产品性能大幅提升，中标海内外多个项目

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年10月23日 证券研究报告•2020年三季报点评 持有 （维持） 当前价： 31.64元 光迅科技（002281） 通信 目标价： ——元（6个月） 产品性能大幅提升，中标海内外多个项目 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：常潇雅 执业证号：S1250517050002 电话：021-58351932 邮箱：cxya@swsc.com.cn 联系人：叶泽佑 电话：021-58351839 邮箱：yezy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.97 流通A股(亿股) 6.57 52周内股价区间(元) 25.67-37.05 总市值(亿元) 226.08 总资产(亿元) 89.30 每股净资产(元) 7.01 相关研究 [Table_Report] 1. 光迅科技（002281）：业绩企稳回升，竞争优势显著 (2020-08-26) [Table_Summary]  业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入为42.5亿元，同比增长了9.1%，归属于母公司股东的净利润为3.9亿元，同比增长了46.4%。  公司恢复正常经营，业绩企稳回升。公司一季度日常经营生产活动受疫情影响严重，但随着国内疫情形势逐渐好转，公司二季度起经营开始恢复，产能及订单得到大幅改善，三季度公司已经基本恢复正常生产经营。公司Q3实现营收16.9亿元，同比增长19.5%，归属于母公司股东的净利润为1.8亿元，同比增长了47.5%。利润端的增长主要是系公司中标多个5G光器件订单，产品结构不断优化，销售毛利率得到显著改善。  公司攻克技术难题，产品性能大幅提升。公司是全球电信领域光器件领军企业，产品技术位于世界前列。公司前三季度坚持加大技术研发力度，在核心技术上取得了重大突破，使得光芯片的工艺能力得到了大幅提升。目前公司25Gb光芯片已实现稳定量产，产品合格率也在不断提高，这也为未来公司进一步扩大5G产品规模奠定了坚实的基础。  公司是光通信综合解决方案商，已中标海内外多个集采项目。公司行业积累深厚，布局广泛，在光通信传输网、接入网和数据网等领域构筑了从芯片到器件、模块、子系统的综合解决方案。随着5G通信技术的快速发展，电信和数通领域的光器件都在向更高速率的平台进行切换，公司在这次光器件替换的热潮中获得了大量的订单。国内市场中，公司相继中标多个运营商市场集采项目，以第一份额中标中国电信光模块集采项目和无源波分彩光设备集采项目，同时也中标多省移动、联通光纤倍增集采项目。国外市场中，公司已经全线突破北美知名数通设备商客户，拿下25G、100G、400G等多款主流产品样品订单，在欧洲片区客户单月订单及交付还创下了历史新高。  盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.75元、0.88元、1.03元，未来三年归母净利润将达到26%的复合增长率。考虑到公司已经陆续中标多个大型集采项目，产品技术取得新突破，行业领先地位进一步得到巩固，维持“持有”评级。  风险提示：行业竞争加剧、新产品开发不及预期等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5337.92 6076.49 7041.29 8022.50 增长率 8.30% 13.84% 15.88% 13.94% 归属母公司净利润（百万元） 357.70 520.46 613.07 715.57 增长率 7.51% 45.50% 17.79% 16.72% 每股收益EPS（元） 0.51 0.75 0.88 1.03 净资产收益率ROE 7.23% 10.92% 10.57% 11.18% PE 63 43 37 32 PB 5.01 5.05 4.14 3.73 数据来源：Wind，西南证券 -10%-2%6%14%22%30%19/1019/1220/220/420/620/820/10光迅科技 沪深300 光迅科技（002281）2020年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：传输模块是指可以提供光传送网从端到端的整体解决方案，传输模块产品包括有光传输收发模块、光纤放大器和各类无源光器件。随着疫情后生产活动迅速恢复和产品技术的突破创新，5G产品出货量创新高，25G前传产品收入超亿元，有源重点高端产品中标金额过亿，100G相关产品在大客户处认证顺利，为批量供应打下坚实基础。公司产品技术的突破创新叠加5G行业景气度上行，公司光传输模块未来订单量有望实现稳健增长，假设2020-2022年光传输模块订单量增速分别为15%、17%、15%； 假设2：公司接入模块包括固网接入和无线接入类产品，数据通信产品主要用于数据中心、企业网、存储网等领域，随着公司在海内外数通、电信市场上获得了大量订单，未来预计该业务将维持平稳增速，假设2020-2022年光接入模块和数据通信业务订单量增速为12%、14%、12%； 假设3：公司其他业务并非主营业务，随着公司在行业里逐渐形成规模效应，未来其他业务将保持稳健增速。 