【中粮视点】原油:国内需求高位震荡,持续增长有待验证

对中国需求的乐观预期是二季度以来油价震荡上行的主要驱动，截止八月第二周，国际油价已经从低位盘整区间反弹突破，布油达到我们判断的压力区间80-85美元后持稳，但本周开始震荡回落。 近期在利空因素减少、利多信号有所增强的推动下，市场已经交易甚至很大程度上对长期的需求增长提前交易完毕，那么未来需求端能否继续走强，印证市场的多头逻辑并驱动油价继续突破，取决于国内需求在未来能否维持现有增长趋势。 目前国内原油库存处于一个历史同期正常水平中的中位，远低于疫情带来的超常累库，但在疫情后两年来看也并不处于很低的库存水平。 图1：中国港口库存 数据来源：钢联数据，中粮期货研究院 从下游利润来看，主营炼厂毛利处于偏高的水平，对开工需求或仍有一定提振。 图2：中国主营炼厂毛利润 数据来源：钢联数据，中粮期货研究院 当前国内需求旺盛的驱动除了实际成品油需求之外，还有汽油等出口需求利好。从出口量来看依然是偏强，但从成品油产量来看，增长并非是持续的，二季度的大幅增长之后增速放缓以及短期环比下滑，都为长期需求持续性增添了不确定性。 图3：中国成品油产量及出口 数据来源：钢联数据，中粮期货研究院 从原油加工量和进口数据来看，可以直观看出实际需求情况，目前国内原油消费确实处于历史高位，因此炼厂加工量水平也处于一个偏强位置，表明需求的现状是强劲的，这也是市场不断继续强化并交易长期需求乐观预期的主要依据。 图4：中国原油进口和加工量 数据来源：钢联数据，中粮期货研究院 但从进口数据来看，并没有市场想象的绝对乐观，环比大幅下降或可能只是暂时现象，但进口量停止增长可能意味着实际消费也将达到长期的高位，而最近一周加工量数据恰恰出现了环比下滑，未来需求持续增长依然有被证伪的风险。 综上所述，国内需求现状处于强劲状态已经得到证实，后续的增速存在不确定性，本周宏观因素压制，以及国内经济数据不及预期，均对国内需求预期产生一定压力，市场在乐观情绪推动下交易过一波利好之后，开始重新依据实际数据调整对国内需求前景的判断。 供给端的减产继续为价格提供相对坚实的支撑，但市场一致预期长期突破的驱动在于国内需求，中国需求数据将是重点关注目 标，同时也关注国内政策后续发力可能对长期需求形成提振。 作者简介 陈心仪 中粮期货研究院原油研究员 交易咨询资格证号：Z0017987 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。