184 169 185 179 94 74 44 58 71 22.4% -24.5% 博彩收益 10,418 10,014 9,493 10,075 3,943 951 947 2,434 2,652 9.0% -32.7% 新葡京 3,523 3,336 2,799 3,252 1,206 119 177 565 585 3.5% -51.5% 其他娱乐场 6,895 6,678 6,694 6,823 2,737 832 770 1,869 2,067 10.6% -24.5% 来源：公司资料，中泰国际研究部 澳门博彩控股有限公司（880 HK） | 2021年5月5日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 7 图表 2：澳博控股盈利预测调整(百万港元) 旧预测 新预测 变动(%) 损益表(百万港元) 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 总收入 29,292 44,373 50,541 27,341 43,502 49,140 -6.7% -2.0% -2.8% 佣金、回赠及津贴 -3,504 -5,161 -6,068 -3,006 -4,361 -5,105 -14.2% -15.5% -15.9% 净收入 25,788 39,212 44,473 24,336 39,141 44,035 -5.6% -0.2% -1.0% 博彩税 -10,710 -16,193 -18,472 -10,127 -15,853 -17,906 -5.4% -2.1% -3.1% 市场推广开支 -2,631 -4,104 -4,807 -2,693 -4,228 -4,904 2.4% 3.0% 2.0% 营运开支 -10,644 -13,008 -13,828 -9,927 -13,150 -13,944 -6.7% 1.1% 0.8% 经调整EBITDA 1,803 5,906 7,367 1,588 5,911 7,281 -11.9% 0.1% -1.2% 企业开支/开业前成本 -400 -50 0 -450 -50 0 12.5% 0.0% N/A EBITDA 1,403 5,856 7,367 1,138 5,861 7,281 -18.8% 0.1% -1.2% 折旧及摊销 -3,717 -3,662 -3,544 -2,733 -2,730 -2,686 -26.5% -25.5% -24.2% 经营利润 -2,