7月经济数据点评：内需仍然低迷，政策仍需加码

核心观点与关键数据

• 社会消费品零售总额：7月为38780亿元，同比增长2.7%，增速较上月放缓。居民消费活跃度不高，加杠杆意愿有限。
• 消费结构：家电、粮油、通讯器材类商品拉动明显，"以旧换新"政策效果显著；石油及制品、汽车类消费较弱，受油价下行和汽车行业内卷影响。
• 服务业与商品零售：服务零售同比增长5.2%，商品零售同比增长4.9%，服务消费仍占优势，但餐饮消费受"禁酒令"影响较大。
• 汽车零售：同比大幅下降6个百分点至-1.5%，汽车行业内卷严重，企业"以价换量"。
• 房地产市场：1-7月商品房销售面积同比下降8.4%，降幅扩大；房价持续回落，市场情绪未明显好转；新开工面积降幅收窄，施工和竣工面积降幅扩大；资金来源同比下降7.5%，个人按揭贷款和定金及预收款降幅扩大。
• 固定资产投资：1-7月同比增长1.6%，增速放缓。房地产、基建、制造业投资均下滑，稳投资难度大。
• 基建投资：同比增长3.2%，受气候和政府债提前利用影响节奏放缓。
• 制造业投资：同比增长6.2%，受"反内卷"政策影响落后产能出清，投资结构分化。
• 工业生产：1-7月工业增加值增速为6.3%，基本平稳，但与发电量增速背离，或与产业结构升级有关。

研究结论

• 内需低迷：消费和投资端均表现疲软，房地产市场持续调整，需求修复任重道远。
• 政策加码：8月12日发布个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策，期待更多增量政策出台。
• 宏观调控：外需继续拉动经济，但内需下滑加快，降息和增发国债或成为下一阶段政策着力点。
• 风险提示：宏观经济政策不及预期、降息降准不及预期、财政政策超预期、信用事件集中爆发等。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；拉动率计算可能有误差；部分数据由分析师计算得出可能与实际数据有误差。