【中粮视点】原油:中美需求跟踪

美国消费低位回升 一 美国EIA周度数据中，原油库存已经连续积累了六周，前几周增幅超预期，最近一周增速开始显著放缓，并且本周库存预期也将继续以慢速上升。 从分项数据来看，美国产量周度预期数据被小幅下调，同时炼厂消费回升速度加快，共同推动美国最近一周供需有所改善。 图1：美国炼厂开工率 数据来源：refinitiv，中粮期货研究院 自一月开始，冬季寒潮的冲击导致炼厂暂时关闭，而后紧接着各公司开始为期一到两个月的停工检修。目前炼厂大面积检修已经相继完成，开工率开始加速上升，后续预计将继续增长，为即将到来的出行旺季做准备。 图2：美国汽油库存 数据来源：refinitiv，中粮期货研究院 美国汽油库存连续五周下降，对比炼厂开工情况和汽油库存可以看出，在三月之前汽油的去库节奏和炼厂开工率下降节奏一致性很高，表明去库可能更多是供给端原因，但最近一周炼厂加工增长，汽油去库趋势却能够延续，表明下游实际需求开始上升。 目前汽油已基本进入季节性去库周期，关注旺季开始后的需求情况。市场预计美国汽油今年将不会有很高的增量，但二季度旺季到来后依然将看到环比增长。 中国消费尚未见显著增长 二 中国2024年1-2月成品油出口量继续下滑，同比降低30.6%，1-2月成品油进口量为757.6万吨，同比增长35.6%。 去年三季度是国内原油的消费高峰，其中除了国内实际需求走强以外，我国的成品油出口也是原油消费的主要利好之一。但是今年来看出口数据下滑且显著低于同比，结合海外原油和成品油库存数据，可以推断，全球成品油消费的下滑也抑制了对中国的进口需求。而今年对于欧美各国的需求前景预期都不算乐观，我国的出口水平可能将同比偏低。 图3：中国成品油产量和出口 数据来源：钢联数据，中粮期货研究院 因出口提振下降，且进口同比显著提升，反映到上游，体现为原油的炼厂消费也有所下滑，近两周主营炼厂加工量持平，独立炼厂加工量下滑，导致总开工水平持续缓慢下降，包括国内和出口国的需求都没有显著增长。 图4：中国炼厂加工量 数据来源：钢联数据，中粮期货研究院 预计3、4月开始，国内化工需求旺季和汽油消费旺季相继到来，大概率炼厂开工会呈现回升趋势。国内消费会呈现环比走强，但市场对于同比增长较为悲观，目前来看难以回到去年九月的高峰。 结论 三 OPEC+延长减产落地之后，供给端的变量已经被市场交易完毕，减产的利好十分有限，市场反而更加关注超额生产的情况，对俄罗斯的执行率依然表示担忧。在6月下一次会议召开之前，除非地缘因素冲击产量，否则大概率不会有更多供给利好出现。 焦点重新回到需求和宏观因素，二季度开始中美消费旺季即将到来，市场普遍认为今年的增长仍要靠中印驱动，那么中国需求情况将至关重要。目前来看旺季料将出现增长趋势，但因中游库存水平不低，且出口下降（即海外需求不强），我国终端消费传导到原油需求或将弱于去年，需求增长或将到中长期，二季度后半甚至三季度时才能真正兑现。 作者简介 陈心仪 中粮期货研究院原油研究员 交易咨询资格证号：Z0017987 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。