中报点评：互联网视频收入同比略微下滑，内容自制能力优势稳固

2023年8月22日 强烈推荐/维持 芒果超媒（300413.SZ）中报点评：互联网视频收入同比略微下滑，内容自制能力优势稳固 事件：公司发布2023年中报，实现营业收入66.89亿元，同比下降0.4%；归母净利润12.51亿元，同比增长5.0%。 点评： 互联网视频收入同比略微下滑，下半年广告及会员收入预计边际向好。2023年上半年，公司实现营收66.89亿元（yoy-0.4%）。（1）芒果TV互联网视频业务实现营收51.41亿元（yoy-1.7%）；其中，芒果TV广告收入17.90亿元 （yoy-17.2%），芒果TV会员收入19.61亿元（yoy+5.5%），运营商业务收入13.89亿元（yoy+15.2%）；（2）新媒体互动娱乐内容制作实现营收2.83亿元（yoy-42.1%）；（3）内容电商实现营收12.48亿元（yoy+32.0%）。上半年，芒果TV广告收入下滑主要由于消费市场和广告行业呈缓慢复苏态势，部分广告主对营销预算投放仍然相对谨慎，下半年随着广告市场复苏以及公司优质综艺影视内容推出，广告收入有望边际转好；芒果TV会员业务上半年平稳增长，预计下半年有望加速增长，主要受益于：6-7月，芒果TV与中国移动合作在湖南省以及全国推出“芒果卡”，以及8月与淘宝天猫正式达成合作，淘宝天猫88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益。 互联网视频毛利率小幅下降，费用管控良好。（1）2023年上半年，公司营业成本43.40亿元，毛利率35.1%，同比下降1.2个百分点，其中芒果TV互联 网视频业务毛利率42.7%，同比下降0.8个百分点；新媒体互动娱乐内容制作业务毛利率30.3%，同比提升17.1个百分点；内容电商业务毛利率5.4%，同比下降4.2个百分点。芒果TV互联网视频毛利率小幅下降主要由于内容成 公司报告 芒果超媒 公司简介： 公司是A股市场第一家以融合发展为特色、掌握全渠道与内容生态完整核心产业链的国有新媒体公司，也是湖南广播影视集团有限公司（湖南广播电视台）旗下统一的融媒体产业及资本运营平台。公司主营业务包括芒果TV互联网视频业务、新媒体互动娱乐内容制作及内容电商业务等。 资料来源：公司官网 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）20.76-41.64 总市值（亿元）549.1 流通市值（亿元）299.9 总股本/流通A股（亿股）18.71/10.22 流通B股/H股（亿股）0 52周日均换手率- 52周股价走势图 本支出稳定，收入端下滑；新媒体互动娱乐内容制作业务毛利率显著提升主 要源于公司优化影视项目数量，提升项目ROI；内容电商业务毛利率下滑主要源于公司积极调整业务结构和商品结构，发力自营品和独家代理商品。（2）销售费用8.86亿元，销售费率13.2%，同比下降1.3个百分点；管理费用2.42 亿元，管理费率3.6%，同比下降0.2个百分点；研发费用1.05亿元，研发费率1.6%，同比提升0.1个百分点；归母净利润12.5亿元，对应利润率18.7%，同比提升1.0个百分点。可以看到，公司费用管控良好，整体利润率有所提升。 内容自制能力优势稳固，收购金鹰卡通补全内容产品矩阵。目前，芒果TV和湖南卫视共有48个节目自制团队、22个影视自制团队和36家“新芒计划”战略工作室，是全国规模最大的长视频内容生产基地。上半年，芒果TV上 线39档各类综艺节目，《乘风2023》《声生不息·宝岛季》《大侦探第八季》《女 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2022-08-22 2022-09-16 2022-10-19 2022-11-14 2022-12-08 2023-01-04 2023-02-06 2023-03-02 2023-03-28 2023-04-24 2023-05-23 2023-06-16 2023-07-14 2023-08-09 -80% 芒果超媒沪深300 子推理社》等8档节目，入选2023年上半年网络综艺有效播放TOP20（云 合数据）；上线剧集64部，其中重点影视剧19部、“大芒计划”微短剧45部。另外，公司近期公告拟以自有资金现金收购金鹰卡通100%股权，补全少儿内容板块，进一步增强公司内容产品矩阵。 投资建议：2023年公司业绩有望随着广告环境好转及主动调整内容制作和内容电商业务而回暖，预计2023-2025年公司归母净利润分别为26.16亿元，30.99亿元和33.96亿元，对应现有股价PE分别为21X，18X和16X，维持“强 资料来源：恒生聚源，东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480518080001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 烈推荐”评级。 风险提示：（1）内容排播不及预期；（2）广告招商不及预期；（3）会员增长不及预期；（4）疫情影响内容制作进度。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15,355.86 13,704.34 14,903.94 16,927.22 19,261.26 增长率（%） 9.64% -10.76% 8.75% 13.58% 13.79% 归母净利润（百万元） 2,114.09 1,824.93 2,616.36 3,099.12 3,396.32 增长率（%） 6.66% -13.68% 43.37% 18.45% 9.59% 每股收益(元) 1.17 0.98 1.40 1.66 1.82 PE 25 30 21 18 16 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券深度报告 芒果超媒（300413.SZ）中报点评：互联网视频收入同比略微下滑，内容自制能力优势稳固 单击此处输入文字。 