调整2023-2025E盈利预测及目标价，维持“买入”评级

浦银国际 财务模型更新 韦尔股份（603501.CH） 浦银国际研究 财务模型更新|科技行业 沈岱 科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 黄佳琦 科技助理分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 2023年8月17日 评级 目标价（人民币）潜在升幅/降幅 目前股价（人民币） 109.7 +25% 88.1 52周内股价区间（人民币）66.64-113.87 总市值（百万人民币）104,123 近3月日均成交额（百万人民币）783 注：截至2023年8月16日收盘价 市场预期区间 CNYCNY 88.196.3 CNY 109.7 CNY 138.3 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 韦尔股份股价（人民币） 相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 15040% 100 20% 50 0% 0 (20%) 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 韦尔股份（603501.CH）：调整2023-2025E盈利预测及目标价，维持“买入”评级 我们调整了韦尔股份（603501.CH）的盈利预测及估值。我们认为，后续CIS新品量产交付将提供助推收入规模扩大的动能，维持公司“买入”评级。考虑到公司2Q23业绩和半导体行业基本面周期下行情况，我们下调其2023-2025年收入预测，得到目标价人民币109.7元。 韦尔股份2Q23营业收入人民币45.2亿元，同比下降18%，环比增长4%。毛利率为17.3%，同比下降16.0个百分点，环比下降7.4个百分 点。净亏损人民币0.5亿元，落于此前业绩预告范围。8月16日，公 司公告拟于9月28日之前，以5亿-10亿元的自有资金回购股份， 价格不高于人民币100元/股。 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期；半导体行业及公司的芯片去库存速度弱于预期；国内或海外新能源车行业增长弱于预期；行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。 图表1：评级及目标价变动 公司 股份代号 评级 原目标价 （LC） 新目标价 （LC） 变动 韦尔股份603501.CH买入133.7109.7▼18% 注：LC=当地货币；▲=上调目标价、▼=下调目标价资料来源：浦银国际 图表2：盈利预测变动 2023E 2024E 2025E 人民币百万新预测 前预测 差异 新预测 前预测 差异 新预测 前预测 差异 收入19,355 20,876 (7%) 21,770 23,798 (9%) 24,324 26,890 (10%) 毛利润4,940 6,115 (19%) 6,975 7,573 (8%) 7,977 8,731 (9%) 经营利润1,704 2,637 (35%) 3,382 3,608 (6%) 3,963 4,251 (7%) 净利润786 1,178 (33%) 2,200 1,932 14% 2,656 2,400 11% 利润率 百分点 百分点 百分点 毛利率25.5% 29.3% (3.8) 32.0% 31.8% 0.2 32.8% 32.5% 0.3 经营利润率8.8% 12.6% (3.8) 15.5% 15.2% 0.4 16.3% 15.8% 0.5 净利率4.1% 5.6% (1.6) 10.1% 8.1% 2.0 10.9% 8.9% 2.0 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 图表3：韦尔股份市盈率估值 市盈率平均值+1标准差-1标准差 120 100 80 60 40 20 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 0 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表4：SPDBI目标价：韦尔股份（603501.CH） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 韦尔股份股价(人民币)买入持有卖出 350.0 305.9 192.8 128.7133.7 109.7 20-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07 注：截至2023年8月16日收盘价资料来源：Bloomberg、浦银国际 SPDBI乐观与悲观情景假设 图表5：韦尔股份（603501.CH）市场普遍预期 100% 80% 买入持有卖出股价(人民币，右轴） 3% 17% 3% 12% 3% 15% 3% 15% 3% 14% 3% 18% 3% 16% 3% 13% 3% 13% 3% 13% 13% 11% 120 100 80 60% 60 40% 40 20%20 0% 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 0 2023-08 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表6：韦尔股份（603501.CH）SPDBI情景假设 目标价：人民币142.0元（概率：15%） 乐观情景：公司收入增长好于预期 目标价：人民币69.7元（概率：15%） 悲观情景：公司收入增长不及预期 全球智能手机行业需求复苏高于预期； 非手机业务持续快速增长，特别是汽车电子业务随行业成长而增长，带动毛利率提升； 公司代工转产切换进度快于预期，成本优势带动毛利率持续提升； 公司市场地位稳步提升，市场份额逐渐扩大。 全球智能手机行业需求复苏低于预期； 汽车电子、医疗、新兴市场/物联网板块业务增长不及预期； 半导体行业芯片去库存速度不及预期，导致同业持续降价、竞争加剧，拖累毛利率表现； 新产品上量进度不及预期。 资料来源：浦银国际 图表7：SPDBI科技行业覆盖公司 目标价评级/目标价/预测 股票代码公司现价（LC）评级行业 （LC） 发布日期 1810HKEquity 小米集团-W 11.8 买入 15.4 2023/3/30 手机品牌 688036CHEquity 传音控股 125.9 买入 130.8 2023/5/2 手机品牌 285HKEquity 比亚迪电子 28.7 买入 30.8 2023/7/17 结构件、组装 600745CHEquity 闻泰科技 44.1 买入 62.1 2023/5/3 ODM、功率半导体 002475CHEquity 立讯精密 31.8 买入 34.5 2022/5/27 结构件、组装 300433CHEquity 蓝思科技 11.7 买入 11.0 2022/5/27 结构件、组装 2018HKEquity 瑞声科技 16.7 买入 17.5 2022/5/27 声学、光学器件 2382HKEquity 舜宇光学科技 66.9 买入 97.8 2023/7/20 手机光学、车载光学 1478HKEquity 丘钛科技 3.0 买入 5.0 2023/4/14 手机光学 603501CHEquity 韦尔股份 88.1 买入 109.7 2023/8/17 手机CIS、车载CIS NIOUSEquity 蔚来 11.8 买入 9.4 2023/6/15 新能源汽车 9866HKEquity 蔚来-SW 92.0 买入 73.9 2023/6/15 新能源汽车 XPEVUSEquity 小鹏汽车 16.1 买入 10.2 2023/6/15 新能源汽车 9868HKEquity 小鹏汽车-W 62.6 买入 40.1 2023/6/15 新能源汽车 LIUSEquity 理想汽车 40.6 买入 53.4 2023/8/10 新能源汽车 2015HKEquity 理想汽车-W 158.3 买入 208.6 2023/8/10 新能源汽车 9863HKEquity 零跑汽车 36.3 买入 47.6 2023/6/15 新能源汽车 TSLAUSEquity 特斯拉(TESLA) 233.0 持有 275.1 2023/7/20 新能源汽车 1211HKEquity 比亚迪股份 230.4 买入 340.7 2023/7/17 新能源汽车 002594CHEquity 比亚迪 244.2 买入 361.3 2023/7/17 新能源汽车 981HKEquity 中芯国际 17.5 买入 21.6 2023/8/14 晶圆代工 688981CHEquity 中芯国际 47.6 买入 56.3 2023/8/14 晶圆代工 1347HKEquity 华虹半导体 19.5 买入 25.5 2023/8/14 晶圆代工 注：A股、港股截至2023年8月16日收盘价；美股截至2023年8月15日收盘价资料来源：Bloomberg、浦银国际 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国