「上葡京」EBITDA开始盈利，一体化中央管理体系将能提升营运效率和需求

澳门博彩控股有限公司（880）更新报告 买入2024年3月18日 「上葡京」EBITDA开始盈利，一体化中央管理体系将能提升营运效 率和需求 2023年第四季度业绩回顾：澳博毛博彩收入环比增长9.0%到67.4亿港元(同下)（恢复到2019年同期的65.7%）。贵宾博彩收入、中场博彩收入及 主要数据行业 博彩和娱乐 股价 2.32港元 目标价 3.28港元(+41.4%) 股票代码 880 已发行股本 71.02亿股 市值 165亿港元 52周高/低 4.26/2.15港元 每股净现值 1.96港元 主要股东 SOCDETURISMOEDIV 角子机博彩收入分别环比增长52.2%、8.2%及-2.0%（分别恢复到2019年同期的15.2%，84.9%，99.2%）;非博彩收入环比减少2.7%（占比为6.9%）。EBITDA环比提升23.8%到7.0亿元（恢复到2019年同期的 59.1%）,「新葡京」和其他自营的业绩表现符合预期。如加回卫星娱乐场的费用，EBITDA为8.3亿元（恢复到2019年同期的66.8%）。净利润亏损略继续收窄到-3.4亿元。集团每天的总经营开支环比增加2.0%到19.3百万元。第四季度总体市场占有率环比维持稳定（12.0%）。集团账上现金为约45.5亿元,净负债为约236.0元。 「新葡京」和其他娱乐场的表现:「新葡京」、其他自营、卫星娱乐场的博 彩收入分别环比增长+16.4%、-1.0%、+10.8%%到17.1亿元、11.7亿元、 25.5亿元（分别恢复到2019年同期的52.5%，70.9%及49.3%）;而它们EBITDA的分别为4.8亿元、3.2亿元、-0.5亿元（分别恢复到2019年同期的74.4%，91.5%及0%）。集团目前拥有9家卫星娱乐。如扣除5家已停业卫星娱乐的影响，卫星娱乐场的EBITDA为0.82亿元。 「上葡京」的表现:「上葡京」录得11.6亿元的收入（博彩为782百万元 –为「新葡京」的51%，非博彩为282百万元），环比增长6.5%。 EBITDA扭亏为盈到2百万元。项目每天的经营开支环比增长5.6%到6.5百万元。「上葡京」的市场占有率约为1.8%。随着更多产品的推出，推广人员的增加及客户质量的提升，预计长远市场占有率能提升到4-6%；未来增长潜力巨大。 其他要点：据了解，于1-2月份集团的中场业务应比19年同期增长35%。 集团也会在筹码上安装RFID去提升游戏速度、效率和保安，同时能更好地 分析客户数据去辨别高质量客户。集团的管理制度进行了改革，所有部门都会由一个中央部门来管理；目标是专注于增长和利润。在改革初期，已看到「新葡京」和「上葡京」能产生协同效应。 目标价3.28港元，维持买入评级:随着澳门的复苏，我们相信集团也会受 益；同时「上葡京」的爬坡将能提升集团长远的增长及竞争优势;我们继 续看好澳博未来的发展。维持买入评级。目标价为3.28港元,这是基于新 葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务10.4倍2024年的EBITDA估值。 重要风险：我们认为以下是一些比较重要的风险:1)经济增长比预期 差、2)政策风险、3)「上葡京」的表现低于预期、4)市场的竞争。 王柏俊 85225321915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk DEMACAU(54.81%)ONKEILEONG(8.09%) 盈利摘要股价表现 财务年度截至<12月31日> 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 4.5 净收入(港幣百万) 6,678.6 21,623.2 25,963.9 28,543.2 31,124.8 增长率(%) -33.7% 223.8% 20.1% 9.9% 9.0% EBITDA(港幣百万) (3,095.0) 1,727.0 3,636.7 4,709.4 5,407.9 4 3.5 3 2.5 2 1.5 增长率(%)--110.6%29.5%14.8% 净利润(港幣百万)(7,798.4)(2,009.8)667.01,249.51,676.7 增长率(%)---87.3%34.2% 每股盈利(港元)-1.23-0.280.090.180.24 市盈率(倍)(1.9)(8.2)24.713.29.8 每股股息(港元)0.000.000.000.090.12 股利收益率(%)0.0%0.0%0.0%3.8%5.1% 1 0.5 2023/03/16 2023/03/29 2023/04/14 2023/04/27 2023/05/11 2023/05/24 2023/06/07 2023/06/20 2023/07/04 2023/07/18 2023/07/31 2023/08/11 2023/08/24 2023/09/07 2023/09/21 2023/10/05 2023/10/18 2023/11/01 2023/11/14 2023/11/27 2023/12/08 2023/12/21 2024/01/08 2024/01/19 2024/02/01 2024/02/16 2024/02/29 2024/03/13 0 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 财务分析 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 净收入 6,678.6 21,623.2 25,963.9 28,543.2 31,124.8 增长 其他收入 (1,137.7) 1,182.9 1,922.5 2,218.1 2,558.1 净收入 -33.7% 223.8% 20.1% 9.9% 9.0% 经营开支 (18,014.8) (27,841.4) (29,799.6) (29,799.6) (29,799.6) EBITDA - - 110.6% 29.5% 14.8% EBITDA (3,095.0) 1,727.0 3,636.7 4,709.4 5,407.9 净利润 - - - 87.3% 34.2% 净财务开支 (1,122.6) (1,930.1) (1,125.7) (1,125.7) (1,125.7) 盈利能力 摊占联营公司溢利 (3.2) (7.8) (7.8) (7.8) (7.8) EBITDA利率(%) -46.3% 8.0% 14.0% 16.5% 17.4% 摊占共同控制公司溢利 3.6 6.5 6.5 6.5 6.5 净利率(%) -116.8% -9.3% 2.6% 4.4% 5.4% 营运表现 税前盈利 (7,787.5) (1,838.9) 830.8 1,427.2 1,867.5 营运开支/收入(%) 133.8% 58.6% 42.0% 42.0% 42.0% 所得税 (61.1) (36.1) (29.1) (42.8) (56.0) 实际税率(%) -0.8% -2.0% 3.5% 3.0% 3.0% 税后盈利 (7,848.6) (1,875.0) 801.8 1,384.3 1,811.5 财务状况 少数股东应占利润 50.2 (134.8) (134.8) (134.8) (134.8) 负债/股本 118.5% 108.2% 102.3% 97.4% 91.7% 股权持有人应占利 (7,798.4) (2,009.8) 667.0 1,249.5 1,676.7 财务杠杆度 328.8% 353.1% 340.9% 330.6% 318.5% 润 ROA -14.9% -3.8% 1.6% 2.7% 3.4% ROE -49.0% -13.3% 5.4% 8.8% 10.9% 股息收益率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 3.8% 0.0% 资产负债表 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 现金流量表 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 2026预测 现金 6,282.9 3,089.1 3,808.5 5,500.7 7,442.0 税前盈利 (7,787.5) (1,838.9) 830.8 1,427.2 1,867.5 应收账款 694.7 706.5 767.0 832.6 903.9 折旧及摊销 1,547.0 1,716.2 1,746.2 1,776.2 1,806.2 存货 146.7 147.9 147.9 147.9 147.9 营运资金变化 (671.2) 483.1 151.1 156.5 162.0 其他流动资产 0.0 0.0 0.0 (0.0) (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总流动资产 7,880.0 4,433.8 5,213.6 6,971.5 8,984.0 其他 2,694.5 (33.7) (29.1) (42.8) (56.0) 营运现金流(4,217.2) 326.7 2,699.0 3,317.0 3,779.6 固定资产 40,049.7 38,353.9 38,587.4 37,811.2 37,005.1 已抵押银行存款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资本开支 (1,015.9) (1,000.0) (1,500.0) (1,500.0) (1,500.0) 无形资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他投资活动 (1,000.8) 145.4 (2,000.5) 0.0 0.0 土地使用权 2,599.0 2,483.5 2,483.5 2,483.5 2,483.5 投资活动现金流 (2,016.7) (854.6) (3,500.5) (1,500.0) (1,500.0) 其他 2,119.0 4,468.5 4,468.5 4,468.5 4,468.5 总资产 52,647.7 49,739.7 50,753.0 51,734.7 52,941.1 负债变化 6,054.6 0.0 0.0 0.0 0.0 股本变化 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 应付帐款 3,735.1 4,231.2 4,442.8 4,664.9 4,898.1 股息 0.0 0.0 0.0 (624.8) (838.3) 短期负债 707.0 970.7 970.7 970.7 970.7 其他融资活动 3,438.0 0.0 (1,145.0) 500.0 500.0 其他 96.9 73.6 73.6 73.6 73.6 融资活动现金流 9,492.6 0.0 (1,145.0) (124.8) (338.3) 总短期负债 4,539.0 5,275.5 5,487.1 5,709.2 5,942.4 长期银行贷款 18,268.3 14,265.2 14,265.2 14,265.2 14,265.2 其他负债 13,827.0 16,113.8 16,113.8 16,113.8 16,113.8 总负债 36,634.3 35,654.5 35,866.1 36,088.2 36,321.4 公司擁有人應佔權 15,998.6 13,935.6 14,602.6 15,227.3 16,065.7 少数股东权益 14.8 149.6 284.4 419.2 554.0 股东权益 16,013.4 14,085.2 14,887.0 15,646.5 16,619.7 数据来源：公司资料、第一上海预测 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告