Q2业绩环比改善，烃基生物柴油项目持续推进

证 券 研2023年08月27日 究 报Q2业绩环比改善，烃基生物柴油项目持续推进 告—卓越新能（688196.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：刘韩 S1050521120004 S1050122080022 liuhan@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-25 卓越新能发布2023年半年度报告：公司2023H1实现营业收入18.29亿元，同比下降19.09%；实现归母净利润1.52亿元，同比下降42.76%。其中Q2单季度营业收入9.33亿元，同比下降27.31%，环比增加4.12%；单季度归母净利润0.81亿元，同比下降51.19%，环比增加13.07%。 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 46.65 56 120 120 43.04-84 41.14 市场表现 (%)卓越新能沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 投资要点 ▌经济衰退致主营产品价格下跌，原料溯源及反规避调查带来扰动 2023年上半年受到经济衰退影响，大宗商品价格尤其是油脂价格下跌和阶段大幅波动等因素影响，生物柴油产品市场价格陆续下行和波动。根据卓创资讯，2023H1国内棕榈油、生物柴油均价分别为7735元/吨、8464元/吨，同比-42%、-23%，环比-12%、-16%。公司主营生物柴油业务营业收入 22.15亿元，贡献毛利1.66亿元，分别同比-19.09%、-31.62%。同时ISCC对POME油脂等棕榈基原料的溯源及欧盟委员会宣布对原产于印尼的生物柴油通过中国及英国转运以规避反倾销关税行为进行调查等事件对生物柴油出口带来扰动。2023Q2中国生物柴油出口量50.5万吨，同比+26%。环比-25%。依托多年积累的品牌和渠道优势，公司生物柴油出口量与产能仍然保持增长，销量较去年同期上升10.85%。 ▌双碳趋势不改，一代生物柴油困境反转在即 由于欧盟资源禀赋及其2050年实现碳中和的气候政策，欧盟的生物柴油将长期处于供不应求状态，需从国外进口才能满足消费需求，根据USDA报告，近年来欧盟生物柴油消耗量持续增加，预计2022年欧盟生物柴油消费量增长0.6%，政策支持下预计2023年消费量将增长1.9%，达到183亿升。目前欧盟本土生物柴油生产以及进口依然以粮食基生物原料为主。基于政策性引导，欧盟生物柴油原料结构中废弃油脂的占比已从2014年的12.69%上升至2021年的22.10%，预计2022年提升至25.88%，且该比例有望继续提高，国内生物柴油制造商有望持续受益。 ▌生物航煤前景广阔，产能投放打造第二成长曲线 近年欧洲出台了一系列政策来推动生物航煤行业应用范围,如在“可持续航空燃料”法案中明确，2025年生物航煤占航空燃料的比重2025年需达2%、2050年需达63%，同时美国、 中国等也在积极推进生物航煤掺混计划。公司20万吨/年烃 基生物柴油（兼生物航煤）生产线和5万吨/年天然脂肪醇生产线项目已完成土地勘探工作，长周期设备陆续订购，全力推进项目开工准备工作。 ▌盈利预测 公司主业生物柴油景气度有望触底回升，未来随着烃基生物柴油（兼生物航煤）业务拓展，公司业绩有望持续增长。预测公司2023-2025年收入分别为38.9、44.8、65.4亿元，EPS分别为2.51、3.46、6.25元，当前股价对应PE分别为18.6、13.5、7.5倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行；原材料价格大幅波动；产能投放不及预期；下游需求不及预期；公司产品价格大幅波动等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 4,345 3,891 4,480 6,542 增长率（%） 40.9% -10.4% 15.1% 46.0% 归母净利润（百万元） 452 301 415 750 增长率（%） 31.0% -33.3% 37.8% 80.6% 摊薄每股收益（元） 3.76 2.51 3.46 6.25 ROE（%） 16.2% 10.1% 12.7% 19.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 4,345 3,891 4,480 6,542 现金及现金等价物 723 1,015 1,293 1,661 营业成本 3,835 3,509 3,979 5,601 应收款 28 25 29 42 营业税金及附加 48 43 49 72 存货 473 439 497 700 销售费用 26 24 27 40 其他流动资产 698 697 698 702 管理费用 36 32 37 54 流动资产合计 1,922 2,175 2,517 3,105 财务费用 -76 -26 -34 -44 非流动资产: 研发费用 201 180 207 302 金融类资产 691 691 691 691 费用合计 186 209 237 351 固定资产 657 632 597 560 资产减值损失 -40 -40 -40 -40 在建工程 31 12 5 2 公允价值变动 1 1 1 1 无形资产 103 98 92 88 投资收益 -51 -51 -51 -51 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 448 299 414 747 其他非流动资产 273 273 273 273 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,064 1,015 967 923 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 2,985 3,190 3,484 4,028 利润总额 447 298 413 746 流动负债: 所得税费用 -4 -3 -2 -4 短期借款 54 54 54 54 净利润 452 301 415 750 应付账款、票据 55 51 58 81 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 37 37 37 37 归母净利润 452 301 415 750 流动负债合计 147 143 150 174 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 40.9% -10.4% 15.1% 46.0% 归母净利润增长率 31.0% -33.3% 37.8% 80.6% 盈利能力毛利率 11.7% 9.8% 11.2% 14.4% 四项费用/营收 4.3% 5.4% 5.3% 5.4% 净利率 10.4% 7.7% 9.3% 11.5% ROE 16.2% 10.1% 12.7% 19.7% 偿债能力资产负债率 6.8% 6.2% 5.9% 5.7% 净利润 452 301 415 750 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 1.5 1.2 1.3 1.6 折旧摊销 55 49 47 44 应收账款周转率 156.1 156.1 156.1 156.1 公允价值变动 1 1 1 1 存货周转率 8.1 8.1 8.1 8.1 营运资金变动 285 34 -57 -195 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 793 385 406 599 EPS 3.76 2.51 3.46 6.25 投资活动现金净流量 -237 44 42 40 P/E 12.4 18.6 13.5 7.5 筹资活动现金净流量 -264 -93 -128 -231 P/S 1.3 1.4 1.2 0.9 现金流量净额 292 336 321 409 P/B 2.0 1.9 1.7 1.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 55 55 55 55 非流动负债合计 55 55 55 55 负债合计 202 197 205 229 所有者权益股本 120 120 120 120 股东权益 2,784 2,992 3,280 3,799 负债和所有者权益 2,985 3,190 3,484 4,028 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。