发光领域布局丰富，平台化持续推进

业绩简评 2023年8月17日，公司发布2023年半年度报告。1H23实现 收入21.08亿元（+2%），归母净利润5.46亿元（+2%），扣非归母净利润5.27亿元（+4%），1H23剔除新冠检测类相关收入影响后，营业收入同比+23%，主要系自产品收入增加； 2Q23单季度实现收入10.71亿元（+3%），归母净利润3.04亿元 （+4%），扣非归母净利润2.91亿元（+7%）。 经营分析 经营指标健康，高研发强化核心壁垒。1H23公司实现毛利率63.65% （+5pct），净利率26.34%（-0.1pct），毛利率上升主要系产品结构优化，高毛利的试剂销售占比同比+7pct。净利率稍有下降主要系公司持续加大研发投入，1H23研发费用率达15%（+3pct），高研 人民币(元)成交金额(百万元) 发投入强化核心壁垒，1H23公司新获产品注册（备案）证书30项， 未来随新产品逐步上市，有望持续增厚业绩。 发光领域布局丰富，海外业务持续深化。公司免疫检测产品注册 （备案）证书由22年底的242项增至1H23的265项，进一步丰富化学发光检测试剂菜单。产品覆盖从传染病到非传染病的诸多方向，产品线齐全，覆盖应用领域广泛。1H23公司国外收入0.92亿元（+90%），海外市场持续深化。截至1H23公司取得186项产品的欧盟CE认证，为海外市场的稳步开拓奠定基础。 新业务有望增厚业绩。1H23分子检测产品已获18项注册（备案） 公司基本情况（人民币） 证书，并取得了46项产品的欧盟CE认证，主要为感染性病原体类检测产品。随分子试剂菜单的逐步丰富，未来有望增添业绩增长新动力。质谱板块1H23三重四极杆液质联用系统研制已经完成质谱系统性能测试，配套设备开始构建验证平台；飞行时间质谱项目实现预研，开展了核酸质谱产品临床注册工作，完成了质谱质控品上市准备及药敏试剂盒小试。预计随产品持续拓展，公司有望进一步深化市场开拓。 盈利预测、估值与评级 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,766 4,442 4,781 5,621 6,780 营业收入增长率 26.45% 17.94% 7.64% 17.57% 20.62% 归母净利润(百万元) 974 1,167 1,291 1,521 1,845 归母净利润增长率 30.20% 19.90% 10.55% 17.83% 21.31% 摊薄每股收益(元) 1.661 1.991 2.201 2.594 3.147 每股经营性现金流净额 2.49 2.66 2.39 2.86 4.12 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.38% 15.00% 15.08% 15.66% 17.05% P/E 33.15 31.06 22.45 19.05 15.71 P/B 4.44 4.66 3.39 2.98 2.68 考虑23年上半年业绩，我们下调公司23-24年归母净利润8%、15%，预计23-25年归母净利润分别为12.91、15.21、18.45亿元， 89.00 79.00 69.0059.0049.0039.00 220818 成交金额安图生物沪深300 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 分别增长11%、18%、21%，EPS分别为2.20、2.59、3.15元，现价对应PE为22、19、16倍，维持“买入”评级。 风险提示 政策控费超预期风险；产品推广不达预期风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,978 3,766 4,442 4,781 5,621 6,780 货币资金 328 769 1,138 1,347 1,880 2,980 增长率 26.5% 17.9% 7.6% 17.6% 20.6% 应收款项 1,001 1,032 1,102 1,194 1,412 1,742 主营业务成本 -1,199 -1,526 -1,784 -1,912 -2,226 -2,685 存货 476 589 752 838 915 1,045 %销售收入 40.3% 40.5% 40.2% 40.0% 39.6% 39.6% 其他流动资产 3,290 3,167 3,261 3,394 3,483 3,548 毛利 1,779 2,240 2,658 2,869 3,395 4,095 流动资产 5,095 5,558 6,254 6,773 7,689 9,315 %销售收入 59.7% 59.5% 59.8% 60.0% 60.4% 60.4% %总资产 62.6% 60.2% 59.7% 60.4% 63.0% 67.2% 营业税金及附加 -25 -36 -46 -46 -54 -65 长期投资 87 5 17 24 24 24 %销售收入 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 2,276 2,821 3,260 3,520 3,608 3,632 销售费用 -465 -630 -718 -789 -922 -1,098 %总资产 28.0% 30.6% 31.1% 31.4% 29.5% 26.2% %销售收入 15.6% 16.7% 16.2% 16.5% 16.4% 16.2% 无形资产 474 457 437 441 444 446 管理费用 -141 -146 -164 -177 -202 -237 非流动资产 3,042 3,675 4,219 4,436 4,525 4,550 %销售收入 4.7% 3.9% 3.7% 3.7% 3.6% 3.5% %总资产 37.4% 39.8% 40.3% 39.6% 37.0% 32.8% 研发费用 -343 -481 -568 -598 -697 -841 资产总计 8,137 9,233 10,472 11,210 12,214 13,865 %销售收入 11.5% 12.8% 12.8% 12.5% 12.4% 12.4% 短期借款 200 210 116 120 0 0 息税前利润（EBIT） 806 948 1,161 1,259 1,520 1,854 应付款项 811 864 1,567 1,575 1,869 2,305 %销售收入 27.1% 25.2% 26.1% 26.3% 27.0% 27.3% 其他流动负债 246 384 484 451 463 559 财务费用 -21 -15 2 21 33 50 流动负债 1,257 1,459 2,167 2,146 2,332 2,864 %销售收入 0.7% 0.4% 0.0% -0.4% -0.6% -0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -32 -15 -58 0 0 0 其他长期负债 295 371 393 363 9 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,552 1,829 2,560 2,509 2,341 2,870 投资收益 50 108 119 90 80 80 普通股股东权益 6,477 7,277 7,783 8,555 9,713 10,819 %税前利润 5.9% 10.2% 9.2% 6.3% 4.8% 4.0% 其中：股本 451 586 586 586 586 586 营业利润 856 1,076 1,296 1,435 1,673 2,023 未分配利润 1,545 2,296 3,045 3,819 4,732 5,838 营业利润率 28.8% 28.6% 29.2% 30.0% 29.8% 29.8% 少数股东权益 108 126 130 146 161 176 营业外收支 -12 -11 -3 -10 0 0 负债股东权益合计 8,137 9,233 10,472 11,210 12,214 13,865 税前利润利润率 84528.4% 1,06628.3% 1,29429.1% 1,42529.8% 1,67329.8% 2,02429.8% 比率分析 所得税 -87 -86 -105 -118 -137 -164 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 10.4% 8.0% 8.1% 8.3% 8.2% 8.1% 每股指标 净利润 757 980 1,189 1,307 1,536 1,860 每股收益 1.658 1.661 1.991 2.201 2.594 3.147 少数股东损益 9 6 21 16 15 15 每股净资产 14.363 12.412 13.275 14.593 16.567 18.455 归属于母公司的净利润 748 974 1,167 1,291 1,521 1,845 每股经营现金净流 2.206 2.492 2.658 2.392 2.857 4.121 净利率 25.1% 25.9% 26.3% 27.0% 27.1% 27.2% 每股股利 0.900 0.850 0.720 0.881 1.037 1.259 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.54% 13.38% 15.00% 15.08% 15.66% 17.05% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.19% 10.55% 11.15% 11.51% 12.45% 13.31% 净利润 757 980 1,189 1,307 1,536 1,860 投入资本收益率 10.29% 11.06% 12.85% 12.70% 14.13% 15.49% 少数股东损益 9 6 21 16 15 15 增长率 非现金支出 355 436 522 492 566 630 主营业务收入增长率 11.15% 26.45% 17.94% 7.64% 17.57% 20.62% 非经营收益 37 -105 -136 -60 -349 -80 EBIT增长率 -8.57% 17.68% 22.44% 8.45% 20.69% 21.96% 营运资金变动 -155 150 -17 -336 -77 6 净利润增长率 -3.41% 30.20% 19.90% 10.55% 17.83% 21.31% 经营活动现金净流 995 1,461 1,558 1,402 1,675 2,416 总资产增长率 91.15% 13.46% 13.43% 7.04% 8.96% 13.52% 资本开支 -1,115 -1,066 -938 -732 -655 -655 资产管理能力 投资 21 343 -7 -7 0 0 应收账款周转天数 97.5 94.3 83.9 86.0 87.0 89.0 其他 -2,390 212 -34 90 80 80 存货周转天数 124.5 127.4 137.3 160.0 150.0 142.0 投资活动现金净流 -3,484 -511 -979 -649 -575 -575 应付账款周转天数 57.8 50.5 53.2 60.0 59.0 63.0 股权募资 3,079 18 0 -2 245 0 固定资产周转天数 200.3 166.4 163.3 147.2 110.1 75.3 债权募资 -113 0 -100 -18 -200 0 偿债能力 其他 -285 -521 -118 -520 -609 -738 净负债/股东权益 -3.24% -7.66% -12.91% -14.10% -19.04% -27.11% 筹资活动现金净流 2,681 -502 -218 -540 -56