中报点评：广告业务边际改善，会员、内容电商及运营商业务带来增量

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 广告业务边际改善，会员、内容电商及运 营商业务带来增量 ——芒果超媒(300413)中报点评 证券研究报告-中报点评买入(维持) 市场数据(2023-08-22) 收盘价(元)29.32 一年内最高/最低(元)41.80/20.84 沪深300指数3,758.23 市净率(倍)2.76 流通市值(亿元)299.56 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元)10.61 每股经营现金流(元)0.55 毛利率(%)35.11 净资产收益率_摊薄(%)6.30 资产负债率(%)34.61 总股本/流通股(万股)187,072.08/102,170.0 0 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 芒果超媒沪深300 44% 34% 23% 13% 3% -8% -18% -282%022.08 2022.12 2023.04 2023.08 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《芒果超媒(300413)年报点评：持续释放优质内容，广告业务具备回升空间》2023-04-24 《芒果超媒(300413)季报点评：疫情、宏观经济影响广告招商效果，内容输出保障会员业务持续增长》2022-10-26 《芒果超媒(300413)中报点评：上半年广告招商承压，关注近期头部综艺上线》 2022-08-19 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年08月23日公司发布2023年半年度报告。2023H1实现营业收入66.89亿元，同比减少0.37%；归母净利润12.51亿元，同比增加5.04%；扣非后归母净利润11.74亿元，同比增加7.19%。Q2实现营业收入36.33亿元，同比增加1.18%，环比增加18.86%；归母净利润7.06亿元，同比增加3.29%，环比增加29.50%；扣非后归母净利润 6.55亿元，同比增加5.39%，环比增加25.96%。 投资要点： 头部综艺陆续上线，夯实国内综艺“领头羊”地位。公司的新媒体互动娱乐内容制作业务营业收入2.83亿元，同比减少42.11%，毛利率同比提升17.16pct至30.33%。2023H1芒果TV上线《乘风2023》、《声生不息·宝岛季》等39档综艺节目以及64部剧集，其中8档节目进入2023H1网络综艺有效播放TOP20。下半年《披荆斩棘3》、《中餐厅7》、《声生不息·港乐季2》、《大宋少年志2》等综艺或剧集节目上线。 广告业务降幅收窄，会员渠道拓展取得成效。2023H1芒果TV互联网视频业务营业收入51.41亿元，同比下降1.65%，毛利率42.67%，下滑0.80pct。（1）2023H1广告业务实现营业收入17.90亿元，虽然同比仍减少了17.23%，但相比该项业务在2022上半年31.15%以及2022下半年20.77%的降幅已经有所改善，伴随广告市场的修复趋势以及公司的内容资源优势有望为公司广告业务打开增长空间。（2）会员业务实现营业收入19.61亿元，同比增长5.54%。与中国移动合作在湖南省内试点推出的“芒果卡”新增用户突破百万；另外8月芒果TV与天猫达成合作，天猫88VIP会员新增芒果TV年卡权益，也是88VIP首次与阿里生态以外的视频平台进行权益合作，有望实现互利共赢，为会员数、会员收入等增长 产生积极作用。（3）运营商业务实现营业收入13.89亿元，同比增长15.18%。省外方面通过与电信运营商的合作持续深化大屏业务全国布局，省内业务通过IPTV推出“超级大会员”实现增值业务收入稳步提升，通过集合省内教育资源内容丰富大屏业务应用场景。 内容电商业务保持高增长。内容电商业务收入12.48亿元，同比增长32.05%。毛利率5.41%，同比下滑4.18pct。小芒电商2023上半年GMV已超过2022年全年GMV总额，继续保持高速发展态势，先后推出基于芒果TV多个知名综艺节目IP的各类衍生产品，实现内容与电商深度融合。 11938 积极探索前沿技术落地应用与业态创新。公司利用AIGC技术开发视频自动拆条技术，大幅提升二创内容生产效率，支撑重点节目的 短视频制作。利用虚拟现实LEDXR技术打造了综艺虚拟现实秀，通过虚拟拍摄与VR技术相结合支持内容拍摄制作。推出拟人化AI产品，引入重点剧集AI角色，建立AI社交系统，试水AI聊天付费场景。未来公司将结合自身资源探索更多AIGC等新技术落地应用场景。 投资建议与盈利预测：公司具有创新高效的内容制作优势，依托内容优势带动广告、会员、内容电商等业务的发展。上半年公司广告业务收入降幅收窄，会员业务、运营商业务、内容电商业务收入均有不同程度增长，持续、稳定的内容输出有望对公司各项业务形成积极的推动。暂时不考虑收购金鹰卡通100%股权在合并报表层面的影响，预计公司2023-2025年EPS为1.18元、1.40元和1.58 元，以8月22日收盘价29.32元，对应PE为24.74倍、20.97倍 和18.54倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济波动影响广告投放需求；内容排播进度及效果不及预期；会员数量以及付费增长不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15,356 13,704 14,885 16,799 18,529 增长比率（%） 9.64 -10.76 8.61 12.86 10.30 净利润（百万元） 2,114 1,825 2,217 2,616 2,958 增长比率（%） 6.66 -13.68 21.46 18.03 13.05 每股收益(元) 1.13 0.98 