大单品策略稳步提升毛利率，期待“双11”进一步放量

珀莱雅发布2022年三季报：1）2022年前三季度：实现营业收入39.62亿元/+31.53%，归母净利润为4.95亿元/+35.96%，归母扣非净利润为4.77亿元/+33.84%，经营性现金流净额为7.72亿元/+57.37%。2）单Q3：营收为13.36亿元/+22.07%，其中护肤类（含洁肤）为11.83亿元/+24.50%，美容彩妆类为1.44亿元/+6.65%，整体增速较2022H1有所下降，但在618虹吸效应和流量缺口背景下体现公司经营韧性；归母净利润1.98亿元/+43.55%，归母扣非净利润为1.96亿元/+44.07%，主要系公司毛利率提升。 大单品策略驱动毛利率增长，研发投入持续加大。前三季度毛利率为69.43%/+4.84pcts，其中单Q3毛利率为71.99%/+5.89pcts，毛利率增长主要系高毛利的大单品和线上直营渠道营收占比提升；Q3销售费用增长主要系双十一投放部分提前，同时公司加大研发支出：2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为43.71%/8.13%/2.57%/-1.31%，同比+2.14pcts/+3.62pcts/+0.64pct/-1.20pcts。毛利率提升带动净利率增长 ， 前三季度公司净利率为12.73%/+1.20pcts， 单Q3净利率为14.64%/+1.99pcts。 主品牌：源力精华有望支撑业绩增长。相较于红宝石和双抗系列，源力系列仍处于培育期。后续源力精华仍有较大增长空间；另一方面，目前源力系列仅涵盖精华和面霜品类且面霜于今年6月底上市，后续品类的丰富预计将进一步拉高营收。公司在Q3为源力精华预热，预计双十一出货放量可期。 子品牌：彩棠和Off&Relax接力形成第二增长曲线。1）彩棠：2022H1销售收入为2.32亿元/+110.57%，且已经实现盈亏平衡；下半年推出卸妆产品，我们预计在双十一加持下 H2 出货量将优于H1，同时随着品牌培育逐渐成熟，利润有望进一步释放；2）Off&Relax：专注头皮养护的洗护品牌，随着消费者加大对头皮健康的关注，中高端洗发水市场空间日益广阔，OR顺势打造爆品，我们预计2022年品牌收入在1亿左右。 9月动销增长势头良好，期待Q4放量。根据珀莱雅和彩棠在天猫和抖音平台的销售数据，7月份由于618虹吸效应销售疲软，8月份逐渐恢复，9月增长势头良好。随着超头主播李佳琦的回归以及Q4公司费用端的投放，我们看好公司四季度的业绩表现。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价199.22元。我们预计2022-2024年的收入增速分别为+28.2%/+27.7%/+24.0%，归母净利润增速分别为+30.9%/+24.8%/+34.4%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为199.22元，相当于2023年60倍的动态市盈率。 风险提示：新冠疫情持续恶化，经销商管理风险，渠道结构风险，新品牌孵化风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表