品种利差跟踪周报：短久期品种信用利差普遍收窄

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 品种利差跟踪周报20220626 短久期品种信用利差普遍收窄 2022年06月26日 [Table_Summary] 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。  非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩，当下整体处于历史较低分位数。 聚焦本周，收益率整体下行，信用利差、超额利差收窄。 非公开发行城投债、产业债：2022年6月24日，7年期中债非公开发行城投债和5年期产业债收益率保持上行，其余期限的收益率多下行；信用利差、超额利差多收窄。 可续期城投债、产业债：2022年6月24日，7年期中债可续期城投债和5年期产业债收益率保持上行，其余期限的收益率均开始下行；信用利差、超额利差多收窄。  商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市场流动性、监管、供需等方面。2022年6月初以来，疫情得到控制后政策发力一定程度引发交易复苏，市场开始调整，二级资本债和银行永续债也相应回调。 聚焦本周，收益率多下行，中短期信用利差收窄。 商业银行普通债：2022年6月24日，中债商业银行普通债收益率多收窄；信用利差方面，5年期中债商业银行普通债信用利差持续走阔，其余期限的信用债利差多收窄。 商业银行二级资本债：2022年6月24日，各期限的二级资本债收益率均多下行；信用利差方面，1-3年期、7年期商业银行二级资本债信用利差均收窄，5年期商业银行二级资本债信用利差多持续走阔；超额利差方面，7年期商业银行二级资本债超额利差持续走阔，其余期限商业银行二级资本债超额利差均收窄。 商业银行永续债：2022年6月24日，5-7年期商业银行永续债收益率上行，其余商业银行永续债收益率多下行；信用利差方面，各期限商业银行永续债信用利差多下行；超额利差方面，1-5年期商业银行永续债超额利差多收窄，7年期商业银行永续债超额利差持续上行。  风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 [Table_Author] 分析师： 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理： 刘雪 执业证号： S0100122030050 电话： 18344896727 邮箱： liuxue@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.高频数据跟踪周报20220618：地产景气回暖，货运恢复向好 2.流动性跟踪周报20220618：本周货币市场利率走势分化，存单收益率下行 3.可转债周报20220618：A股市场行情独立，溢价水平持续下行 4.2022年5月中债登和上清所托管数据点评：结构性资产荒下广义基金抢配信用 5.城投、产业利差跟踪周报20220612：城投、产业利差均上行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收定期报告 目录 1 非金融类信用债：收益率下行，信用利差收窄 .......................................................................................................... 3 1.1 非公开发行城投债/产业债 ............................................................................................................................................................... 3 1.2 可续期城投债/产业债........................................................................................................................................................................ 7 2 商业银行债：收益率多下行，信用利差收窄 .......................................................................................................... 12 2.1 商业银行普通债：收益率多下行、信用利差收窄 ..................................................................................................................... 12 2.2 商业银行二级资本债：收益率下行，中短期、长信用利差收窄，5年期信用利差回升 ................................................... 14 2.3 商业银行永续债：收益率多下行，中短期信用利差收窄 ......................................................................................................... 16 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 18 插图目录 .................................................................................................................................................................. 19 表格目录 .................................................................................................................................................................. 19 cUcUkV7UpOnM6MaOaQsQnNnPnPeRnNsMkPoMtMaQqQrOwMnNxPMYnQpQ本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 固收定期报告 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 1 非金融类信用债：收益率下行，信用利差收窄 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩，当下整体处于历史较低分位数。 图1：中债非公开发行城投债到期收益率走势（%） 图2：中债非公开发行产业债到期收益率走势（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：中债可续期城投债到期收益率走势（%） 图4：中债可续期产业债到期收益率走势（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 1.1 非公开发行城投债/产业债 1、非公开发行城投债 2022年6月24日，1年期、3年期中债非公开发行城投债收益率均开始下行，中长期限的收益率有所回升。其中： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2022年6月17日分别2.002.503.003.504.004.505.005.502019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04AAA1YAAA3YAAA5YAA+1YAA+3YAA+5Y2.002.503.003.504.004.505.005.502019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04AAA1YAAA3YAAA5YAA+1YAA+3YAA+5Y2.002.503.003.504.004.505.005.502020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05AAA1YAAA3YAAA5YAA+1YAA+3YAA+5Y2.002.503.003.504.004.505.005.502020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05AAA1YAAA3YAAA5YAA+1YAA+3YAA+5Y 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 固收定期报告 变化-4.96bp、-3.29bp、4.58bp、4.33bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2022年6月17日分别变化-3.96bp、-1.29bp、1.58bp、1.33bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2022年6月17日分别变化-1.96bp、0.71bp、-0.42bp、0.33bp。 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） AAA AA+ AA 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2022-06-24 2.51 3.08 3.51 3.70 2.59 3.22 3.68 3.97 2.65 3.36 4.01 4.43 较上周变化(bp) -4.96 -3.29 4.58 4.33 -3.96 -1.29 1.58 1.33 -1.96 0.71 -0.42 0.33 当前分位点 2.4% 2.1% 2.1% 1.7% 1.0% 1.0% 0.9% 1.1% 0.7% 0.2% 0.2% 2.5% 0% 2.34 2.88 3.41 3.61 2.48 3.15 3.58 3.89 2.54 3.31 3.99 4.35 25% 3.30 3.64 3.91 4.18 3.51 3.91 4.29 4.66 3.78 4.26 4.78 5.13 50% 3.77 4.18 4.47 4.67 4.01 4.46 4.78 5.18 4.35 4.87 5.29 5.74 75% 4.88 5.01 5.15 5.36 5.22 5.39 5.61 5.95 5.52 5.76 6.11 6.53 100% 5.84 5.91 6.16 6.32 6.38 6.57 6.88 7.16 6.90 7.1