有色（铝、氧化铝）季报：需求强弱有待验证 四季度沪铝或宽幅震荡

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 铝、氧化铝 需求强弱有待验证四季度沪铝或宽幅震荡 2023年9月24日 国信期货有色（铝、氧化铝）季报 主要结论 分析师助理：张嘉艺 从业资格号：F03109217电话:021-55007766-6619 邮箱:15691@guosen.com.cn 分析师:顾冯达 从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618 邮箱:15068@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 宏观方面，美联储加息进入尾声已是市场共识，未来的主要关注点在于降息的时点，根据市场主流观点以及美联储官员的相关言论来看，年内降息的可能性较小。而对于后续的加息决议，宏观经济指标数据还将被视为重要的依据。四季度，海外高利率还将维持，对需求有所抑制，关注宏观经济数据对加息决议以及市场风险偏好的影响。国内方面，政策的密集出台落地在一定时间内提振了市场信心和预期，未来四季度，除了利好政策进一步出台落地，同时也将是政策落地效果的重要观察期。 基本面来看，氧化铝方面，就未来的供应而言，国内增量较为有限，第四季度BDI指数多呈现上涨趋势，预计四季度进口氧化铝并不具备明显价格优势，进口氧化铝很难补给国内氧化铝供应，综合以上因素考量，预计四季度氧化铝供应环比小幅增长。需求端来看，下游需求端电解铝高产能运行率将至少维持到11月末云南逐渐转入枯水期，后期可能受到天气因素影响，产能运行受到影响。预计氧化铝供需偏紧的状态短期内将有所维持，中长期，尤其11月后有出现供过于求、南北供需错配的可能，此外， 氧化铝建成产能已超过10000万吨，产能过剩的问题依然存在，因而氧化铝的上方价格将长期受到压制，氧化铝远期价格有下跌风险。四季度，在海运费上涨和汇率维持高位震荡的情况下，预计海外矿石成本也将维持在高位，有小幅上涨，未来氧化铝成本仍有抬升预期。此外，仓单注册开始后，需要持续关注仓单注册情况以及交割库库容的变化情况。 铝方面，四季度，氧化铝成本及电力成本预计走强，电解铝成本重心预计从低位回升。根据电解铝产能运行的特点，目前电解铝的高产能运行率将至少维持到11月末云南逐渐转入枯水期，后期供应端的风险点主要在于云南电解铝产能是否会受到枯水期影响而造成停产以及其他主产区的天气隐患。四季度前期，电解铝供应预计维持在高位，进口铝锭的流入对供应也有所补充，11月后，受天气影响，整体供应有收紧的预期。需求端将经历旺季向淡季的过渡，旺季效应和需求向好的预期在四季度初将有所延续，同时四季度也将是房地产利好政策落地的重要观察期，关注房地产行业对用铝需求的带动，注意防范预期差风险。库存预计短期内在低位震荡，对价格有所支撑，旺季结束后或出现明显拐点，关注行业铝水比变化和现货市场货物流向。 综合以上因素，四季度，氧化铝供需偏紧的格局短期内还将维持，对价格有所支撑，短至中期或震荡偏强运行，在电解铝生产有干扰隐患以及氧化铝产能过剩的压制下，远期价格看空，预计氧化铝在2900元/吨-3100元/吨震荡。操作上，关注期现正套机会，震荡思路对待。沪铝在旺季需求预期以及低库存的支撑下，旺季结束前仍有一定上涨空间，11月后，供应端有扰动因素出现的预期，需求也将有所回落，价格或稍有下调并呈现震荡走势，总体来说，预计在18000元/吨-20000元/吨宽幅震荡。操作上，可逢低做多，短线操作。 风险提示：宏观金融风险；极端天气。 一、行情回顾 2023年以来，沪铝呈现箱体震荡。三季度沪铝经历了淡季向旺季的过渡，价格重心逐月明显抬升，于 9月旺季前夕冲破19000元/吨压力位，并开启震荡偏强的走势。截至2023年9月22日，沪铝主力合约 2310报收19610元/吨。 