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 18901 21435 21952 25468 29471 营业收入 15356 13704 14904 16927 19261 货币资金 6974 9687 8852 11076 13584 营业成本 9905 9067 9808 11002 12470 应收账款 3114 3235 2858 3246 3694 营业税金及附加 27 90 89 85 96 其他应收款 41 54 59 67 76 营业费用 2469 2180 2012 2285 2504 预付款项 1834 1650 2141 2691 3314 管理费用 696 624 492 559 674 存货 1690 1600 1612 1809 2050 财务费用 -101 -131 -81 -122 -150 其他流动资产 124 111 111 111 111 研发费用 272 235 224 254 289 非流动资产合计 7210 7615 7667 7626 7596 资产减值损失 68.09 49.74 40.00 40.00 100.00 长期股权投资 24 4 24 24 24 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 184 165 137 112 89 投资净收益 37.23 132.98 50.00 50.00 50.00 无形资产 6444 6965 6956 6953 6952 加：其他收益 123.33 119.21 100.00 100.00 100.00 其他非流动资产 1 35 35 35 35 营业利润 2136 1725 2539 3022 3393 资产总计 26111 29050 29619 33094 37066 营业外收入 21.85 45.62 30.00 30.00 30.00 流动负债合计 8885 10060 8465 9201 10107 营业外支出 43.30 4.38 0.00 0.00 0.00 短期借款 40 1058 0 0 0 利润总额 2114 1766 2569 3052 3423 应付账款 4961 4836 5374 6028 6833 所得税 0 0 3 3 17 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 2114 1766 2566 3049 3406 一年内到期的非流动负债 43 51 51 51 51 少数股东损益 0 -59 -50 -50 10 非流动负债合计 229 183 43 43 43 归属母公司净利润 2114 1825 2616 3099 3396 负债合计 9114 10243 8508 9244 10149 成长能力 少数股东权益 31 -44 -94 -144 -134 营业收入增长 9.64% -10.76% 8.75% 13.58% 13.79% 实收资本（或股本） 1871 1871 1871 1871 1871 营业利润增长 6.46% -19.24% 47.18% 19.03% 12.28% 资本公积 9244 9547 9547 9547 9547 归属于母公司净利润增长 6.66% -13.68% 43.37% 18.45% 9.59% 未分配利润 5746 7307 9635 12394 15416获利能力 归属母公司股东权益合计 16966 18851 21205 23995 27051 毛利率(%) 35.49% 33.84% 34.20% 35.01% 35.26% 负债和所有者权益 26111 29050 29619 33094 37066 净利率(%) 13.77% 12.89% 17.22% 18.01% 17.68% 经营活动现金流 562 552 7205 7420 7769 偿债能力 净利润 2114 1766 2566 3049 3406 资产负债率(%) 34.90% 35.26% 28.72% 27.93% 27.38% 折旧摊销 4905.85 5146.20 5073.75 5058.07 5052.25 流动比率 2.13 2.13 2.59 2.77 2.92 财务费用 -101 -131 -81 -122 -150 速动比率 1.94 1.97 2.40 2.57 2.71 应收帐款减少 -137 -122 377 -388 -448 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.68 0.50 0.51 0.54 0.55 投资活动现金流 562 654 -6792 -5007 -5072 应收账款周转率 5 4 5 6 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.02 2.80 2.92 2.97 3.00 长期投资减少 0 0 -115 0 0 每股指标（元） 投资收益 37 133 50 50 50 每股收益(最新摊薄) 1.17 0.98 1.40 1.66 1.82 筹资活动现金流 4227 1545 -1247 -188 -189 每股净现金流(最新摊薄) 0.85 1.47 -0.45 1.19 1.34 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.07 10.08 11.34 12.83 14.46 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 90 0 0 0 0 P/E 24.97 29.82 20.89 17.64 16.09 资本公积增加 4405 302 0 0 0 P/B 3.22 2.90 2.58 2.28 2.02 现金净增加额 5351 2750 -83