“海魅”快速放量，毛利率稳步提升

事件 2023年8月17日，公司发布半年报，上半年实现营收13.1亿，同比增长35.66%，归母净利润2.05亿元，同比增长189%；扣非归母净利润1.88亿元，同比增长253%。业绩符合预期。 点评 1H23三大主营板块营收回归正常，毛利率稳步提升。（1）公司眼 科产品营收4.81亿元（+34.98%），营收占比36.70%（-0.34%）；医疗美容与创面护理产品营收4.85亿元（+47.49%），营收占比 37.03%（+2.83%）；骨科产品营收2.32亿元（+29.74%），营收占比17.70%（-0.89%）。（2）1H23集团整体毛利率为71.04%，与上年同期69.84%相比上升1.2%，主要因玻尿酸产品营业收入及其占比有所上升。（3）1H23公司研发费用1.01亿元（+32.17%）。报告期内，公司创新疏水膜注非球面人工晶状体产品在国内获批 上市，另外亲水非球面多焦点人工晶状体、疏水模注非球面三焦 人民币(元)成交金额(百万元) 点人工晶状体、房水通透型PRL等多个重点研发项目临床试验 122.00 350 300 均顺利开展，第四代有机交联玻尿酸产品已处于注册申报阶段。 107.00 250200 白内障产品需求恢复，独家内聚性“海魅”推动玻尿酸高速放量。 92.00 150 （1）1H23公司白内障产品营收2.60亿元（+55.20%）。其中人工 77.00 100 晶状体营收2.04亿元（+58.15%），该收入增长受益于全国白内障 62.00 500 手术量快速恢复以及去年两轮省级集采后依旧维持稳定价格体 220817 系，且公司高端区域折射双焦点人工晶状体产品SBL-3的销量较上年同期增长169%，带动人工晶状体收入增长。另外眼科粘弹剂 成交金额 昊海生科 沪深300 营收0.56亿元（+45.36%）。（2）公司近视防控与屈光矫正产品线营收2.06亿元（+16.36%），其中视光材料业务营收1.10亿元 公司基本情况（人民币） （+42.21%），主要受益于全球需求恢复与高透氧材料等产品在美 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 国等国际市场的开拓；视光终端产品营收0.96亿元，剔除河北鑫 营业收入(百万元) 1,767 2,130 2,813 3,402 4,108 归母净利润(百万元) 352 180 455 553 677 亿元（+114%），主要系公司第三代高端玻尿酸产品“海魅”获得市 归母净利润增长率 53% -49% 152% 21.47% 22.37% 场认可，1H23营收1.15亿元（+337%）。“海薇”、“姣兰”、“海魅” 摊薄每股收益(元) 2.003 1.036 2.659 3.230 3.952 视康剥离因素后同比增长11.31%。（3）公司玻尿酸产品营收2.56 营业收入增长率32.61%20.56%32.05%20.94%20.75% ROE(归属母公司)(摊薄) 6.17% 3.27% 7.56% 8.45% 9.41% 尿酸系列产品的整体市场占有率。 P/E n.a 94.11 34.81 28.66 23.42 盈利预测、估值与评级 P/B n.a 3.08 2.63 2.42 2.20 三代玻尿酸形成差异化的功效层次与价格定位，有效提高公司玻 每股经营性现金流净额1.951.154.963.364.38 我们看好医美、眼科板块业绩回暖，预计公司2023/24/25年营收28.13/34.02/41.08亿元，同比增加32%/21%/21%；归母净利润 4.55/5.53/6.77亿元，同比增加152%/21%/22%。维持“买入”评 级。 风险提示 医疗政策相关风险、市场竞争风险、新品推进不及预期等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,332 1,767 2,130 2,813 3,402 4,108 货币资金 3,144 2,901 2,545 3,244 3,685 4,295 增长率 n.a 32.6% 20.6% 32.0% 20.9% 20.8% 应收款项 345 390 394 524 634 765 主营业务成本 -334 -493 -661 -798 -955 -1,151 存货 255 355 485 525 628 757 %销售收入 25.1% 27.9% 31.0% 28.4% 28.1% 28.0% 其他流动资产 66 67 109 106 118 134 毛利 998 1,274 1,470 2,015 2,447 2,957 流动资产 3,810 3,713 3,532 4,399 5,065 5,952 %销售收入 74.9% 72.1% 69.0% 71.6% 71.9% 72.0% %总资产 60.5% 53.4% 51.2% 56.4% 60.3% 64.5% 营业税金及附加 -10 -13 -14 -10 -13 -15 长期投资 455 625 671 671 671 671 %销售收入 0.7% 0.7% 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 973 1,189 1,278 1,290 1,225 1,157 销售费用 -556 -612 -680 -872 -1,055 -1,273 %总资产 15.5% 17.1% 18.5% 16.6% 14.6% 12.5% %销售收入 41.7% 34.7% 31.9% 31.0% 31.0% 31.0% 无形资产 969 1,198 1,203 1,217 1,230 1,240 管理费用 -214 -283 -402 -394 -476 -555 非流动资产 2,489 3,238 3,360 3,395 3,339 3,279 %销售收入 16.1% 16.0% 18.9% 