回顾三季度，宏观方面，美国通胀数据表明，美国通胀继续有所“降温”，美联储在7月和9月分别采取了加息25bp和暂停加息的举措，均符合市场预期，市场对于未来关注的焦点在于降息的时间节点，而根据美联储官员的相关言论，11-12月或还将有一次加息，年内降息的可能性较小。未来，宏观经济数据仍将起到重要的指引作用。国内方面，国内经济仍呈现出“弱复苏”的特点，在部分经济数据表现欠佳以及刺激政策的陆续出台落地的多空因素交织下，宏观情绪转换频繁。 基本面来看，三季度电解铝供应超预期复产，需求端则经历了淡旺季的转换。7月，沪铝市场表现较为平稳，并无新的矛盾点产生，市场交易政策出台预期，使得月内铝价抬升。沪铝基本面整体维持偏弱的格局，但供应端一度出现扰动，主因四川限电减产，短期内引发了担忧情绪，但由于减产规模较小，以及四川降水转好，干扰影响逐渐弱化。铝锭库存处于历史同期低位，对价格起到支撑。8月前三周，铝价围绕18400元/吨-18500元/吨区间震荡，8月22日冲高至18600元/吨一线后震荡，主因受整体工业品板块偏强，随之走高。月内，铝供应持续复产放量，至月末基本完成复产，需求端并未明显回升，在供给增加，需求较弱的情况下，铝锭库存拐点迟迟未现，铝棒在7月持续去库后8月起出现累库情况，整体库存均处于历史同期低位，一定程度上打击空头信心，而电解铝开工率达到历史高位，也难以给予沪铝上冲的动力。多空博弈之下，8月沪铝下有支撑，上有压制，表现较为抗跌。至9月末，电解铝产能运行率已达到历史新高，进入旺季后，需求有所回升，但不及旺季预期。供应增量有限，旺季需求有待兑现，叠加低库存，铝价在9月呈现震荡偏强的走势。 图：沪铝主力合约日K线图 数据来源：博易云国信期货 三季度，外盘铝价宽幅震荡，表现弱于沪铝，截至9月22日，伦铝收于2251美元/吨，较二季度上涨4.41%。铝价仍然呈现出“内强外弱”的特点。 图：伦铝（电子盘）日K线图 数据来源：博易云国信期货 国内现货价格震荡走高，截至2023年9月22日，长江有色市场A00铝锭均价为19740元/吨。 图：沪铝价格走势与基差（单位：元/吨）图：伦铝价格走势与基差（单位：美元/吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 氧化铝期货自6月上市以来，在基本面的主导下呈现震荡偏强的走势。7月，氧化铝期货价格震荡上行，月内，氧化铝基本面持续转向偏紧，供应端，北方河南产区及西南地区贵州等地因矿石不足或检修等原因减产，造成短时间内的供应波动，需求端则在电解铝的复产下持续走强，成为推升氧化铝价格的重要因素，现货价格持续走强，期货价格前后在2800元/吨一线及2900元/吨一线遇到上冲阻力。8月，氧化铝期货价格延续震荡上行，氧化铝供应端时有产能检修情况出现，需求端随电解铝复产推进，持续有需求增量，在下游刚需以及潜在需求持续走强之下，氧化铝呈现出供需偏紧的格局，海内外现货价格延续上涨态势，带动期货价格震荡上行，8月21日当周随板块表现偏强，上涨最为明显。9月初，期货盘面价格一度冲高至3200元/吨以上，出现套利空间，短期内的冲高主要受到市场情绪的影响，而后逐渐回调至 合理区间。截至9月22日，氧化铝主力合约2311报收3069元/吨，较6月上涨9.14%。 图：氧化铝主力合约日K线图 数据来源：博易云国信期货 二、宏观热点追踪 1.美联储加息进入尾声年内降息可能性较低 在宏观经济数据的指引下，三季度，美联储在7月将基准利率上调25个基点至5.25%-5.50%区间, 达到2001年以来的最高水平，而后9月暂停加息。 PPI而言，美国6月PPI年率录得0.1%，为2020年8月以来新低，预期0.4%，前值1.1%。7、8月PPI数据均超预期上涨，美国7月PPI同比增长0.8%，增幅高于预期0.7%，8月PPI同比增长1.6%，也超过市场预期，创近一年以来最大涨幅。 从CPI数据来看，美国6-7月通胀显著降温，美国6月CPI同比升3%低于预期，创2021年3月来最低，核心CPI同比涨4.8%，低于预期和前值，创2021年10月来最低；7月CPI同比上涨3.2%，低于预期3.3%，7月核心CPI同比上涨4.7%，符合预期，低于前值4.8%，创近两年新低。