收入同比提升，中标多个卫星核心网项目

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年08月19日 证券研究报告•2023年半年报点评 持有 （维持） 当前价： 15.44元 震有科技（688418） 通信 目标价： ——元（6个月） 收入同比提升，中标多个卫星核心网项目 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn 联系人：曾庆亮 电话：18070350292 邮箱：zqlyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.94 流通A股(亿股) 1.33 52周内股价区间(元) 8.62-25.46 总市值(亿元) 29.89 总资产(亿元) 17.40 每股净资产(元) 4.52 相关研究 [Table_Report] 1. 震有科技（688418）：通信设备领先供应商，低轨卫星组网迎增量 (2023-04-12) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现收入3.2亿元，同比增长34.4%；实现归母净利润-0.4亿元，同比减亏。23Q2单季度，实现收入1.9亿元，同比增长7.1%，实现归母净利润-0.5亿元。  订单持续增长，收入同比提升。公司各项主营业务稳健发展，在手订单逐步增加。其中，23H1公司核心网络系统收入3091.6万元，同比增长345.3%；集中式局端系统收入1.1亿元，同比增长406.7%；技术与维保服务收入6822万元，同比增长224.9%；指挥调度系统收入1.1亿元，同比减少42.1%。Q2单季度收入边际放缓原因系部分项目实施进度延长，当季回款减少。利润方面，公司Q2单季度录得亏损，主要原因系公司研发投入提升，费用规模较大；叠加历史应收账款账龄延长，迁徙率上升导致信用损失金额较大，影响了当期利润水平。总体看来，公司收入稳步上升，针对应收款项已采取收款措施，全年展望保持乐观。  研发持续投入，技术实力强劲。费用方面，23H1公司四项综合费用率为54.1%，同比减少12.9pp，控费效果良好。研发方面，23H1公司研发投入1亿元，同比增长23.8%，研发人员增长至744人，占公司总人数的59%，新增发明专利55项、软件著作权35项、业务资质9项等，累计专利数达到712项。在5G领域，上半年，公司5G消息平台研发取得新进展，交付完成了中国电信5G MC相关项目以及不良信息检测引擎，助力5G消息健康发展。核心网方面，上半年公司完成了IMS VoNR方案的开发工作，能够实现基于IMS VoNR的5G话音通信技术，基于IMS的5G新通话和DRA信令等产品持续完善。此外，公司在垂直行业指挥调度、5G卫星应用、5G切片和边缘计算、5G核心网、50G PON等领域持续研发投入，相关技术保持了业内的先进性。  卫星互联网首星发射，公司将受益低轨卫星建设爆发。7月9日19时，我国卫星互联网首颗技术试验卫星在酒泉卫星发射中心发射，并取得圆满成功。参考海外Starlink等低轨卫星星座的发射节奏，在首颗实验星发射后的1-2年内星座的发射数量将会开始爬坡，相关地面站和配套设施建设也将同步推进。公司在卫星核心网领域具备技术优势，是全球为数不多可以提供卫星5G核心网的企业，并且是我国首个卫星通信系统“天通一号”核心网的唯一供应商，在技术和案例经验上具备较强实力。同时，公司积极参加卫星通信的标准和方案论证设计，在研的卫星与地面5G网络融合通信系统已进入商用阶段，并在上半年中标多个卫星互联网核心网项目。我们认为，随着我国低轨卫星建设加速，公司作为少有的具备卫星核心网建设能力的供应商，将受益下游需求爆发，业绩具备弹性。  盈利预测与投资建议：预计23-25年EPS分别为0.12元、0.61元、1.09元，对应PE分别为126倍、25倍、14倍，维持“持有”评级。  风险提示：卫星互联网建设不及预期、国内外网络市场开拓不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 532.47 888.03 1225.81 1690.77 增长率 14.68% 66.78% 38.04% 37.93% 归属母公司净利润（百万元） -215.33 23.67 118.31 211.46 增长率 -112.09% 110.99% 399.85% 78.74% 每股收益EPS（元） -1.11 0.12 0.61 1.09 净资产收益率ROE -22.38% 2.35% 10.52% 15.94% PE -14 126 25 14 PB 3.25 3.09 2.76 2.33 数据来源：Wind，西南证券 -5 0%0%50%100%150%22-0822- 0922- 1022- 1122- 1223-0123- 0223- 0323- 0423- 0523-0623- 07震有科技 沪深300 震有科技（688418）2023年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 532.47 888.03 1225.81 1690.77 净利润 -218.06 23.97 119.81 214.14 营业成本 326.71 495.28 686.41 950.43 折旧与摊销 28.35 22.86 22.86 