扣非归母净利润增长超30%，持续强化研发投入

买入（维持） 股价（2023年08月18日）34.61元 扣非归母净利润增长超30%，持续强化研发投入 ——中兴通讯2023年中期业绩点评 公司研究|中报点评中兴通讯000063.SZ 目标价格47.15元 52周最高价/最低价46.75/20.04元 总股本/流通A股（万股）478,319/478,246 A股市值（百万元）165,546 经营性现金流高速增长。2023年上半年，公司实现营业收入607亿元，同比增长 1.48%；归母净利润54.7亿元，同比增长19.85%；扣非归母净利润49.1亿元，同比增长31.78%；经营性现金流净额64.3亿元，同比大幅增长83.6%。分市场看，上半年国内市场营收431.1亿元，同比增长6.19%，国际市场营收175.9亿元，同比下降8.47%。分业务看，运营商网络营收同比增长5.40%，是上半年营收增长的主要来源，主要由固网产品、承载产品收入增加所致；政企业务营业收入同比减少12.37%，主要由于国内集成类项目及国际市场收入减少所致；消费者业务营业收入同比减少2.60%，主要由于国际手机产品收入减少所致。 强化研发投入，盈利能力持续提升。上半年，公司营业成本同比减少8.48%，整体毛利率同比上升6.18pct，达到43.22%。其中，运营商/政企/消费者业务毛利率分 别为54.2%/27.5%/17.8%，同比分别变化+8.89/+0.15/-1.47pct。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为7.60%/4.14%/-1.34%，同比变化+0.21/-0.09/-1.85pct，销售费用的增长主要源于市场推广投入增加，2023H1的财务费用为-8.1亿元，其变化主要由于本期汇率波动产生汇兑收益7.4亿元而上年同期为损失4.1亿元。2023上 半年，公司研发费用127.9亿元，同比增长26%，占收比同比上升4.1pct，达到21.07%，支出主要投资于5G、芯片、服务器及存储业务等领域的开发与创新。 第二曲线持续快速拓展。算力基础设施产品已经成为公司第二曲线创新业务的重要动能。公司服务器及存储市场规模位列国内TOP5、电信行业持续保持第一，并预计在年内发布支持大模型训练的AI服务器；新型数据中心实现液冷机房、液冷服务 器设备一体化集成开发、交付；推出新一代400GE/800GE数据中心交换机；云电脑收入同比翻番，国内运营商市场销售占比NO.1。 盈利预测与投资建议 基于公司中报业绩情况，我们上调了运营商业务的毛利率同时略微下调了各业务的收入，预测公司23-25年每股收益分别为2.05/2.39/2.61元（此前预测23-25年EPS为2.07/2.41/2.68元）。采用可比公司法进行估值，可比公司2023年平均市盈率为23倍，对应公司目标价为47.15元，维持买入评级。 风险提示 国内外5G建设、国内算力网络建设进度不及预期，中美科技领域贸易摩擦加剧 国家/地区中国 行业通信 核心观点 报告发布日期2023年08月21日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.19 -19.23 6.62 41.93 相对表现% -0.61 -17.39 10.97 51.41 沪深300% -2.58 -1.84 -4.35 -9.48 证券分析师张颖 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514090001香港证监会牌照：BRW773 联系人王婉婷 wangwanting@orientsec.com.cn 联系人周天恩 zhoutianen@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 114,522 122,954 135,588 150,446 165,018 同比增长(%) 12.9% 7.4% 10.3% 11.0% 9.7% 营业利润(百万元) 8,676 8,795 11,429 13,281 14,521 同比增长(%) 58.6% 1.4% 29.9% 16.2% 9.3% 归属母公司净利润(百万元) 6,813 8,080 9,815 11,413 12,481 同比增长(%) 59.9% 18.6% 21.5% 16.3% 9.4% 每股收益（元） 1.42 1.69 2.05 2.39 2.61 毛利率(%) 35.2% 37.2% 38.3% 37.8% 37.0% 净利率(%) 5.9% 6.6% 7.2% 7.6% 7.6% 净资产收益率(%) 14.4% 14.7% 15.4% 15.4% 14.5% 市盈率 24.3 20.5 16.9 14.5 13.3 市净率 3.2 2.8 2.4 2.1 1.8 AI兴起，中兴第二曲线业务迎发展良机；中美会面，双边关系现积极信号 扣非净利润高增，第二曲线持续快速增长：——中兴通讯2022年报点评 Q3业绩稳健增长，第二曲线快速发展：— —中兴通讯2022年三季报点评 2023-06-22 2023-03-24 2022-10-28 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（数据截至2023.8.18收盘价） 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2023/8/18 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 紫光股份 000938 25.24 0.75 0.94 1.15 1.39 33.45 26.82 21.92 18.19 移为通信 300590 10.52 0.36 0.47 