有色金属周报（铜铝）：国内经济乐观需求预期有待验证，关注美欧英央行二月利率决议

有色金属周报(铜铝) 国内经济乐观需求预期有待验证， 关注美欧英央行二月利率决议 www.hongyuanqh.com 2023年01月30日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262，Z0013703） 铜 宏观端：考虑到美联储2月1日或加息25个基点，欧洲与英国央行2月2日或分别加息50和25个基点，欧洲央行或相 较美国与英国更加鹰派，美元指数走势或先强后弱，而这或使有色金属价格先弱后强。 上游端：智利国家铜业压缩支出与铜矿品位下降使2023年海外铜精矿新投或扩建增量预期下调至84-93万吨，秘鲁抗议活动加剧或危机30%铜产量（包括嘉能可Antapaccay铜矿营地被破坏、MMG旗下LasBambas铜矿担忧安全而停止采矿、美国自由港迈克墨伦公司所属的秘鲁最大铜矿CerroVerde生产速度放缓10%-15%），美国禁止Antofagasta开采其TwinMetals铜矿与镍矿，但中国港口铜精矿入港量较上周增加，或使国内1月铜精矿供需紧平衡；国内新投产铜冶炼厂持续释放产量，福建等铜冶炼厂结束检修并恢复至正常水平，高生产利润或使中国1月电解铜生产量同环比增加；以上说明在途量和待入库量较多或促国内电解铜社会库存量继续增加。 下游端：中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；新能源汽车“国补”取消但多地推出汽车消费券或直接补贴新能源车企，房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现，或使2月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线缆、铜板带、铜管、铜箔（新能源汽车国补取消致消费者提前购车而透支2023年需求量，终端头部电池企业砍单部分锂电铜箔企业，铜箔新产品和供应商从认证到大量下单周期较长致部分新扩产能仍处试产阶段）、铜漆包线、黄铜棒产能开工率环比升高。以上说明国内经济稳增长政策引导乐观需求预期。 投资策略：预计沪铜价格或先弱后强，关注67000-68000附近支撑位及69000-72500附近压力位，建议投资者以短线轻仓区间操作为主。 风险提示：关注1月30日德国第四季度GDP增速，31日中国1月制造业PMI、欧元区第四季度GDP增速，2月1日美国1月ISM制造业PMI、美联储2月利率决议，2日英国和欧洲央行2月利率决议，3日美国1月新增非农就业人数及失业率等、ISM非制造业PMI。 铝 海外端：欧洲能源危机促电力成本上涨或使欧洲电解铝产能减停产规模为123.4万吨，海外电解铝产能减停产规模或为202.8万吨，供给扰动致国内外电解铝库存量均处历史低位，但是美铝旗下位于澳大利亚的Portland铝厂3.5万吨/年产能重启已经完成，法国敦刻尔克铝业因获得低价核电长单而开始逐步复产约7万吨且或于5月左右实现满产。 上游端：中国港口铝土矿到港量较上周减少；因天然气供给短缺使部分氧化铝厂焙烧炉无法开工而产量下降且现货库存较低，电解铝厂经历春节消耗存在补充氧化铝库存需求，叠加美国铝业旗下西澳大利亚州Kwinana氧化铝精炼厂（已建成219万吨产能）因天然气供应短缺而生产量将削减约30%，预计受限产能为65.7万吨且时间为一个半月致8.1万吨左右氧化铝损失，或使氧化铝价格震荡偏强；贵州因低温限电致135万吨正运行（已建成163万吨）电解铝产能或将减少65%至47万吨左右，云南正常运行电解铝产能520万吨因缺水缺电致正在运行电解铝产能降为400万吨且减停产电解铝产能或于2023年5-6月丰水期恢复，但是四川、广西、内蒙古、贵州等新建或停产产能因理论生产利润为正而投复产，国内电解铝运行总产能降至4010万吨或使中国1月电解铝生产量环比下降；以上说明贵州减产预期扩大致国内电解铝1月生产量下滑。 下游端：中国各地区铝棒库存量较上周增加；中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周下降，其中铝型材、铝线缆、再生铝合金产能开工率较上周下降；铝板带、铝箔、原生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内经济稳增长政策引导乐观需求预期。 投资策略：预计沪铝价格或先弱后强，关注17600-17800附近支撑位及19500-19700附近压力位，建议投资者以短线轻仓区间操作为主。 风险提示：关注1月30日德国第四季度GDP增速，31日中国1月制造业PMI、欧元区第四季度GDP增速，2月1日美国1月ISM制造业PMI、美联储2月利率决议，2日英国和欧洲央行2月利率决议，3日美国1月新增非农就业人数及失业率等、ISM非制造业PMI。 有色金属周报(铜) 智利减产与秘鲁罢工引供给担忧， 短期国内社会库存量仍将增加 www.hongyuanqh.com 沪铜基差与近远月合约价差呈Contango结构 1500.0000 1000.0000 2500.0000 2000.0000 300000.0000 2000.0000 250000.0000 1500.0000 200000.0000 500.0000 1000.0000 150000.0000 0.0000 -500.0000 -1000.0000 -1500.0000 100000.0000 500.0000 50000.0000 -2000.0000 2018-09-25 2018-10-25 2018-11-25 2018-12-25 2019-01-25 019-02-25 19-03-25 -04-25 05-25 -25 25 0.0000 0.0000 -2500.0000 -500.0000 库存期货:阴极铜 沪铜基差 沪铜基差及近远月合约价差呈Contango结构，而这源于传统消费淡季和春节期间放假致下游企业需求疲软，铜价处于高位抑制下游春节后补库需求，中国地方债务存量化解难题引支出担忧，国内电解铜1月供需预期偏松。 