基于以上假设，我们预测公司2020-2022年分业务收入如下表： 表1：分业务收入 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 传输 收入 3271.9 3762.7 4402.3 5062.7 增速 11.3% 15.0% 17.0% 15.0% 接入和数据 收入 1957.7 2192.6 2499.6 2799.5 增速 3.7% 12.0% 14.0% 12.0% 其他业务 收入 108.2 121.2 139.4 160.3 增速 6.9% 12.0% 15.0% 15.0% 合计 收入 5337.9 6076.5 7041.3 8022.5 增速 8.3% 13.8% 15.9% 13.9% 数据来源：Wind，西南证券 hV9UNAlU8VlYpO8OaOaQmOqQmOmMjMnMqQiNtRsO6MoPrPwMrRnRNZpPmR 光迅科技（002281）2020年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 5337.92 6076.49 7041.29 8022.50 净利润 327.74 487.70 572.28 666.04 营业成本 4206.63 4678.90 5421.80 6097.10 折旧与摊销 178.19 113.94 113.94 113.94 营业税金及附加 28.49 54.69 63.37 64.18 财务费用 -36.90 54.69 63.37 72.20 销售费用 155.37 364.59 436.56 513.44 资产减值损失 -97.43 0.00 0.00 0.00 管理费用 117.60 364.59 422.48 505.42 经营营运资本变动 -339.72 -171.22 -349.69 -353.96 财务费用 -36.90 54.69 63.37 72.20 其他 234.24 -30.71 -175.08 78.66 资产减值损失 -97.43 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 266.12 454.39 224.82 576.88 投资收益 -1.96 0.00 28.00 0.00 资本支出 153.40 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -458.23 0.00 28.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -304.82 0.00 28.00 0.00 营业利润 359.68 559.04 661.72 770.16 短期借款 -127.73 -29.95 0.00 0.00 其他非经营损益 0.30 11.51 7.77 9.02 长期借款 12.12 0.00 0.00 0.00 利润总额 359.98 570.54 669.49 779.18 股权融资 896.08 0.00 0.00 0.00 所得税 32.24 82.84 97.21 113.14 支付股利 -115.10 -71.54 -104.09 -122.61 净利润 327.74 487.70 572.28 666.04 其他 25.93 -549.93 418.11 -72.20 少数股东损益 -29.96 -32.76 -40.79 -49.53 筹资活动现金流净额 691.30 -651.42 314.02 -194.82 归属母公司股东净利润 357.70 520.46 613.07 715.57 现金流量净额 656.47 -197.03 566.83 382.06 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1591.96 1394.93 1961.76 2343.82 成长能力 应收和预付款项 2448.39 2737.24 3191.29 3628.15 销售收入增长率 8.30% 13.84% 15.88% 13.94% 存货 1563.29 1789.69 2244.60 2445.76 营业利润增长率 13.46% 55.43% 18.37% 16.39% 其他流动资产 79.86 90.91 105.35 120.03 净利润增长率 5.81% 48.81% 17.34% 16.38% 长期股权投资 57.09 57.09 57.09 57.09 EBITDA 增长率 15.46% 45.25% 15.30% 13.98% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1088.18 1000.96 913.75 826.53 毛利率 21.19% 23.00% 23.00% 24.00% 无形资产和开发支出 254.20 230.04 205.87 181.71 三费率 4.42% 12.90% 13.10% 13.60% 其他非流动资产 149.53 146.98 144.42 141.87 净利率 6.14% 8.03% 8.13% 8.30% 资产总计 7232.51 7447.85 8824.13 9744.97 ROE 7.23% 10.92% 10.57% 11.18% 短期借款 29.95 0.00 0.00 0.00 ROA 4.53% 6.55% 6.49% 6.83% 应付和预收款项 2092.31 2385.81 2763.86 3097.12 ROIC 9.05% 14.94% 16.17% 17.12% 长期借款 93.48 93.48 93.48 93.48 EBITDA/销售收入 9.39% 11.98% 11.92% 11.92% 其他负债