22.86 营业税金及附加 2.37 4.53 5.99 8.38 财务费用 2.03 16.37 14.15 13.45 销售费用 113.71 106.56 110.32 152.17 资产减值损失 -15.31 -5.00 -5.00 -5.00 管理费用 243.12 248.65 294.19 355.06 经营营运资本变动 22.94 -19.71 -39.90 -152.57 财务费用 2.03 16.37 14.15 13.45 其他 115.02 -6.73 -18.59 27.77 资产减值损失 -15.31 -5.00 -5.00 -5.00 经营活动现金流净额 -65.04 31.75 93.34 120.66 投资收益 0.96 3.00 4.00 5.00 资本支出 -132.85 -20.00 -20.00 -20.00 公允价值变动损益 0.00 0.22 0.18 0.16 其他 75.54 -23.80 13.19 2.16 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -57.30 -43.80 -6.81 -17.84 营业利润 -225.38 24.86 123.93 221.45 短期借款 58.48 -80.09 -36.11 -32.54 其他非经营损益 -0.06 -0.08 -0.06 -0.06 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 -225.44 24.78 123.86 221.39 股权融资 1.43 0.00 0.00 0.00 所得税 -7.38 0.81 4.05 7.24 支付股利 0.00 22.56 -2.48 -10.33 净利润 -218.06 23.97 119.81 214.14 其他 0.99 -57.23 -14.15 -13.45 少数股东损益 -2.73 0.30 1.50 2.68 筹资活动现金流净额 60.91 -114.76 -52.75 -56.32 归属母公司股东净利润 -215.33 23.67 118.31 211.46 现金流量净额 -62.94 -126.81 33.78 46.50 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 215.61 88.80 122.58 169.08 成长能力 应收和预付款项 638.32 786.22 954.13 1237.17 销售收入增长率 14.68% 66.78% 38.04% 37.93% 存货 394.89 365.05 409.85 457.17 营业利润增长率 -101.64% 111.03% 398.40% 78.70% 其他流动资产 51.45 45.52 43.55 56.24 净利润增长率 -105.16% 110.99% 399.85% 78.74% 长期股权投资 0.96 0.96 0.96 0.96 EBITDA 增长率 -142.91% 132.87% 151.10% 60.16% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 47.89 39.89 31.89 23.90 毛利率 38.64% 44.23% 44.00% 43.79% 无形资产和开发支出 162.68 168.99 175.30 181.60 三费率 37.10% 41.84% 34.15% 30.80% 其他非流动资产 110.66 109.49 108.31 107.14 净利率 -40.95% 2.70% 9.77% 12.67% 资产总计 1622.47 1604.92 1846.58 2233.26 ROE -22.38% 2.35% 10.52% 15.94% 短期借款 195.38 115.28 79.17 46.62 ROA -13.44% 1.49% 6.49% 9.59% 应付和预收款项 246.12 381.03 532.38 731.78 ROIC -23.70% 4.07% 12.63% 19.13% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 -36.62% 7.22% 13.13% 15.25% 其他负债 206.66 86.72 95.81 111.82 营运能力 负债合计 648.16 583.03 707.36 890.23 总资产周转率 0.33 0.55 0.71 0.83 股本 193.61 193.61 193.61 193.61 固定资产周转率 16.80 30.24 57.36 126.44 资本公积 860.05 860.05 860.05 860.05 应收账款周转率 0.94 1.52 1.81 2.03 留存收益 -123.19 -76.96 38.87 240.00 存货周转率 0.94 1.19 1.70 2.14 归属母公司股东权益 919.32 966.60 1082.43 1283.56 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 129.49% — — — 少数股东权益 54.99 55.29 56.79 59.47 资本结构 股东权益合计 974.31 1021.89 113