14.0% 14.0% 13.5% %总资产 39.5% 46.6% 48.8% 43.6% 39.7% 35.5% 研发费用 -126 -168 -182 -225 -272 -329 资产总计 6,299 6,950 6,892 7,794 8,405 9,231 %销售收入 9.5% 9.5% 8.6% 8.0% 8.0% 8.0% 短期借款 88 42 34 25 25 25 息税前利润（EBIT） 92 199 192 514 631 785 应付款项 241 302 289 384 462 555 %销售收入 6.9% 11.3% 9.0% 18.3% 18.6% 19.1% 其他流动负债 105 143 188 491 502 596 财务费用 99 85 74 54 67 78 流动负债 434 487 511 900 989 1,175 %销售收入 -7.4% -4.8% -3.5% -1.9% -2.0% -1.9% 长期贷款 1 10 44 44 44 44 资产减值损失 -3 4 -70 -8 -8 -8 其他长期负债 130 393 435 439 434 431 公允价值变动收益 0 0 -8 0 0 0 负债 564 890 990 1,384 1,467 1,650 投资收益 37 62 6 6 6 6 普通股股东权益 5,491 5,713 5,515 6,023 6,550 7,193 %税前利润 14.3% 16.2% 2.5% 1.0% 0.8% 0.7% 其中：股本 177 176 174 171 171 171 营业利润 259 383 235 606 736 901 未分配利润 1,957 2,310 2,370 2,808 3,335 3,978 营业利润率 19.4% 21.7% 11.0% 21.5% 21.6% 21.9% 少数股东权益 243 347 388 388 388 388 营业外收支 -2 -1 1 1 1 1 负债股东权益合计 6,299 6,950 6,892 7,794 8,405 9,231 税前利润利润率 25719.3% 38321.7% 23611.1% 60721.6% 73821.7% 90322.0% 比率分析 所得税 -31 -35 -45 -152 -184 -226 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.9% 9.2% 19.3% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 226 347 190 455 553 677 每股收益 1.298 2.003 1.036 2.659 3.230 3.952 少数股东损益 -4 -5 10 0 0 0 每股净资产 30.985 32.496 31.670 35.164 38.244 41.996 归属于母公司的净利润 230 352 180 455 553 677 每股经营现金净流 1.479 1.947 1.155 4.965 3.360 4.379 净利率 17.3% 19.9% 8.5% 16.2% 16.3% 16.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.100 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 n.a 6.17% 3.27% 7.56% 8.45% 9.41% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 n.a 5.07% 2.62% 5.84% 6.58% 7.33% 净利润 226 347 190 455 553 677 投入资本收益率 n.a 2.88% 2.52% 5.80% 6.61% 7.54% 少数股东损益 -4 -5 10 0 0 0 增长率 非现金支出 135 159 274 154 159 163 主营业务收入增长率 -17% 32.61% 20.56% 32.05% 20.94% 20.75% 非经营收益 -152 -164 -95 -1 -2 -3 EBIT增长率 -69.62% 115% -4% 168% 22.93% 24.33% 营运资金变动 52 0 -168 242 -134 -87 净利润增长率 -38% 53% -49% 152% 21% 22.37% 经营活动现金净流 262 342 201 850 575 750 总资产增长率 2.39% 10.35% -0.83% 13.08% 7.83% 9.83% 资本开支 -195 -272 -317 -192 -102 -102 资产管理能力 投资 284 -23 -417 0 0 0 应收账款周转天数 98.0 72.7 64.4 65.0 65.0 65.0 其他 228 146 52 6 6 6 存货周转天数 270.5 225.8 232.0 240.0 240.0 240.0 投资活动现金净流 317 -148 -682 -186 -96 -96 应付账款周转天数 35.4 27.5 27.8 50.0 50.0 50.0 股权募资 0 5 1 70 0 0 固定资产周转天数 145.8 169.3 130.0 87.1 62.3 43.3 债权募资 64 -58 18 -1 0 0 偿债能力 其他 -254 -179 -307 -23 -30 -39 净负债/股东权益 -53.67% -47.20% -41.90% -49.64% -52.22% -55.84% 筹资活动现金净流 -190 -231 -288 46 -30 -39 EBIT利息保障倍数 -0.9 -2.3 -2.6 -9.5 -9.4 -10.0 现金净流量 383 -44 -755 711 449 616 资产负债率 8.96%