【中粮视点】铝:需求偏弱 供应支撑 铝价重回震荡区间

第一部分 概要 ¢全景扫描 11月14日至12月11日期间，沪铝运行区间[18240,19135]，累计下跌2.65%，同期伦铝下跌 4.75%。 ¢重点变化 供应：预计12月国内产量高位维持，进口环比回落，总供应持稳；氧化铝供需双弱，冶炼利润环比回落。 需求：汽车和光伏的增量弥补建筑和出口的减量，预计12月消费环比持平，刚需采购为主，成交清淡。 ¢偏差视点 淡季需求持续偏弱，仅维持刚性采购；供应增量有限，谨防1月云南加大减产力度（11月起已经减产能 115wt/yr）。 市场回顾 供需两弱，成交清淡，沪铝趋势下跌；外盘跟随内盘，伦铝显著下行。 11月14日至12月11日期间，沪铝运行区间[18240,19135]，累计下跌2.65%，同期伦铝下跌4.75%。 主要的影响因素有三点： 1、美联储降息预期变化，商品波动率增加； 2、需求淡季，开工率偏低，下游以刚需采购为主； 3、云南减产如期执行。 图表1：内外盘铝价走势图 图表2：电解铝主要成本价格走势 第二部分 数据来源：iFind，Wind，Mysteel，SMM，中粮期货研究院 全景扫描 供 给 供应持稳 利润环比回落 电解铝：云南减产如期执行，但整体减量有限（-9万吨/月，占比全国仅3%），全国电解铝产量依旧维持高位。 氧化铝：云南减产导致氧化铝需求下降的同时，山西和河南矿石管控减产、山东检修减产，氧化铝开工率下降；氧化铝供需双弱，成交清淡。 利润：枯水期电价持续上涨，氧化铝环比维持，预计电解铝利润环比回落。 进出口：因9月进口利润高位，10月进口量约21.66万吨，再创历史同期高位。10-11月进口利润下降，且部分时间亏损，预计11-12月进口量下降。 综上，预计12月国内产量高位维持，进口环比回落，总供应持稳；氧化铝供需双弱，冶炼利润环比回落。 图表3：全国电解铝产量维持高位 图表4：国内氧化铝开工率下降 图表5：冶炼利润环比回落 图表6：进口窗口关闭将压减12月进口量 数据来源：Wind，iFind，Mysteel，SMM，ATK，中粮期货研究院 需 求 消费相对偏弱 建筑结构（33%）：进入季节性淡季，型材开工率持续偏低，整体仍处于历史同期低位。 汽车（22%）：11月，汽车产量为309万辆，创历史新高，其中新能源汽车产量突破100万辆，预计12月新能源汽车产量110万辆，耗铝总需求高位维持。 光伏（5%）：预计四季度装机集中落地，耗铝量增加。 出口（11%）：受到汇率扰动，预计四季度铝材出口表现持续偏弱。 综上，汽车和光伏的增量弥补建筑和出口的减量，预计12月消费环比持平，刚需采购为主，成交清淡。 图表7：型材开工率持续偏低 图表8：12月汽车耗铝量高位维持 图表9：光伏耗铝量增加 图表10：铝材出口量小幅下滑 第三部分 数据来源：Wind、iFind、Mysteel、SMM、IAI、百川盈孚、CPIA、中汽协、中国电力企业联合会、中粮期货研究院 核心因素分析与跟踪 核心 因素 12月仍有缺口Q4紧平衡 供应持稳：国内日均产量环比持平，进口回落，总供应整体有所持稳。 需求清淡：汽车和光伏的增量弥补建筑和出口的减量，四季度总需求维持清淡。库存低位：铝土矿、氧化铝、电解铝、铝棒及铝材库存均维持相对低位。 平衡表 小幅短缺：11-12月供需转向小幅短缺，四季度呈紧平衡格局。 图表11：平衡由过剩转向短缺，四季度维持紧平衡 图表12：供应回落，库存下降 数据来源：Wind、iFind、Mysteel、SMM、IAI、CPIA、ATK、中粮期货研究院 预期 偏差 短期[18000,19000] 区间震荡 图表13：沪铝伦铝日K线走势图 短期：基本面上，全国日均产量持平，需求相对清淡，平衡仍有缺口，全产业链库存低位，供需双弱，铝价重回震荡区间[18000,19000]元/吨。 中期：供应环比持平，需求持续偏弱，Q1季节性累库，预计铝价维持震荡，区间为[17500,20000]元/吨。持续关注云南地区二次减产风险、国内刺激政策落地情况。 风险因素 03 1.宏观政策及情绪；2.全产业链库存变化。 作者简介 曹姗姗 中粮期货研究院资深研究员 交易咨询号：Z0013588 徐婉秋 中粮期货研究院铜铝研究员 交易咨询号：Z0019515 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。