调整2023-25E预测，维持目标价及“买入”评级

浦银国际研究 财务模型更新|互联网行业 微盟集团（2013.HK）：调整2023-25E 预测，维持目标价及“买入”评级 公司1H23业务取得快速恢复，亏损大幅收窄，公司目标2024年盈亏平衡，维持目标价4.8港元及“买入”评级。 1H23整体业绩表现高于市场预期。收入同比增长34.5%至人民币12.1亿元，高于市场预期12.1%；毛利率同比提升1.1个百分点至67.5%；调整后净亏损同比收窄55.2%至2.5亿元，市场预期亏损3.1亿元；调整后亏损率23%，去年同期亏损率58%。 分部业务中，订阅解决方案收入增长21%至7.1亿元，付费用户数同比下降3%至10.01万名，ARPU同比增长26%；商家解决方案收入增长58%至5.0亿元，付费商户数同比增长51.3%至4.05万名，ARPU增长4.6%，毛收入同比增长66%至70亿元。 公司目标2024年盈亏平衡；维持目标价及“买入”评级。公司指引 全年营销业务毛收入预期140亿元以上（此前指引120-130亿元）， 2024年保持15%左右增长；SaaS业务2024年保持15-20%增长；预 赵丹 浦银国际 互联网分析师dan_zhao@spdbi.com(852)28086436 杨子超 财务模型更新 互联网助理分析师charles_yang@spdbi.com(852)28086409 2023年8月17日 评级 目标价（港元）4.8 潜在升幅/降幅+20% 目前股价（港元）3.99 52周内股价区间（港元）2.21-7.65 总市值（百万港元）11,011 近3月日均成交额（百万港元）97 市场预期区间 计下半年接近盈亏平衡，2024年整体盈亏平衡，2025年盈利5亿元。 HKDHKD3.99 HKD8.30 微盟集团（2013.HK） 随着行业需求复苏以及公司降本增效策略推进，我们预计公司收入及 4.10 HKD4.90 利润端均有望逐步改善，维持“买入”评级；调整公司收入预测，预计2023E/2024E收入同比增长32%/18%至人民币24亿/29亿元，维持目标价4.8港元，对应2024E/2025E年4.2x/3.7xP/S。 投资风险：竞争加剧；利润改善不及预期。 图表1：盈利预测和财务指标 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 人民币百万元 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 营业收入 1,967 1,839 2,423 2,857 3,259 经营利润 1,502 1,091 1,649 1,987 2,307 净利润 (783) (1,829) (594) (58) 258 调整后净利润 (487) (1,416) (359) 62 378 目标PS(x) 5.0 4.2 3.7 E=浦银国际预测，资料来源：公司报告、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 财务报表分析与预测 利润表 现金流量表 人民币百万 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 人民币百万 FY21 FY22 FY23E FY24E 收入 1,967 1,839 2,423 2,857 3,259 净利润 (783) (1,829) (594) (58 收入成本 (465) (748) (774) (870) (953) 折旧与摊销 267 363 467 毛利 1,502 1,091 1,649 1,987 2,307 营运资金变动 (213) 159 (434) 销售费用 (1,656) (1,637) (1,524) (1,429) (1,467) 其他非现金调整 54 577 - 管理费用 (805) (995) (647) (571) (522) 经营活动现金流 (675) (730) (561 其他费用 247 (308) 23 - - 经营盈利 (712) (1,850) (499) (13) 319 资本性支出 (377) (612) 利息收入 (76) (150) (120) (100) (100) 投资 (812) (499) 其他收益 (8) 10 6 - - 其他投资活动 (43) (371 除税前盈利 (796) (1,990) (613) (113) 219 投资活动现金流 (1,232) (1, 所得税开支 (20) 71 (23) 6 (11) 其他盈利 (38) (1) - - - 借款 2,117 年度盈利 (853) (1,920) (636) (108) 208 股本 1,530 少数股东权益 (70) (91) (42) (50) (50) 其他融资活动 本公司权益持有人 (783) (1,829) (594) (58) 258 融资活动现金流 调整后净利润 (487) (1,416) (359) 62 378 汇兑收益及其他现金及现金等价物增加净期初的现金及现金期末的现金及现 资产负债表 主要财 人民币百万 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 固定资产 88 151 138 142 145 无形资产 1,496 1,886 1,731 1,771 1,811 投资 1,157 819 819 819 81 其他非流动资产 178 172 172 172 非流动资产合计 2,919 3,028 2,861 2,904 应收账款 1,942 1,370 1,806 2,129 投资 652 981 481 48 存货 - - - 现金及现金等价物 3,809 1,710 2,244 其他流动资产 115 881 881 流动资产合计 6,518 4,943 5,41 资产总额 9,437 7,971 母公司股东权益 4,063 2,150 少数股东权益 150 9 权益总额 4,214 长期借款 1,561 其他非流动负债 86 非流动负债合计应付账款及票据借款其他流动负债流动负债合计负债总额权益及负债总额 E=浦银资 图表2：浦银国际目标价：微盟集团（2013.HK） 23.0 15.7 16.0 10.2 4.8 (港元)35 微盟集团股价买入持有卖出 30 25 20 15 10 5 0 07/2007/2107/2207/23 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表3：SPDBI互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价（交易货币） 评级 目标价（交易货币） 评级/目标价/预测发布日期 行业 9988HKEquity 阿里巴巴 89.25 买入 118.00 11/8/2023 电商 BABAUSEquity 阿里巴巴 89.12 买入 121.00 11/8/2023 电商 9618HKEquity 京东 140.60 买入 171.00 12/5/2023 电商 JDUSEquity 京东 34.88 买入 44.00 12/5/2023 电商 PDDUSEquity 拼多多 79.02 买入 106.00 31/5/2023 电商 VIPSUSEquity 唯品会 15.67 持有 16.00 28/2/2023 电商 9878HKEquity 汇通达 30.00 买入 42.00 30/3/2023 电商 9991HKEquity 宝尊 10.68 持有 21.00 9/9/2022 电商 BZUNUSEquity 宝尊 4.03 持有 8.00 9/9/2022 电商 700HKEquity 腾讯 328.80 买入 424.00 18/5/2023 游戏、社交 3690HKEquity 美团 132.40 买入 180.00 31/5/2023 本地生活服务 1024HKEquity 快手 63.05 买入 80.00 21/7/2023 短视频 9626HKEquity 哔哩哔哩 123.20 买入 146.00 2/6/2023 游戏、中视频 BILIUSEquity 哔哩哔哩 15.24 买入 19.00 2/6/2023 游戏、中视频 780HKEquity 同程旅行 17.64 买入 22.00 29/5/2023 OTA 8083HKEquity 中国有赞 0.14 持有 1.20 12/8/2021 SaaS 2013HKEquity 微盟 3.99 买入 4.80 17/8/2023 SaaS 3888HKEquity 金山软件 29.80 买入 36.00 25/5/2023 SaaS 600588CHEquity 用友网络 18.34 买入 26.00 2/5/2023 SaaS 268HKEquity 金蝶 12.72 买入 19.00 16/3/2023 SaaS 909HKEquity 明源云 4.07 买入 28.00 14/12/2021 SaaS SEUSEquity Sea 40.50 买入 53.00 17/8/2023 电商、游戏 注：A股、港股截至8月16日，美股截至8月16日资料来源：Bloomberg、浦银国际 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局 (FINRA)分析师的注册