东海看数据之：11月经济数据：复苏进程放缓，稳增长政策有望加码

总量研究 2022年12月16日 复苏进程放缓，稳增长政策有望加码 ——东海看数据之：11月经济数据 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.con.cn 投资要点 12月15日，国家统计局公布11月经济数据。11月，社会消费品零售总额当月同比-5.9%，前值-0.5%；规模以上工业增加值当月同比2.2%，前值5%；固定资产投资完成额累计同比 5.3%，前值5.8%。据测算，制造业投资当月同比6.2%，前值6.9%；广义基建投资当月同比13.9%，前值12.8%；房地产开发投资当月同比-19.9%，前值-16%。 总体来看，受疫情再度升温、外需走弱等因素影响，11月宏观经济数据表现不佳，工业生产、投资、社零数据均不如10月。基建投资增速加快，继续扮演托底经济角色；制造业投资保持较强韧性；消费增速明显放缓；房地产投资未能明显回暖，新开工、施工等指标再次探底，经济下行压力有所加大。12月召开的政治局会议更加突出稳增长，预计后续政策面将更加积极，稳增长政策举措有望进一步加码。 居民消费倾向较弱。除汽车以外的消费品零售额当月同比-6.1%，较前值下降5.2个百分点比社零总额的-5.9%低0.2个百分点。疫情对消费短期扰动明显，接触式消费景气度较低。11月本土新增确诊和无症状感染者合计数较10月增加约57万例，居民出行减少、消费场景 受限。餐饮收入当月同比-8.4%，较前值进一步下行；饮料、服装鞋帽、汽车、通讯器材等对消费场景和渠道较为依赖的品类增速均大幅下降。线上线下消费均有不同程度回落。11月网上商品和服务零售额同比0.4%，线下零售额同比-9.6%。 制造业投资增速小幅回落，降幅明显收窄。受国内外需求收缩等因素影响，11月制造业投资当月同比增速较前值小幅下降0.7个百分点（10月降幅3.8个百分点）。高技术制造业依旧亮眼。11月高技术制造业累计同比23%，比全部制造业投资增速高13.7个百分点。基建投资保持加快势头。广义基建投资当月同比13.9%，较前值上升1.1个百分点。11月净新增PSL3675亿元，投放规模创2015年以来新高，基建资金来源较为充裕。地产系指标表现疲弱整体有待改善。11月房地产投资当月同比-19.9%，较前值下降3.9个百分点；受较高基数影响，新开工面积、施工面积和竣工面积当月同比分别为-50.8%、-52.6%、-20.2%。销售继续探底，房企资金压力不减。商品房销售面积当月同比-33.3%，为5月份以来新低。疫 情对线下消费场景冲击较为明显，以购房为代表的接触式场景受限。资金方面，11月房地产开发企业资金来源累计同比下降25.7%，其中房企自筹资金累计同比较前值下滑2.7个百分点，为主要拖累项。 工业生产增速再放缓。11月规模以上工业增加值当月同比较前值回落2.8个百分点至2.2%其中采矿业表现较好，制造业和公用事业则有所回落。高技术产业大幅回落。11月高技术产业增加值同比从10.6%大幅回落至2%，主要原因可能与全球经济收缩放缓导致的出口下滑拖累、国内疫情反弹对工业生产循环造成冲击、企业产销衔接不畅等因素有关。 就业形势基本稳定，失业率呈现结构性分化。11月，全国城镇调查失业率为5.7%，较上月上升0.2个百分点；16-24岁、25-59岁劳动力调查失业率分别为17.1%、5%，前者较10月回落0.8个百分点，后者则上升0.3个百分点。 风险提示：1）疫情超预期影响；2）政策落地不及预期；3）海外局势变化超预期。 正文目录 1.内需：消费市场承压明显4 2.投资：基建增速加快，房地产再探底6 3.供给：工业生产动力走弱9 4.就业：城镇调查失业率略有上升10 5.风险提示11 图表目录 图1经济数据概览，%4 图2社会消费品零售总额当月同比，%5 图3商品零售、餐饮收入当月同比，%5 图4除汽车以外消费品零售当月同比，%5 图5分产品零售增速变化，%5 图6线上及线下消费当月同比，%6 图7全国确诊和无症状病例数量，例6 图8固定资产投资完成额当月同比，%6 图9固定资产投资环比季节性规律，%6 图10制造业投资累计同比，%7 图11制造业投资各行业累计同比，%7 图12制造业PMI，%7 图13制造业PMI各分项，%7 图14广义基建投资累计同比，%8 图15基建投资各分项累计同比，%8 图16房地产投资和销售当月同比，%8 图17房地产其他分项同比增速，%8 图18房地产开发企业资金来源累计同比，%9 图1930大中城市商品房成交面积增速，%9 图20规模以上工业增加值当月同比，%10 图21规模以上工业增加值各分项，%10 图22高技术产业工业增加值当月同比，%10 图23汽车和通信电子设备制造当月同比，%10 图24全国城镇调查失业率，%11 图2516-24岁劳动力调查失业率季节性规律，%11 事件：12月15日，国家统计局公布11月经济数据。11月，社会消费品零售总额当月同比-5.9%，前值-0.5%；规模以上工业增加值当月同比2.2%，前值5%；固定资产投资完 成额累计同比5.3%，前值5.8%。据测算，制造业投资当月同比6.2%，前值6.9%；广义基建投资当月同比13.9%，前值12.8%；房地产开发投资当月同比-19.9%，前值-16%。 图1经济数据概览，% 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 社零%工业增加值%固投%制造业%广义基建%房地产% 10月11月 资料来源：Wind，东海证券研究所 总体来看，受疫情再度升温、外需走弱等因素影响，11月宏观经济数据表现不佳，工业生产、投资、社零数据均不如10月。