第二季度业绩符合预期，「上葡京」市场占有率继续提升

澳门博彩控股有限公司（880）更新报告 买入2024年9月16日 王柏俊 85225321915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 主要数据 DEMACAU(54.81%) ONKEILEONG(8.09%) 第二季度业绩符合预期，「上葡京」市场占有率继续提升 行业 博彩和娱乐 股价 2.33港元 目标价 2.90港元(+24.5%) 股票代码 880 已发行股本 71.02亿股 市值 165亿港元 52周高/低 3.27/2.15港元 每股净现值 1.94港元 主要股东 SOCDETURISMOEDIV 2024年第二季度业绩回顾：澳博毛博彩收入环比增长0.1%到68.9亿港元(同下)（恢复到2019年同期的69.9%）。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长-17.5%、1.1%及2.6%（分别恢复到2019年同期的15.1%，95.3%，136.3%）;非博彩收入环比减少1.8%（占比为6.5%）。EBITDA环比提升0.8%到8.7亿元（恢复到2019年同期的86.8%）。如加回卫星娱乐场的费用，EBITDA为9.3亿元（恢复到2019年同期的92.4%）。净利润亏损为89百万元。集团每天的总经营开支环比减少2.6%到19.9百万元。第二季度总体市场占有率环比提升0.2个百分点到12.6%。集团账上现金为约34.3亿元,净负债为约235.3亿元。 「新葡京」和其他娱乐场的表现:「新葡京」、其他自营、卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长-5.0%、0.1%、-0.1%%到17.8亿元、12.6亿元、26.4亿元（分别恢复到2019年同期的53.5%，81.0%及51.6%）;而它们EBITDA的分别为4.8亿元、3.2亿元、0.2亿元（分别恢复到2019年同期的80.8%，94.1%及12.4%）。卫星娱乐场的EBITDA已开始转亏为盈。「新葡京」也重开位于36楼的贵宾厅，并会增加餐饮零售和酒店配套(工程应不会影响项目的正常营运)。 「上葡京」的表现:「上葡京」录得15.4亿元的收入（博彩为12.4百万元–为「新葡京」的68%，非博彩为324百万元），环比增长9.3%。EBITDA环比增长17.2%到104百万元。项目每天的经营开支环比增长5.8%到7.0百万元。「上葡京」的市场占有率约为2.2%。多功能场馆在建造中，预计将于明年上半年推出。 其他要点：据了解，于7-8月份集团市场占有率进一步提升到13.5%；而「上葡京」的市场占有率也增加到2.5%。「上葡京」的人流方面环比增长22%，主要由中场带动。暂时没有看到受换钱事件的影响。集团聘请了约126名的贵宾客户服务员，及69名推广人员。 目标价2.90港元，维持买入评级:随着澳门的复苏，我们相信集团也会受益；同时「上葡京」的爬坡将能提升集团长远的增长及竞争优势;我们继续看好澳博未来的发展。维持买入评级。目标价为2.90港元,这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务9.7倍2024年的EBITDA估值。 重要风险：我们认为以下是一些比较重要的风险:1)经济增长比预期差、2)政策风险、3)「上葡京」的表现低于预期、4)市场的竞争。 盈利摘要 股价表现 财务年度截至<12月31日> 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 3.5 净收入(港幣百万) 6,678.6 21,623.2 27,911.4 30,292.1 32,640.9 3 增长率(%) -33.7% 223.8% 29.1% 8.5% 7.8% 2.5 EBITDA(港幣百万) (3,095.0) 1,727.0 3,721.2 4,574.9 5,278.0 2 增长率(%) - - 115.5% 22.9% 15.4% 1.5 净利润(港幣百万) (7,798.4) (2,009.8) 288.3 1,229.1 1,700.2 增长率(%) - - - 326.4% 38.3% 1 每股盈利(港元) -1.23 -0.28 0.04 0.17 0.24 市盈率(倍) (1.9) (8.2) 57.4 13.5 9.7 每股股息(港元) 0.00 0.00 0.00 0.09 0.12 股利收益率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 3.7% 5.1% 0.5 2023/09/13 2023/09/26 2023/10/10 2023/10/24 2023/11/06 2023/11/17 2023/11/30 2023/12/13 2023/12/28 2024/01/11 2024/01/24 2024/02/06 2024/02/21 2024/03/05 2024/03/18 2024/04/02 2024/04/16 2024/04/29 2024/05/13 2024/05/27 2024/06/07 2024/06/21 2024/07/05 2024/07/18 2024/07/31 2024/08/13 2024/08/26 2024/09/09 0 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司2024年09月 附录1：主要财务报表 损益表 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 财务分析 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 净收入 6,678.6 21,623.2 27,911.4 30,292.1 32,640.9 增长 其他收入 (1,137.7) 1,182.9 1,922.5 2,218.1 2,558.1 净收入 -33.7% 223.8% 29.1% 8.5% 7.8% 经营开支 (18,014.8) (27,841.4) (29,799.6) (29,799.6) (29,799.6) EBITDA - - 115.5% 22.9% 15.4% EBITDA (3,095.0) 1,727.0 3,721.2 4,574.9 5,278.0 净利润 - - - 326.4% 38.3% 净财务开支 (1,122.6) (1,930.1) (1,904.5) (1,828.3) (1,675.9) 盈利能力 摊占联营公司溢利 (3.2) (7.8) (7.8) (7.8) (7.8) EBITDA利率(%) -46.3% 8.0% 13.3% 15.1% 16.2% 摊占共同控制公司溢利 3.6 6.5 6.5 6.5 6.5 净利率(%) -116.8% -9.3% 1.0% 4.1% 5.2% 营运表现 税前盈利 (7,787.5) (1,838.9) 279.1 1,211.7 1,697.3 营运开支/收入(%) 133.8% 58.6% 42.0% 42.0% 42.0% 所得税 (61.1) (36.1) (44.7) (36.4) (50.9) 实际税率(%) -0.8% -2.0% 16.0% 3.0% 3.0% 税后盈利 (7,848.6) (1,875.0) 234.5 1,175.3 1,646.4 财务状况 少数股东应占利润 50.2 (134.8) 53.8 53.8 53.8 负债/股本 118.5% 108.2% 106.4% 102.4% 97.2% 股权持有人应占利 (7,798.4) (2,009.8) 288.3 1,229.1 1,700.2 财务杠杆度 328.8% 353.1% 350.5% 342.5% 331.7% 润 ROA -14.9% -3.8% 0.5% 2.3% 3.2% ROE -49.0% -13.3% 1.6% 7.9% 10.5% 股息收益率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 3.7% 0.0% 资产负债表 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 现金流量表 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 现金 6,282.9 3,089.1 4,176.4 5,625.5 7,345.5 税前盈利 (7,787.5) (1,838.9) 279.1 1,211.7 1,697.3 应收账款 694.7 706.5 767.0 832.6 903.9 折旧及摊销 1,547.0 1,471.8 1,701.8 1,731.8 1,761.8 存货 146.7 147.9 147.9 147.9 147.9 营运资金变化 (671.2) 460.4 151.1 156.5 162.0 其他流动资产 0.0 0.0 490.3 490.3 490.3 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总流动资产 7,880.0 4,433.8 5,581.6 7,096.3 8,887.6 其他 2,694.5 3,702.1 (44.7) (36.4) (50.9) 营运现金流(4,217.2) 3,795.4 2,087.3 3,063.6 3,570.2 固定资产 40,049.7 38,353.9 37,652.1 36,920.3 36,158.6 已抵押银行存款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资本开支 (1,015.9) (1,529.1) (1,500.0) (1,500.0) (1,500.0) 无形资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他投资活动 (1,000.8) 254.4 (2,000.5) 0.0 0.0 土地使用权 2,599.0 2,483.5 2,483.5 2,483.5 2,483.5 投资活动现金流 (2,016.7) (1,274.7) (3,500.5) (1,500.0) (1,500.0) 其他 2,119.0 4,468.5 4,468.5 4,468.5 4,468.5 总资产 52,647.7 49,739.7 50,185.7 50,968.6 51,998.2 负债变化 6,054.6 (7,803.1) 0.0 0.0 0.0 股本变化 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 应付帐款 3,735.1 4,231.2 4,442.8 4,664.9 4,898.1 股息 0.0 0.0 0.0 (614.6) (850.1) 短期负债 707.0 970.7 970.7 970.7 970.7 其他融资活动 3,438.0 2,088.6 2,500.5 500.0 500.0 其他 96.9 73.6 73.6 73.6 73.6 融资活动现金流 9,492.6 (5,714.5) 2,500.5 (114.6) (350.1) 总短期负债 4,539.0 5,275.5 5,487.1 5,709.2 5,942.4 长期银行贷款 18,268.3 14,265.2 14,265.2 14,265.2 14,265.2 其他负债 13,827.0 16,113.8 16,113.8 16,113.8 16,113.8 总负债 36,634.3 35,654.5 35,866.1 36,088.2 36,321.4 公司擁有人應佔權 15,998.6 13,935.6 14,223.9 14,838.4 15,688.5 少数股东权益 14.8 149.6 95.8 42.0 (11.8) 股东权益 16,013.4 14,085.2 14,319.7 14,880.4 15,676.7 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司2024年9月 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券