品种利差跟踪周报：收益率普遍下行，短久期信用利差收窄

品种利差跟踪周报20230416 收益率普遍下行，短久期信用利差收窄 2023年04月16日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com研究助理唐梦涵执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找 利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率多下行， 信用利差短久期明显收窄。 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市场流动性、监管、供需等方面。 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率均下行，信用利差多收窄。 相关研究1.高频数据跟踪周报20230415：猪肉价格连降五周-2023/04/15 风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 2.利率债周度跟踪20230415：下周利率债发行3250亿元-2023/04/15 3.流动性跟踪周报20230415：存单发行超7 000亿元-2023/04/154.可转债打新系列：百洋转债：专业医药品牌运营商-2023/04/145.城投随笔系列：天津的下一步-2023/04/12 目录 1非金融类信用债：收益率多下行，短久期信用利差明显收窄3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：二永债收益率均下行，信用利差多收窄8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率多下行，短久期信用利差明显收窄 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022 年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2023年4月14日，各期限中债非公开发行城投债收益率多下行，其中短端下行更显著： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年4月7日分别变化-4.19bp、-5.83bp、-1.66bp、1.14bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年4月7日分别变化-4.19bp、-3.83bp、-1.66bp、-0.86bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年4月7日分别变化-4.19bp、-6.83bp、-3.66bp、-2.86bp。 AAA AA+ AA 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2023-04-14 2.90 3.35 3.57 3.67 3.01 3.54 3.86 4.05 3.13 3.80 4.37 4.56 较上周变化 -4.19 -5.83 -1.66 1.14 -4.19 -3.83 -1.66 -0.86 -4.19 -6.83 -3.66 -2.86 当前分位点 15.6% 17.1% 9.5% 4.8% 14.8% 16.1% 11.7% 5.9% 14.1% 15.0% 18.1% 12.7% 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行城投债信用利差多收窄，其中短端收窄更显著，但AAA7Y、AA+7Y小幅走阔： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年4月7日分别变化 -5.69bp、-6.01bp、-1.5bp、3.64bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年4月7日分别变化 -5.69bp、-4.01bp、-1.5bp、1.64bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年4月7日分别变化-5.69bp、 -7.01bp、-3.5bp、-0.36bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-04-14 47 66 75 69 58 85 104 107 70 110 154 158 较上周变化 -5.69 -6.01 -1.50 3.64 -5.69 -4.01 -1.50 1.64 -5.69 -7.01 -3.50 -0.36 当前分位点 9.2% 24.9% 23.4% 13.3% 9.2% 21.5% 20.2% 17.8% 10.3% 21.7% 30.4% 24.1% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2023年4月14日，各期限中债非公开发行产业债收益率，除1Y外均下行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年4月7日分别变化0.06bp、-2.91bp、-2.48bp、-0.35bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年4月7日分别变化0.06bp、-2.91bp、-3.48bp、-0.35bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年4月7日分别变化0.06bp、 -3.91bp、-3.48bp、-0.35bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-04-14 2.93 3.23 3.52 3.61 3.10 3.68 4.03 4.22 3.35 4.15 4.52 4.74 较上周变化 0.06 -2.91 -2.48 -0.35 0.06 -2.91 -3.48 -0.35 0.06 -3.91 -3.48 -0.35 当前分位点 14.1% 10.9% 7.7% 5.0% 12.5% 16.0% 16.2% 13.5% 12.2% 14.0% 9.4% 8.1% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差，除7Y外均收窄： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年4月7日分别变化 -1.44bp、-3.09bp、-2.32bp、2.15bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年4月7日分别变化 -1.44bp、-3.09bp、-3.32bp、2.15bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年4月7日分别变化-1.44bp、 -4.09bp、-3.32bp、2.15bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-04-14 50 53 70 64 67 98 121 125 92 145 170 177 较上周变化 -1.44 -3.09 -2.32 2.15 -1.44 -3.09 -3.32 2.15 -1.44 -4.09 -3.32 2.15 当前分位点 7.2% 5.5% 14.2% 10.1% 7.3% 19.4% 29.6% 26.7% 8.8% 15.0% 22.0% 23.2% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2023年4月14日，各等级中债可续期城投债收益率均下行，其中AA+下行幅度较小： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年4月7日分别变化-6.19bp、-5.83bp、-4.66bp、-1.86bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年4月7日分别变化-3.19bp、-5.83bp、-1.66bp、-0.86bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年4月7日分别变化-6.19bp、-5.83bp、-6.66bp、-5.86bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-04-14 3.00 3.32 3.74 3.84 3.11 3.58 4.04 4.23 3.29 4.07 4.58 4.78 较上周变化 -6.19 -5.83 -4.66 -1.86 -3.19 -5.83 -1.66 -0.86 -6.19 -5.83 -6.66 -5.86 当前分位点 20.3% 15.0% 17.2% 9.2% 16.5% 15.6% 18.8% 13.8% 11.9% 18.0% 19.0% 17.1% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债信用利差多收窄，其中短端收窄幅度更大，但AAA7Y、AA+7Y小幅走阔： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年4月7日分别变化 -7.69bp、-6.01bp、-4.5bp、0.64bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年4月7日分别变化 -4.69bp、-6.01bp、-1.5bp、1.64bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年4月7日分别变化-7.69bp、 -6.01bp、-6.5bp、-3.36bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-04-14 57 63 92 86 68 89 122 125 86 138 176 180 较上周变化 -7.69 -6.01 -4.50 0.64 -4.69 -6.01 -1.50 1.64 -7.69 -6.01 -6.50 -3.36 当前分位点 14.1% 15.1% 30.0% 19.3% 12.1% 18.8% 25.6% 22.9% 10.0% 22.9% 27.3% 25.4% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2023年4月14日，各等级各期限中债可续期产业债收益率多下行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年4月7日分别变化-5.94bp、-6.91bp、-2.48bp、-1.35bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年4月7日分别变化-0.94bp、-4.91bp、-4.48bp、-1.35bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年4月7日分别变化0.06bp、 -1.91bp、-2.48bp、-1.35bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2023-04-14 2.92