有色金属周报（铜铝）：国内经济乐观需求预期有待验证，美联储加息终点利率升至5%以上

有色金属周报(铜铝) 国内经济乐观需求预期有待验证， 美联储加息终点利率升至5%以上 www.hongyuanqh.com 2023年02月07日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262，Z0013703） 铜 宏观端：美国1月新增非农就业人数为51.7万远高于预期和前值，劳动参与率为62.4%高于预期和前值，失业率为3.4%低于预期和前值，平均时薪同比增速为4.4%低于预期和前值，叠加1月ISM非制造业PMI为55.2高于预期和前值，使CME利率期货预期美联储加息终点利率升至5%以上，即3月和5月或分别加息25个基点，美元指数震荡偏强而令贵金属价格承压。 上游端：中国港口铜精矿入港量较上周减少，或使国内2月铜精矿供需紧平衡；国内废铜供给增加或使中国2月粗铜生产量环比增加，但因铜精矿粗炼产能不足，或难改中国2月粗铜供需偏紧局面；国内新投产铜冶炼厂持续释放产量，福建等铜冶炼厂结束检修并恢复至正常水平，高生产利润或使中国2月电解铜生产量环比增加；以上说明铜冶炼厂因消费需求偏弱而积极发货至仓库使国内电解铜库存量持续增加。 下游端：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高；随着企业复工复产与消费缓慢恢复，新能源汽车“国补”取消但多地推出汽车消费券或直接补贴新能源车企，房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现，或使2月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线缆、铜板带、铜管、铜箔、铜漆包线、黄铜棒产能开工率环比升高。以上说明国内电解铜下游厂商因新增订单偏弱而生产节奏缓慢，铜冶炼厂长协开供致补库备货积极性不佳，但铜价下行仍刺激现货贸易活跃度回升。 投资策略：预计沪铜价格或先强后弱，关注67000-68000附近支撑位及71000-73000附近压力位，建议投资者先短线轻仓逢低试多主力合约，后短线轻仓逢高做空主力合约。 风险提示：关注2月8日凌晨1:40美联储主席鲍威尔及其他官员讲话、10日中国1月社会融资规模、M2货币供应增速、各项贷款余额、消费者物价指数，英国12月工业产出及第四季度GDP增速，美国2月密歇根大学消费者信心指数及通胀预期。 铝 海外端：欧洲能源危机促电力成本上涨或使欧洲电解铝产能减停产规模为123.4万吨，海外电解铝产能减停产规模或为202.8万吨，供给扰动致国内外电解铝库存量均处历史低位，但是美铝旗下位于澳大利亚的Portland铝厂3.5万吨/年产能重启已经完成，法国敦刻尔克铝业因获得低价核电长单而开始逐步复产约7万吨且或于5月左右实现满产。 上游端：中国港口铝土矿到港量较上周减少，但国内铝土矿积极准备复工复产而将重新恢复交投；重庆博赛万州氧化铝厂因天然气供应不足而焙烧产能受限，但是河北文丰氢氧化铝项目第三条生产线1月底投产（120万吨，四条生产线共480万吨 /年）、南山铝业在印尼200万吨氧化铝项目等氧化铝新投产能开始生产放量；云南正常运行电解铝产能520万吨因缺水缺电致正在运行电解铝产能降为400万吨后仍可能再次下降50-70万吨且减停产电解铝产能或于2023年5-6月丰水期恢复，但是贵州、四川、广西、内蒙古等新建或停产产能因理论生产利润为正（理论加权完全成本略低于17500元/吨）而积极投复产（内蒙古与甘肃等未投产项目及广元中孚与兴仁登高等少量产能投产预期或使2023年新增产能约60万吨左右），或使中国2月电解铝生产量环比增加；以上说明在途量较多使国内电解铝库存量持续增加，但是云南电解铝产能减产预期或将扩大。 下游端：中国各地区铝棒库存量较上周增加，中国主要消费地铝棒出库量较上周增加；随着铝加工企业复工复产且“金三银四”传统消费旺季即将来临，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高，其中铝型材、再生铝合金产能开工率较上周升高；铝线缆产能开工率较上周下降；铝板带、铝箔、原生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝下游需求尚未完全恢复生产，但价格走弱促现货成交尚可，贸易商之间现货流转活跃。 投资策略：预计沪铝价格或先强后弱，关注18400-18800附近支撑位及19500-19700附近压力位，建议投资者以短线轻仓区间操作为主。 风险提示：关注2月8日凌晨1:40美联储主席鲍威尔及其他官员讲话、10日中国1月社会融资规模、M2货币供应增速、各项贷款余额、消费者物价指数，英国12月工业产出及第四季度GDP增速，美国2月密歇根大学消费者信心指数及通胀预期。 有色金属周报(铜) 国内社会库存量边际增幅趋弱， 下游逐步复工促现货成交回暖 www.hongyuanqh.com 沪铜基差与近远月合约价差呈Contango结构 300000.0000 2500.0000 2000.0000 2000.0000 250000.0000 1500.0000 200000.0000 500.0000 0.0000 1500.0000 1000.0000 1000.0000 150000.0000 -500.0000 500.0000 100000.0000 -1000.0000 -1500.0000 2018-10-10 2018-11-10 2018-12-10 2019-01-10 2019-02-10 019-03-10 9-04-10 -05-10 6-10 -10 0 0.0000 50000.0000 0.0000 -2000.0000 -2500.0000 -500.0000 沪铜基差 库存期货:阴极铜 沪铜基差及近远月合约价差呈Contango结构，而这源于国内电解铜下游企业新增订单偏弱而采购补库积极性不佳，铜冶炼厂因消费需求偏弱而积极发货至仓库使国内电解铜库存量持续增加，国内电解铜2月供需预期偏松。 