1.18 1.40 1.58 市盈率(倍) 25.94 30.06 24.74 20.97 18.54 资料来源：聚源，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18,901 21,435 23,226 25,534 27,984 营业收入 15,356 13,704 14,885 16,799 18,529 现金 6,974 9,687 11,527 12,940 14,622 营业成本 9,905 9,067 9,741 10,895 11,964 应收票据及应收账款 3,787 4,660 4,019 4,368 4,639 营业税金及附加 27 90 97 109 120 其他应收款 41 54 52 58 64 营业费用 2,469 2,180 2,084 2,352 2,594 预付账款 1,834 1,650 1,461 1,634 1,795 管理费用 696 624 670 739 797 存货 1,690 1,600 1,705 1,853 1,979 研发费用 272 235 253 286 315 其他流动资产 4,574 3,783 4,462 4,680 4,885 财务费用 -101 -131 -148 -168 -186 非流动资产 7,210 7,615 8,406 9,182 9,956 资产减值损失 -68 -50 -54 -60 -67 长期投资 24 4 2 2 2 其他收益 123 119 104 118 130 固定资产 184 165 154 142 128 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 6,444 6,965 7,670 8,375 9,080 投资净收益 37 133 67 76 83 其他非流动资产 558 480 579 663 747 资产处置收益 0 1 1 2 2 资产总计 26,111 29,050 31,632 34,715 37,940 营业利润 2,136 1,725 2,233 2,636 2,980 流动负债 8,885 10,060 10,602 11,323 11,880 营业外收入 22 46 33 37 41 短期借款 40 1,058 858 658 458 营业外支出 43 4 24 27 30 应付票据及应付账款 5,882 6,477 7,171 7,808 8,308 利润总额 2,114 1,766 2,242 2,646 2,991 其他流动负债 2,962 2,525 2,574 2,857 3,114 所得税 0 0 3 3 4 非流动负债 229 183 227 232 237 净利润 2,114 1,766 2,239 2,643 2,988 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -59 22 26 30 其他非流动负债 229 183 227 232 237 归属母公司净利润 2,114 1,825 2,217 2,616 2,958 负债合计 9,114 10,243 10,830 11,555 12,118 EBITDA 6,912 6,635 6,135 6,521 6,850 少数股东权益 31 -44 -22 4 34 EPS（元） 1.17 0.98 1.18 1.40 1.58 股本 1,871 1,871 1,871 1,871 1,871 资本公积 9,244 9,547 9,547 9,547 9,547 主要财务比率 留存收益 5,851 7,433 9,407 11,738 14,371 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益16,966 18,851 20,824 23,156 25,788成长能力 负债和股东权益 26,111 29,050 31,632 34,715 37,940 营业收入（%） 9.64 -10.76 8.61 12.86 10.30 营业利润（%） 6.46 -19.24 29.45 18.05 13.06 归属母公司净利润（%） 6.66 -13.68 21.46 18.03 13.05 获利能力毛利率（%） 35.49 33.84 34.56 35.14 35.43 现金流量表（百万元） 净利率（%） 13.77 13.32 14.89 15.57 15.96 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 12.46 9.68 10.64 11.30 11.47 经营活动现金流 562 552 7,617 6,760 7,049 ROIC（%） 11.63 7.43 9.55 10.29 10.56 净利润 2,114 1,766 2,239 2,643 2,988 偿债能力 折旧摊销 4,906 5,146 4,041 4,042 4,044 资产负债率（%） 34.90 35.26 34.24 33.29 31.94 财务费用 8 24 65 54 42 净负债比率（%） 53.62 54.47 52.06 49.89 46.93 投资损失 -37 -133 -67 -76 -83 流动比率 2.13 2.13 2.19 2.26 2.36 营运资金变动 -6,541 -6,419 1,206 -36 -87 速动比率 1.62 1.70 1.78 1.83 1.92 其他经营现金流 112 167 133 133 146 营运能力 投资活动现金流 -3,193 654 -5,319 -4,814 -4,805 总资产周转率 0.68 0.50 0.49 0.51 0.51 资本支出 -193 -187 -4,862 -4,808 -4,807 应收账款周转率 5.04 4.32 4.49 4.75 4.92 长期投资 244 0 -563 -83