0.62 0.80 29.17 22.34 17.05 13.20 锐捷网络 301165 19.95 0.97 1.26 1.56 1.81 20.54 15.88 12.83 11.03 菲菱科思 301191 78.88 2.82 3.40 4.53 5.66 28.00 23.17 17.40 13.94 浪潮信息 000977 40.91 1.41 1.67 2.12 2.59 28.95 24.44 19.33 15.81 调整后平均 29.00 23.00 18.00 14.00 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 50,713 56,346 62,172 70,095 80,052 营业收入 114,522 122,954 135,588 150,446 165,018 应收票据、账款及款项融资 22,706 21,464 23,669 26,263 28,806 营业成本 74,160 77,228 83,670 93,560 103,920 预付账款 607 279 307 341 374 营业税金及附加 787 951 1,048 1,163 1,276 存货 36,317 45,235 49,008 54,802 60,870 营业费用 8,733 9,173 9,771 10,327 10,677 其他 17,529 14,550 15,909 17,507 19,074 管理费用及研发费用 24,249 26,935 30,275 33,398 36,141 流动资产合计 127,871 137,874 151,066 169,007 189,176 财务费用 963 163 (526) 95 (137) 长期股权投资 1,685 1,754 1,754 1,754 1,754 资产、信用减值损失 1,790 1,559 1,559 1,559 1,559 固定资产 11,437 12,913 14,510 15,624 16,410 公允价值变动收益 1,099 (1,142) 39 39 39 在建工程 1,373 964 1,347 1,433 1,523 投资净收益 1,564 1,087 (300) 1,000 1,000 无形资产 8,095 7,342 7,313 6,768 5,707 其他 2,173 1,904 1,900 1,900 1,900 其他 18,303 20,107 20,806 21,532 22,286 营业利润 8,676 8,795 11,429 13,281 14,521 非流动资产合计 40,892 43,080 45,731 47,111 47,680 营业外收入 250 196 196 196 196 资产总计 168,763 180,954 196,797 216,119 236,857 营业外支出 427 239 239 239 239 短期借款 8,947 9,962 9,962 9,962 9,962 利润总额 8,499 8,752 11,385 13,238 14,478 应付票据及应付账款 33,275 29,705 32,182 35,987 39,971 所得税 1,463 960 1,249 1,452 1,588 其他 36,464 38,757 42,012 45,744 49,608 净利润 7,036 7,792 10,136 11,786 12,889 流动负债合计 78,685 78,424 84,157 91,693 99,541 少数股东损益 223 (289) 321 373 408 长期借款 29,908 35,126 35,126 35,126 35,126 归属于母公司净利润 6,813 8,080 9,815 11,413 12,481 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.42 1.69 2.05 2.39 2.61 其他 6,882 7,861 7,861 7,861 7,861 非流动负债合计 36,791 42,987 42,987 42,987 42,987 主要财务比率 负债合计 115,476 121,410 127,144 134,680 142,528 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1,806 902 1,223 1,597 2,005 成长能力 实收资本（或股本） 4,731 4,736 4,783 4,783 4,783 营业收入 12.9% 7.4% 10.3% 11.0% 9.7% 资本公积 25,360 25,893 25,846 25,846 25,846 营业利润 58.6% 1.4% 29.9% 16.2% 9.3% 留存收益 23,678 30,338 40,154 51,566 64,047 归属于母公司净利润 59.9% 18.6% 21.5% 16.3% 9.4% 其他 (2,287) (2,326) (2,353) (2,353) (2,353) 获利能力 股东权益合计 53,288 59,543 69,653 81,439 94,329 毛利率 35.2% 37.2% 38.3% 37.8% 37.0% 负债和股东权益总计 168,763 180,954 196,797 216,119 236,857 净利率 5.9% 6.6% 7.2% 7.6% 7.6% ROE 14.4% 14.7% 15.4% 15.4% 14.5% 现金流量表 ROIC 9.1% 8.0% 8.8% 9.8% 9.6% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 7,036 7