机器视觉工业平台化布局，泛半导体领域有望持续突破

天准科技（688003） 公司研究/公司深度 机器视觉工业平台化布局，泛半导体领域有望持续突破 2023-4-11 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 视觉装备领军企业，工业领域平台化布局 公司以机器视觉为核心技术，致力打造卓越的视觉装备平台型企 收盘价（元）42.11 近12个月最高/最低（元）50.11/24.03 总股本（百万股）194.70 流通股本（百万股）194.70 流通股比例（%）100.00% 总市值（亿元）81.99 流通市值（亿元）81.99 公司价格与沪深300走势比较 %天准科技（前复权）沪深300 % % % 2022-04 % 2022-07 2022-102023-01 150 100 50 0 -50 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 业，面向半导体及泛半导体、新能源汽车和消费电子方向，提供视觉测量装备、视觉检测装备、视觉制程装备和智能网联方案等产品。2017-2022年公司营收CAGR为38.28%，归母净利润CAGR为23.93%。根据公司业绩快报，公司2022年度实现营业收入16.13亿元，比去年同期增长27.52%；实现归母净利润1.52亿元，比去年同期增长13.56%。 机器视觉：本土企业飞速发展，进入黄金成长期 2021年中国机器视觉市场规模138.16亿元（该数据未包含自动化集成 设备规模），同比2020年增长46.79%，预计2021年至2025年中国机器视觉行业的市场规模将以27.38%的复合增长率增长至349亿元。2021年中国市场机器视觉各大核心部件的国产化份额均已超过 70%，其中光源国产化率超过90%，镜头国产化率80%左右，工业相机国产化率超过70%。国产厂商开始在行业潮流中崭露头角，进入黄金赛道。 泛半导体领域布局广泛，晶圆设备有望突破 PCB：公司在2020年年底推出了LDI激光直接成像设备，过去3年 累计取得接近200台订单，保持年40%以上的增长率。公司其他产品还包括AVI自动外观检查设备、AOI光学检测设备、激光钻孔设备等。国内PCB制造商对于高端设备的需求提升，促使公司抓住行业机遇进一步实现自主创新和国产替代。 半导体前道检测设备：2021年公司完成收购德国MueTec公司100%股权，主要产品为面向前道晶圆的高精度的光学测量设备，包括OCD和OverLay。截至2022年3月底，MueTec公司在手订单约为 1.78亿元。公司参股子公司苏州矽行半导体有限公司，研发面向半导体前道晶圆的微观缺陷检测设备，有望打破半导体产业关键设备的国外垄断，实现国产突破。 光伏分选机：随着光伏行业景气度持续，我们测算硅片分选机市场有望保持高基数，2025年光伏硅片分选设备预计市场规模为9.4亿元。公司于2022年12月正式发布第六代光伏硅片分选机设备，获得行业认可，实现对瑞士梅耶博格等国际先进同行产品的替代，取得批量订单。 消费电子稳增长，汽车领域双向布局 消费电子：公司在消费电子领域主要产品为手机玻璃盖板、显示模 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 组、外框、电池等零部件的尺寸测量和缺陷检测设备。公司和消费电子产品制造厂商苹果的合作关系紧密，有望维持稳健增长。 汽车领域：新能源汽车领域公司主要产品包括热管理系统、电子水泵、电子减振器装配线等系统的智能组装生产线以及车身及内外饰组装自动化生产线，面对旺盛的国内需求，公司汽车智能制造具有良好的发展前景。智能汽车领域公司深耕智能网联领域，逐渐发展 出了智能驾驶域控制器、车路协同方案、AI边缘计算平台等产品线，于2022年6月份与地平线正式达成深度合作。 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2022-2024年营业收入分别为16.13/20.16/25.12亿元，归母净利润分别为1.52/2.30/2.92亿元，2021-2024年归母净利润CAGR为30%，以当前总股本1.95亿股计算的摊薄EPS为0.78/1.18/1.50元。 公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为54/36/28倍，我们选取机器视觉领域及检测领域公司精测电子、凌云光、矩子科技、奥普特作为可比公司。公司受益于机器视觉工业领域的不断拓展，带来公司高成长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1）市场竞争加剧风险。2）新业务拓展不及预期风险。3）宏观经济及国际贸易环境变化的风险。4）测算市场空间的误差风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 正文目录 1.视觉装备领军企业，工业领域平台化布局6 1.1视觉装备领跑企业，应用覆盖众多领域6 1.2视觉装备平台型企业，产品布局多领域8 1.3盈利水平增长，费用率保持稳定10 2.机器视觉：本土企业飞速发展，进入黄金成长期11 2.1产业链发展迅速，替代人眼成为可能11 2.2下游应用广泛：从3C到新能源13 2.3我国机器视觉行业快速发展14 3.泛半导体领域布局广泛，晶圆设备有望突破16 3.1PCB技术升级，打造良好口碑16 3.2突围半导体前道检测设备，实现半导体深入布局18 3.3硅片分选机业务受益光伏景气度高增21 4.