中标中国移动多个项目，政企业务持续发力

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2021年6月15日 李天凡 H70465@capital.com.tw 目标价(元) 38.00 公司基本信息 产业别 通信 A股价(2021/6/15) 32.25 深证成指(2021/6/15) 14673.34 股价12个月高/低 47.63/27.68 总发行股数(百万) 4613.43 A股数(百万) 3857.37 A市值(亿元) 1244.00 主要股东 中兴新通讯有限公司(21.85%) 每股净值(元) 9.93 股价/账面净值 3.25 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 10.9 5.9 -15.3 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2021-04-29 29.19 买进 产品组合 运营商网络 72.96% 消费者业务 政企业务 15.93% 11.11% 机构投资者占流通A股比例 基金 7.5% 一般法人 34.6% 股价相对大盘走势 中兴通讯（000063.SZ/00763.HK） Buy买进 中标中国移动多个项目，政企业务持续发力 事件： 近期，公司先后中标中国移动集中网络云资源池三期工程计算型服务器采购项目和2021年至2022年高端路由器和高端交换机产品集中采购项目。 点评：  近期公司中标中国移动多个项目，政企业务持续发力：6月8日，公司中标中国移动集中网络云资源池三期工程计算型服务器采购项目，标包1中X86平台项目60%份额，排名第一，中标金额约8.54亿元。6月9日，公司中标中国移动2021年至2022年高端路由器和高端交换机产品集中采购项目，其中12T高端路由器中标份额14%排名第三，作为新晋厂商中标取得突破；400G高端路由器中标份额为30%，排名第二，中标金额合计约1974万元。2020年公司政企业务实现营收112.72亿元，同比增长23.13%，已有包括数通、云计算、传输、宽带接入等多个具有竞争力的产品。本次公司中标份额稳中有升，随着国内企业数字化转型升级需求的持续释放，公司政企业务有望延续快速增长态势。  国内5G投资建设稳步推进，公司毛利率有望显著改善：2020年国内三大电信运营商资本开支合计3330亿元，同比增长11.04%，其中5G总投资为1757亿元；根据电信运营商资本开支计划，预计2021年全年资本开支合计约3406亿元，同比增长2.28%，其中5G总投资1847亿元，同比增长5.12%。投资建设稳步推进，5G建设维持高景气。2020年国内5G产品招标由于市场竞争激烈，公司为抢占市场导致运营商业务毛利率同比下降8.82个百分点，业绩短期承压。预计随着5G网络的不断扩容和基站侧制造成本的下降，市场竞争压力趋缓，公司运营商业务毛利率有望同比明显改善，助力公司业绩实现快速增长。  盈利预测： 国内外5G投资建设持续推进，公司显著受益行业景气度提高，在全球市场份额有望持续提升。随着公司毛利率的不断改善，未来业绩弹性大。我们预计公司2021/2022年实现净利润60.61/71.15亿元，yoy+42.29%/+17.39%，折合EPS为1.31/1.54元，目前A股股价对应的PE为25/21倍，H股股价对应PE为18和15倍，给予“买进”评级。  风险提示：1、5G建设进度不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、全球疫情持续对公司海外业务的影响。 年度截止12月31日 2018 2019 2020 2021E 2022E 纯利 (Net profit) RMB百万元 -6984 5148 4260 6061 7115 同比增减 ％ -252.88 173.71 -17.25 42.29 17.39 每股盈余 (EPS) RMB元 -1.67 1.22 0.92 1.31 1.54 同比增减 ％ -252.88 173.24 -24.59 42.81 17.39 A股市盈率(P/E) X -19.4 26.4 35.1 24.5 20.9 H股市盈率(P/E) X -13.9 18.9 25.1 17.6 15.0 股利 (DPS) RMB元 0 0.2 0.2 0.25 0.25 股息率 (Yield) ％ 0.00 0.58 0.58 0.72 0.72 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2021年6月15日 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 首次评等潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤首次评等潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤首次评等潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 qRmPsRtQoNuMnNsRrQrOsO7NbPaQoMrRoMmNlOrRqOjMnMtNaQmMvNuOsPmMuOrRrO C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2021年6月15日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 营业收入 85513 90737 101451 114994 129156 经营成本 57368 57008 69379 76812 85833 营业税金及附加 638 931 685 759 852 销售费用 9084 7869 7579 8625 9558 管理费用 3652 4773 4995 5520 6070 研发费用 10906 12548 14797 16617 18469 财务费用 (40) 966 421 575 517 资产减值损失 2077 1281 210 500 500 投资收益 (26) 249 906 820 300 营业利润 (612) 7552 5471 7437 8687 营业外收入 143 184 238 150 150 营业外支出 6881 574 644 400 400 利润总额 (7350) 7162 5064 7187 8437 所得税 (401) 1385 342 862 1012 少数股东损益 (383) 280 446 253 297 归属于母公司股东权益 (6984) 5148 4260 6061 7115 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 货币资金 24290 33309 35660 42184 50954 应收账款 21592 19778 15891 20699 23248 存货 25011 27689 33689 36798 41330 流动资产合计 92848 102567 106977 126493 142071 长期股权投资 3015 2327 1714 2100 2100 固定资产 8898 9383 11914 12649 14207 在建工程 1296 1172 1040 1400 1400 非流动资产合计 36503 38635 43658 44800 46000 资产总计 129351 141202 150635 171293 188071 流动负债合计 88115 86371 74395 87395 98158 非流动负债合计 8275 16877 30117 31461 30064 负债合计 96390 103248 104512 118857 128222 少数股东权益 3811 2875 2826 3079 3376 股东权益合计 32961 37954 46123 52437 59849 负债及股东权益合计 129351 141202 150635 171293 188071 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 经营活动产生的现金流量净额 (9215) 7447 10233 10924 12270 投资活动产生的现金流量净额 (1286) (6023) (7082) (6000) (5000) 筹资活动产生的现金流量净额 1208 5722 (290) 1400 1300 现金及现金等价物净增加额 (8975) 7372 2897 6524 8770 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。