7月经济数据点评：复苏放缓，政策加码

复苏放缓，政策加码——7月经济数据点评 研究结论 事件：8月15日国家统计局公布最新经济数据，7月规模以上工业增加值同比增长 3.7%；社会消费品零售同比增长2.5%；1-7月固定资产投资累计同比增长3.4%。 7月各项经济数据同比普遍走弱，工业生产、消费、投资和出口同比增速均不同程度下滑，经济修复边际放缓可能是由于：1）地产对经济的拖累程度加剧，地产销 售和投资数据的降幅持续扩大；2）企业去库导致生产放缓，今年以来工业企业产成品库存增速持续下降，据统计局，7月份规上工业产销率升高到97.8%，为近期各月最高；3）极端天气可能影响了生产和施工。 工业增加值同比增速较上月下降0.7个百分点，其中制造业增加值同比增长3.9% （前值4.8%），出口走弱和企业去库对生产端的影响显现。结构来看，出口占比 较高的专用和通用设备制造业增速下滑，同比分别为1.5%（前值3.4%）、-1.4% （前值-0.2%）；高技术制造业增速放缓，同比增速从上月2.7%下降至0.7%。 7月固定资产投资累计同比放缓至3.4%（前值3.8%），分部门来看，民间投资增速降幅扩大，累计同比下滑0.5%，降幅较上月扩大0.3个百分点，民间投资中地产占比较高，受地产下行的影响程度更大，此外，市场信心偏弱可能也影响了民间投资的热度。 投资端房地产的拖累加深，基建和制造业投资增速小幅放缓，但扣除价格后的实际制造业投资累计同比增速仍达8.9%，可能是受到信贷倾斜等政策推动。1-7月广义基建同比放缓至9.4%（前值10%），不过7月基建投资受到台风天气、二季度专 项债发行放缓等因素的影响，后续地方政府新增专项债的发行和使用都有望提速，基建投资有望继续维持较高的增长。1-7月制造业投资同比增长5.7%，在产能利用率和工业企业利润偏低的背景下，维持了较强的韧性。分行业来看，汽车、计算机通信和其他电子设备制造业的投资维持高增长，7月累计同比分别为19.2%（前值20%）、9.8%（9.4%）。 房地产依然是投资端最大的拖累，7月大部分地产相关的数据进一步走弱。地产销售在一季度回补后持续走弱，1-7月商品房销售面积累计同比下降至-6.5%（前值-5.3%）；1-6月房地产开发投资完成额同比为-8.5%（前值-7.9%），新开工、施工 面积累计同比增速均下行。 消费增速低位回落，7月社会消费品零售总额增速仅为2.5%，环比由正转负。结构上看，接触式服务还在持续修复，7月餐饮收入两年复合增速从上月5.6%抬升至 6.8%；大部分可选消费品增速回落，化妆品、金银珠宝零售额的两年平均增速分别为-1.7%（前值6.4%）、4.8%（前值7.9%），地产相关消费品的增速继续下滑，建筑及装潢材料、家具零售的两年平均增速分别为-11.2%（-6.8%）、3.2%（-2.8%）。 经济数据偏弱的背景下，城镇调查失业率小幅抬升。7月城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，其中外来农业户口调查失业率比上月下降0.1个百分点 至4.8%，为数据公布以来的最低值，对应“农民工”群体就业景气度相对更高。 7月底政治局会议后，一系列稳增长政策开始部署，包括推进地方化债、地产政策放宽、央行降息等，8月15日央行超预期下调MLF利率释放政策加码的信号，后续地产和化债的具体措施值得期待。一揽子稳增长政策的推动叠加经济内生动能的 修复，有望提高后续经济环比改善的斜率。 风险提示： 内需修复不及预期的风险； 美联储持续紧缩导致外需加剧下滑的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年08月21日 证券分析师陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 证券分析师孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 证券分析师陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 联系人孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 平台企业座谈会释放积极信号：数字经济 2023-07-18 监管与发展双周观察20230717高基数叠加外需走弱，出口继续下探——6 2023-07-17 月进出口点评超预期的信贷是否可持续？——6月金融 2023-07-12 数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：工业增加值增速下行图2：房地产拖累固定资产投资 (%)采矿业 制造业 (%) 基建投资累计同比 制造业投资累计同比 房地产开发投资额累计同比 固定资产投资完成额累计同比（右） 4015 24 20 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 电力、燃气及水的生产和供应业工业增加值同比 2010 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 2021/12 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 05 -200 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：分行业工业增加值同比 2023-072023-06 20.0% 10.0% 农副食品加工业 食品制造业 纺织业 化学原料及化学制品制造业 医药制造业 橡胶和塑料制品业 非金属矿物制品业 黑色金属冶炼及压延加工业 有色金属冶炼及压延加工业 金属制品业 通用设备制造业 专用设备制造业 汽车制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 电气机械及器材制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业 电力、热力的生产和供应业 高技术产业 0.0% -10.0% 数据来源：Wind，东方证券研究所 图4：社会消费品零售总额同比图5：城镇调查失业率 20% 15% 10% 5% 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 0% -5% -10% -15% 名义同比 6.5 6.1 5.7 5.3 4.9 4.5 城镇调查失业率 (%) 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。