基建投资增速加快，继续扮演托底经济角色；制造业投资保持较强韧性；消费增速明显放缓；房地产投资未能明显回暖，新开工、施工等指标再次探底，经济下行压力有所加大。12月召开的政治局会议更加突出稳增长，预计后续政策面将更加积极，稳增长政策举措有望进一步加码。 1.内需：消费市场承压明显 11月，社会消费品零售总额为3.86万亿元，当月同比-5.9%，前值为-0.5%，社零增速在负值区间内再度下滑。分大类看，商品零售同比由前值的0.5%大幅回落至-5.6%，餐饮收入同比则继续在低位小幅下探至-8.4%（前值-8.1%）。 居民消费倾向较弱。11月汽车类消费延续回落之势，11月汽车类零售额同比下降8.1 个百分点至-4.2%。除汽车以外的消费品零售额当月同比-6.1%，较前值下降5.2个百分点， 比社零总额的-5.9%低0.2个百分点。相比之下，11月居民新增人民币存款2.25万亿元，同 比多增1.52万亿元。消费减少、存款增加，共同指向居民消费倾向仍然较弱，消费需求有待进一步回升。 疫情对消费短期扰动明显，接触式消费景气度较低。11月本土疫情波及全国多数省份，当月新增确诊和无症状感染者合计数较10月增加约57万例，居民出行减少、消费场景受限。分类别来看，11月餐饮收入当月同比-8.4%，较前值进一步下行0.3个百分点，连续三个月维持负增长。商品零售方面，11月同比-5.6%，较前值下降6.1个百分点。其中饮料、服装鞋帽、汽车、通讯器材等对消费场景和渠道较为依赖的品类增速均大幅下降。 线上线下消费均有不同程度回落。11月线上消费未能延续10月的高增长，呈现明显回落态势，但线上消费增速仍然好于线下。据测算，11月网上商品和服务零售额同比0.4%，较前值下滑14.4个百分点。其中，与居民生活密切相关的用类商品保持较强韧性，累计同 比回落0.4个百分点；11月线下零售额同比-9.6%，较前值再度下降2.7个百分点。 整体来看，11月消费放缓较为显著。进入12月，国务院颁布疫情防控“新十条”，对核酸检测、隔离方式、风险区划分等措施进一步优化，全国多地也不断调整防控措施，目的是最大限度减少疫情对经济带来的负面影响。从高频数据来看，12月上旬，前期受疫情管控措施影响较大的北京、广州等城市地铁客运量已逐步恢复，人流物流“动起来”有助于消费市场“热起来”，叠加年底消费旺季，四川、吉林等省市发放新一轮消费券促进消费市场恢复，预计后续消费形势将有所转好。 图2社会消费品零售总额当月同比，%图3商品零售、餐饮收入当月同比，% 15 10 5 0 -5 -10 -15 社会消费品零售总额:当月同比月% 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 -20 -25 2018-012019-012020-012021-012022-01 餐饮收入:当月同比月%商品零售:当月同比月% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图4除汽车以外消费品零售当月同比，%图5分产品零售增速变化，% 15 10 5 0 -5 -10 20 10 0 -10 -20 4 必选消费 可选消费 地产后周期 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 药品 粮油食品 烟酒饮料日用品 服装鞋帽办公用品 汽车化妆品金银珠宝通讯器材 家具建筑装潢 家电 -12 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 -15 社会消费品零售总额:除汽车以外的消费品零售额:当月同比月% 2022-112022-10增速较上月变化(百分点)(右轴) 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图6线上及线下消费当月同比，%图7全国确诊和无症状病例数量，例 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 35000 30000 25000 20000 15000 10000 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 5000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 0 网上商品和服务零售额:当月同比月% 网下零售额:当月同比(测算)月% 本土无症状感染者:当日新增例确诊病例:当日新增例 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 2.投资：基建增速加快，房地产再探底 据测算，11月，固定资产投资完成额当月同比0.7%，较前值回落4.3个百分点，其中制造业投资当月同比6.2%，前值6.9%；广义基建投资当月同比13.9%，前值12.8%；房地产开发投资当月同比-19.9%，前值-16%。 图8固定资产投资完成额当月同比，%图9固定资产投资环比季节性规律，% 3.0 20 2.5 102.0 1.5 01.0 -10 -20 0.5 0.0 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-