内容优势稳固，广告业务边际改善

上半年业绩同比向上。公司披露 23 年上半年业绩：1）23 年上半年实现营业收入 66.89 亿元、归母净利润 12.51 亿元，同比分别增长-0.4%、5.0%，对 长 1.2%、3.3%，对应摊薄 EPS 0.38 元。 广告业务边际改善，会员及运营商业务表现良好。1）上半年广告业务实现营业收入 17.90 亿元，同比下降 17.23%，降幅明显收窄，公司广告业务呈现出边际改善态势。未来伴随着行业复苏，公司依托不断稳固的综艺优势，通过补强剧集，强化营销效果和算法优化，有望打开广告业务增长空间；2）上半年会员业务实现营业收入 19.61 亿元，同比增长 5.54%。依托《去有风的地方》《乘风 2023》等优质 IP 推出全年大剧点映、专享综艺抢先看、参与节目现场录制等会员专属权益，不断提升会员拉新、用户粘性和长周期用户占比；同时持续拓展渠道：“芒果卡”新增用户突破百万、“动感地带芒果卡”进行全国发售、芒果 TV 与淘宝天猫正式达成合作等；3）运营商业务实现营业收入 13.89 亿元、同比增长 15.18%，继续保持较高增速。 内容表现良好、综艺龙头地位稳固，AIGC、XR 等新科技领域持续布局。1）上半年芒果 TV 上线 39 档各类综艺节目，《乘风 2023》《声生不息·宝岛季》《大侦探第八季》《女子推理社》等 8 档节目入选 2023 年上半年网络综艺有效播放 TOP20（云合数据），持续夯实综艺“领头羊”地位；影视剧方面上半年上线剧集 64 部，其中重点影视剧 19 部、“大芒计划”微短剧45 部；2）新科技领域：已经开发 AIGC 视频自动拆条技术，大幅提升二创内容生产效率。利用虚拟现实 LED XR 技术为《声生不息·宝岛季》打造了国内首个跨时空、跨地域的综艺虚拟现实秀，通过虚拟拍摄与 VR 技术相结合支持《全员加速中 2023》以及纪录片《超时空寻找》内容拍摄制作。上线“嗨聊派对”全站聊天大厅，已有百万日活用户，推出拟人化 AI 产品，将“拟人大模型”与特色 IP 内容联动，引入《大宋少年志 2》AI 角色，建立 AI 社交系统，试水 AI 聊天付费场景。 风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。 投资建议：我们维持盈利预测，预计 23/24/25 年归母净利润分别为24/29/33 亿元，对应 EPS 为 1.29/1.56/1.77 元，同期 PE =24/20/18x，持续看好公司内容与平台运营优势以及 AIGC 时代成长可能，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 上半年业绩同比向上。公司披露 23 年上半年业绩：1）23 年上半年实现营业收入66.89 亿元、归母净利润 12.51 亿元，同比分别增长-0.4%、5.0%，对应 EPS 0.67元；其中实现扣非归母净利润 11.74 亿元，同比增长 7.2%；2）23 年 Q2 公司实现营业收入 36.33 亿元、归母净利润 7.06 亿元，同比分别增长 1.2%、3.3%，对应摊薄 EPS 0.38 元。 图1：芒果超媒营业收入（百万元）及增速 图2：芒果超媒单季营业收入（百万元）及增速 图3：芒果超媒归母净利润（百万元）及增速 图4：芒果超媒单季归母净利润（百万元）及增速 广告业务边际改善，会员及运营商业务表现良好。1）上半年广告业务实现营业收入 17.90 亿元，同比下降 17.23%，降幅明显收窄，公司广告业务呈现出边际改善态势。未来伴随着行业复苏，公司依托不断稳固的综艺优势，通过补强剧集，强化营销效果和算法优化，有望打开广告业务增长空间；2）上半年，会员业务实现营业收入 19.61 亿元，同比增长 5.54%。依托《去有风的地方》《乘风 2023》等优质 IP 推出全年大剧点映、专享综艺抢先看、参与节目现场录制等会员专属权益，不断提升会员拉新、用户粘性和长周期用户占比。会员渠道拓展取得新成效，截至报告期末，与中国移动合作在湖南省内试点推出的“芒果卡”新增用户突破百万。7 月 16 日，公司与中国移动联合举行“时代有我光芒万丈中国移动动感地带芒果卡发售会”，以“内容+IP+网络+应用”产品模式全新升级用户权益的“动感地带芒果卡”进行全国发售。8 月 3 日，芒果 TV 与淘宝天猫正式达成合作，淘宝天猫 88VIP 会员新增芒果 TV 会员年卡权益，此次合作是 88VIP首次与阿里生态以外视频平台进行权益合作；3）运营商业务实现营业收入 13.89亿元、同比增长 15.18%，继续保持较高增速。 内容表现良好、综艺龙头地位稳固。1）报告期内芒果 TV 上线 39 档各类综艺节目，《乘风 2023》《声生不息·宝岛季》《大侦探第八季》《女子推理社》等 8档节目，入选 2023 年上半年网络综艺有效播放 TOP20（云合数据），持续夯实综艺“领头羊”地位。头部节目社会效益与经济效益双丰收，《乘风 2023》传递“大美中国，乘风而上”的价值与理念，助力中外文化交流互鉴，获外交部和多国大使馆、主流媒体重点推荐，在影响力、传播力、话题度上均取得全新突破，成为首档全网热搜破万综艺。《声生不息·宝岛季》以音乐为媒，扎根中华文脉，推动两岸同胞心意相通，在海内外播出后产生强烈反响。《女子推理社》《爸爸当家第二季》《快乐的大人》《密室大逃脱大神版第五季》等“小而美”综艺，题材各异，热度口碑双高；2）报告期内芒果 TV 上线剧集 64 部，其中重点影视剧 19 部、“大芒计划”微短剧 45 部。《去有风的地方》热度口碑双丰收，得到海内外权威媒体高度评价，产生“一部剧带火一座城”的现象级效应，成为文艺作品助力乡村振兴的点题之作。《今生也是第一次》的视听呈现和主题表达获得《光明网》《中国妇女报》等 11 家主流媒体点赞。“大芒计划”推出以《我迟到了那么多年》《婚事》《风月变》等为代表的一系列精品短剧，取得良好播出效果。 表1：2023 年湖南卫视&芒果 TV 部分节目储备 投资建议：我们维持盈利预测，预计 23/24/25 年归母净利润分别为 24/29/33 亿元，对应 EPS 为 1.29/1.56/1.77 元，同期 PE =24/20/18x，持续看好公司内容与平台运营优势以及 AIGC 时代成长可能，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）