受到能源价格上涨影响，美国8月CPI同比增长3.7%，略高于3.6%的市场预期，前值为3.2%。8月核心CPI同比增长4.3%，与市场预期相同，前值为4.7%。从整体趋势上来看，通胀有所回落，但绝对水平仍然较高，距离美联储2%的通胀目标依然有一定差距。 从美国劳动力市场来看，美国6月份非农业部门新增就业修正值为18.5万人，7月非农就业岗位增加 的修正值为15.7万人，8月份非农业部门新增就业18.7万人。失业率方面，6月失业率为3.6%，环比下降0.1个百分点，7月失业率录得3.50%，8月失业率为3.8%，环比上升0.3个百分点，创近18个月以来的新高。6-8月，就业岗位增加强劲，但远低于年初的水平，失业率保持在较低位。美联储主席表示，劳动力市场依然紧俏，但供需状况继续趋于平衡，并预测失业率中值将从2023年年底的3.8%上升到未来两 年的4.1%。另外，9月中，美国汽车工人联合会（UAW）宣布发起罢工，美国近1.3万名汽车工人停止了工作，多个汽车工厂陷入停滞的困境，其后续影响或对美国劳动力市场需求形成一定压力。 图：美国CPI、核心CPI及PPI当月同比（%）图：美国新增非农就业人数（千人）及失业率（%） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 9月美联储如预期暂停加息，在会后的发布会上，美联储主席鲍威尔重申了控制通胀的决心，表示会维持利率在高位停留更长时间。另外，美联储释放了一定“鹰派”信号，联邦公开市场委员会多数成员认为，今年联邦基金利率目标区间或升到5.5%至5.75%之间，这预示着2023年11-12月或还将有一次加息。 美联储加息进入尾声已是市场共识，未来的主要关注点在于降息的时点，根据市场主流观点以及美联储官员的相关言论来看，年内降息的可能性较小。而对于后续的加息决议，宏观经济指标数据还将被视为重要的依据。四季度，海外高利率还将维持，对需求有所抑制，美元预计呈现震荡走势，关注宏观经济数据对加息决议以及市场风险偏好的影响。 图：近月美元走势变化 数据来源：Wind国信期货 2.中国经济延续“弱复苏”态势，宏观刺激政策提振预期信心 中国二季度GDP同比增6.3%，GDP同比增速上升主要受到去年同期低基数的提振，但增速不及预期。国家发改委表示，将围绕稳定大宗消费、促进汽车消费和电子产品消费等方面抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策。根据国家统计局数据，2023年7月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.2%，为年内首次上涨，8月份全国CPI同比上涨0.1%，消费市场继续恢复，供求关系持续改善，CPI环比涨幅略有扩大，同比由降转涨。据国家统计局数据，8月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降3.0%，降幅比上月收窄1.4个百分点；环比上涨0.2%，今年以来首次转正。中国经济延续“弱复苏”的态势，四季度，在中秋、国庆等节假日的推动下，消费需求有望进一步好转，另外各方利好政策也将相继出台落地，整体需求有向好预期，市场主流观点预计后期CPI延续回升态势，PPI降幅将进一步收窄。 当前市场对国内出台各项刺激政策仍有一定乐观预期，未来，更多的政策组合拳或将出台落地，是重要的观察期，需要注意防范预期差带来的风险。 图：中国CPI及PPI当月同比变化（%）图：中国GDP当季同比（%） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 3.中央政治局会议召开，定调下半年经济工作 中共中央政治局7月24日召开会议，对于下半年经济工作，会议强调，“要着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。” 具体来看到与有色金属关系较密切的板块，针对房地产