消费电子稳增长，汽车领域双向布局22 4.1消费电子行业产品平稳发展，龙头企业提高行业标准22 4.2新能源汽车制造与智能网联共同发展25 5投资建议27 5.1基本假设与营业收入预测27 5.2估值和投资建议28 风险提示30 图表目录 图表1公司发展历程6 图表2主要管理人员简历7 图表3公司股权结构（截至2022年9月30日）7 图表42020-2022年股权激励计划考核内容8 图表5参控股公司及主要业务(截至2022年6月30日)8 图表6公司主要产品（按应用领域）8 图表7公司主要产品（按产品类型）9 图表82019年-2022年H1营收占比9 图表92019年-2021年主营业务收入毛利率情况9 图表10公司2017-2022年营运情况10 图表11公司2017-2022年盈利情况10 图表12公司近年期间费用率情况11 图表13机器视觉产业链11 图表14机器视觉相较于人类视觉的优势12 图表15机器视觉应用场景（按功能分类）13 图表16中国机器视觉下游细分市场及渗透情况13 图表172020、2021中国机器视觉下游细分市场占比对比14 图表182015-2025全球机器视觉市场及预测14 图表192016-2025中国机器视觉市场及预测14 图表20机器视觉行业代表性企业对比15 图表212021年我国前十大PCB企业营业收入16 图表222014-2021年中国大陆PCB产值及占全球比例17 图表23我国PCB下游市场占比17 图表24LDI设备产业链17 图表252019-2021年LDI市场竞争格局17 图表26公司近期产品升级方案18 图表27我国近期半导体晶圆厂扩产情况18 图表28前道量检测设备占半导体设备市场规模比例19 图表29半导体前道量检测设备19 图表30半导体前道检测设备19 图表312019-2021天准科技光伏半导体营业收入及毛利率19 图表32MUETEC发展历史20 图表33MUETEC产品系列21 图表342017-2022年中国光伏组件产量21 图表35光伏硅片分选机市场规模测算21 图表36光伏硅片分选机22 图表372017-2022E消费电子市场规模23 图表382017-2022年全球智能手机及苹果手机出货量23 图表39消费电子行业产品分类23 图表40消费电子板块产品营业收入、毛利率和占营业收入比24 图表41消费电子板块研究设备最新近况24 图表42新能源汽车产业链25 图表432019-2023年1-2月新能源汽车销量及渗透率25 图表44天准科技部分汽车自动化生产线25 图表452019-2021天准科技汽车行业营业收入及毛利率25 图表46天准科技智能驾驶产品26 图表472021-2022年我国智能汽车销量及渗透率26 图表48天准科技智能网联产品线26 图表49公司营业收入预测28 图表50可比公司估值28 1.视觉装备领军企业，工业领域平台化布局 1.1视觉装备领跑企业，应用覆盖众多领域 天准科技是视觉装备行业的领导者，业务领域广泛。天准科技成立于2005年， 于2019年在科创板正式挂牌上市。公司以机器视觉为核心技术，专注服务于工业领域客户，主要产品为工业视觉装备。面向消费电子、半导体、PCB、新能源、新汽车等精密制造行业，公司可提供精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车等产品，产品功能涵盖尺寸与缺陷检测、自动化生产装配、智能仓储物流等工业领域多个环节。 图表1公司发展历程 资料来源：公司官网，华安证券研究所整理 公司股权结构较为稳定，董事长徐一华为公司实际控制人。徐一华先生2005年创立了北京天准科技有限责任公司，2009年创立本公司。截至2022年9月30日，公司董事长徐一华先生通过青一投资、天准合智间接持有公司6,908万股，合计持有公司约35.48%的股份。 图表2主要管理人员简历 姓名 职位 简历 徐一华 董事长、总经理、核心技术人员 男，1978年9月出生，中国国籍，毕业于北京理工大学计算机专业，博士研究生学历，高级工程师职称。2001至2004，担任微软亚洲研究院助理研究员;2005年至2014年，创立北京天准科技有限责任公司，担任执行董事兼总经理;2009年8月创立苏州天准科技股份有限公司，2009至今，担任公司董事长兼总经理。 杨聪 董事、董事会秘书、财务总监 男，1976年10月出生，中国国籍，毕业于北京理工大学计算机专业，硕士研究生学 历，高级工程师职称。2002年至2005年，担任北京华控技术有限责任公司产品经理；2006年至2009年，担任北京天准科技有限责任公司研发经理；2009年至2015年，担任苏州天准科技股份有限公司总工程师；2015年至今，担任天准科技董事会秘书；2016年至今担任天准科技财务总监；2009年至今，担任天准科技董事。 蔡雄飞 董事 男，1980年10月出生，中国国籍，毕业于上海交通大学电气与系统专业，硕士研究 生学历。2003年至2005年，担任上海芯华微电子有限公司IC设计工程师；2005年至2009年，担任微软亚洲研究院副研究员；2009年至2021年，担任苏州天准科技股份有限公司副总经理；2021年至今，担任苏州矽行半导体技术有限公司总经理；2015年至今，担任天准科技董事。 温延培 董事、副总经理 男，1982年6月出生，中国国籍，毕业于首都联合职业大学机电一体化专业，大专 学历。2002年至2008年，担任北京南航立科机械有限公司技术部经理；2008年至2009年，担任北京凝华实业有限责任公司三坐标测量机主设计员；2009年至2010年，担任北京天准科技有限责任公司生产主管；2010年至2013年，担任苏州天准科技股份有限公司产品总监；2013年至2015年担任天准科技总经理助理；2018年至今，担任天准科技副总经理；2015年至今，担任天准科技董事。 曹葵康 技术总监、核心技术人员 男，1982年7月出生，中国国籍。毕业于浙江大学电路与系统专业，博士研究生学 历。2010年至2011年担任上海华为技术有限公司芯片设计工程师;2011至2015年2月担任苏州天准科技股份有限公司项目经理;2015年至2018年担任天准科技产品总监；2018年至今担任天准科技技术总监。 刘军传 机器人事业部总经理、核心技术人员 2015年至2018年，在北京铱格斯曼航空科技集团有限公司担任首席科学家和总工程师；2018年至今，担任苏州天准科技股份有限公司机器人事业部总经理。 杨广 开发运营总经理、核心技术人员 2013年