LME铜(0-3)价差呈现Contango结构 9 350.0000 8.5 250.0000 8 150.0000 7.5 50.0000 7 -50.0000 6.5 -150.0000 LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15) 沪伦铜价比值 LME铜(0-3)合约价差呈现Contango结构且处于相对低位，而这源于美欧仍难停加息且制造业PMI均跌破枯荣线50引经济衰退担忧、中国经济稳增长政策引乐观需求预期仍待验证、进口窗口关闭致中国电解铜进口量减少、美联储及欧洲央行或于3月后停止加息等。 中国电解铜社会库存量仍可能增加 450000.0000 在途量和待入库量较多或使中国电解铜社会库存量震荡增加；欧美经济衰退预期使智利等铜生产企业主动压缩投资削减产量， 叠加秘鲁工人抗议活动影响约30%供应量，使全球电解铜供需预期偏紧，伦金所电解铜库存量震荡减少且仍处历史低位。 120 100 80 60 40 20 0 2017-01-20 2017-03-20 2017-05-20 中国电解铜社会库存量 2017-07-20 2017-09-20 2017-11-20 2018-01-20 2018-03-20 2018-05-20 2018-07-20 2018-09-20 2018-11-20 2019-01-20 中国电解铜保税区库存量 2019-03-20 2019-05-20 2019-07-20 2019-09-20 2019-11-20 2020-01-20 2020-03-20 2020-05-20 2020-07-20 2020-09-20 2020-11-20 中国电解铜总库存量（万吨） 2021-01-20 2021-03-20 2021-05-20 2021-07-20 2021-09-20 2021-11-20 2022-01-20 2022-03-20 2022-05-20 2022-07-20 2022-09-20 2022-11-20 2023-01-20 400000.0000 350000.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 2018-01-29 2018-03-29 2018-05-29 LME铜全球总库存量 2018-07-29 2018-09-29 2018-11-29 2019-01-29 2019-03-29 2019-05-29 2019-07-29 2019-09-29 2019-11-29 LME铜注册仓单 2020-01-29 2020-03-29 2020-05-29 2020-07-29 2020-09-29 2020-11-29 2021-01-29 2021-03-29 LME铜注销仓单 2021-05-29 2021-07-29 2021-09-29 2021-11-29 2022-01-29 2022-03-29 2022-05-29 2022-07-29 2022-09-29 2022-11-29 COMEX铜非商业多空头持仓量比值震荡上升 300000.0000 6.0 350000.0000 300000.0000 250000.0000 250000.0000 200000.0000 200000.0000 150000.0000 150000.0000 100000.0000 100000.0000 50000.0000 50000.0000 0.0000 0.0000 CO COMEX铜库存量震荡减少，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（减少），商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值震荡上升。 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 0 20 40 60 80 100 120 140 160 中国港口铜精矿入港量较上周增加 中国铜精矿周度进口指数（美元/吨）中国港口铜精矿周度入港量（万吨） 世界港口铜精矿周度出港量（万吨） 智利国家铜业压缩支出与铜矿品位下降使2023年海外铜精矿新投或扩建增量预期下调至84-93万吨，秘鲁抗议活动加剧或危机30%铜产量（包括嘉能可Antapaccay铜矿营地被破坏、MMG旗下LasBambas铜矿担忧安全而停止采矿、美国自由港迈克墨伦公司所属的秘鲁最大铜矿CerroVerde生产速度放缓10%-15%），美国禁止Antofagasta开采其TwinMetals铜矿与镍矿，但中国港口铜精矿入港量较上周增加，或使国内1月铜精矿供需紧平衡。 精废价差转正并扩大提高废铜经济替代性 5000 160010000 8000 4000 1400 8000 7000 3000 1200 6000 6000 2000 1000 4000 5000 1000 800 2000 4000 0 2013-04-122014-04-122015-04-122016-04-122017-04-122018-04-122019-04-122020-04-122021-04-122022-04-12 600 0 2013-04-122014-04-122015-04-122016-04-122017-04-122018-04-122019-04-122020-04-122021-04-122022-04-12 3000 -1000 400 -2000 2000 -2000 200 -4000 1000 -3000 中国电解铜含税均价-1#光亮废铜含税均价差值1#光亮铜（铜含量为99%）价格优势二者理论合理价差（元/吨，右轴） 0-6000 0 中国电解铜含税均价-2#废铜含税均价差值2#废铜（铜含量为94%左右）价格优势 二者理论合理价差（元/吨，右轴） 废铜持货商因库存较低而坚持挺价出货，再生铜杆厂复工复产存在采购原材料补库需求，国内电解铜与光亮及老化废铜价差为正或增大对废铜需求量。 中国粗铜2月或仍存供需缺口 1700 170 100 1500 16080 1300 15060 1100 140 40