LME铜(0-3)价差呈现Contango结构 9 350.0000 8.5 250.0000 8 150.0000 7.5 50.0000 7 -50.0000 6.5 -150.0000 LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15) 沪伦铜价比值 LME铜(0-3)合约价差呈现Contango结构且处于相对低位，而这源于美联储3月和5月或分别加息25个基点、欧洲央行3月和5月或分别加息50个基点、美国1月制造业PMI跌破枯荣线50引经济衰退担忧、中国经济稳增长政策引乐观需求预期仍待验证、进口窗口关闭致中国电解铜进口量减少等。 中国电解铜社会库存量较上周增加 120450000.0000 400000.0000 100 350000.0000 80300000.0000 250000.0000 60 200000.0000 40150000.0000 100000.0000 20 50000.0000 0 0.0000 中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨） LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单 铜冶炼厂因消费需求偏弱而积极发货至仓库使国内电解铜库存量持续增加；欧美经济衰退预期使智利等国的铜矿项目主动压缩投资削减产量，秘鲁工人抗议活动影响约30%供应量，使全球电解铜供需预期偏紧，伦金所电解铜库存量震荡减少且仍处历史低位。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值震荡上升 300000.0000635.00000.0000 250000.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 200000.0000 150000.0000 150000.0000 100000.0000 100000.0000 50000.0000 50000.00000.0000 2018-02-06 2018-03-06 2018-04-06 2018-05-06 2018-06-06 2018-07-06 2018-08-06 2018-09-06 2018-10-06 018-11-06 18-12-06 9-01-06 02-06 3-06 06 6 0.0000 COMEX铜库存量震荡减少，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（减少），商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值震荡上升。 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 0 20 40 60 80 100 120 140 160 中国港口铜精矿入港量较上周减少 中国铜精矿周度进口指数（美元/吨）中国港口铜精矿周度入港量（万吨） 世界港口铜精矿周度出港量（万吨） 智利国家铜业压缩支出与铜矿品位下降使2023年海外铜精矿新投或扩建增量预期下调至84-93万吨，秘鲁抗议活动加剧或危机30%铜产量（包括嘉能可Antapaccay铜矿营地被破坏、MMG旗下LasBambas铜矿担忧安全而停止采矿、美国自由港迈克墨伦公司所属的秘鲁最大铜矿CerroVerde生产速度放缓10%-15%），美国禁止Antofagasta开采其TwinMetals铜矿与镍矿，中国港口铜精矿入港量较上周减少，或使国内2月铜精矿供需紧平衡。 精废价差下降甚至转负或削弱废铜经济替代性 5000 160010000 8000 4000 1400 8000 7000 3000 1200 6000 6000 2000 1000 4000 5000 1000 800 2000 4000 0 2013-04-222014-04-222015-04-222016-04-222017-04-222018-04-222019-04-222020-04-222021-04-222022-04-22 600 0 2013-04-222014-04-222015-04-222016-04-222017-04-222018-04-222019-04-222020-04-222021-04-222022-04-22 3000 -1000 400 -2000 2000 -2000 200 -4000 1000 -3000 中国电解铜含税均价-1#光亮废铜含税均价差值1#光亮铜（铜含量为99%）价格优势二者理论合理价差（元/吨，右轴） 0-6000 0 中国电解铜含税均价-2#废铜含税均价差值2#废铜（铜含量为94%左右）价格优势 二者理论合理价差（元/吨，右轴） 废铜持货商持续补充货源且存在大量存货，贸易商亦于年前大量囤货而货源并不十分紧张，再生铜杆厂复工复产存在采购原材料补库需求，但是随着国内电解铜与光亮及老化废铜价差震荡下降甚至转负，或削弱对废铜需求量。 中国粗铜2月或仍存供需缺口 1700 170 100 1500 160 80 1300 150 60 1100 140 40 130 900 20 120 700 1100 500 中国南方粗铜周度加工费（元/吨）中国进口粗铜周度加工费CIF（美元/吨） 100 -20 中国粗铜月度生产量（万吨）中国粗铜月度进口量中国粗铜月度库存量变动（供需平衡） 中国粗铜月度消费量中国废铜月度冶炼量中国铜锭月度冶炼量中国精炼铜月度生产量 国内废铜供给增加或使中国2月粗铜生产量环比增加，但因铜精矿粗炼产能不足，或难改中国2月粗铜供需偏紧局面。 中国电解铜2月中上旬供需预期偏松 中国电解铜月度进口量 中国电解铜月度表观消费量（供给量） 中国电解铜月度库存量变动（供需平衡） 国内新投产铜冶炼厂持续释放产量，福建等铜冶炼厂结束检修并恢复至正常水平，高生产利润或使中国2月电解铜生产量环比 增加；沪伦铜价比值围绕均值震荡，进口窗口受限抑制中国电解铜进口量，但中国保税区电解铜库存量较上周增加。 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 2018-12-24 2019-01-24 2019-02-24 2019-03-24 中国电解铜现货进口盈亏（元/吨） 2019-04-24 2019-05-24 2019-06-24 2019-07-24 2019-08-24 2019-09-24 2019-1