2023年中报点评：品牌多产品丰富，净利润实现快速增长

达仁堂（600329）2023年中报点评 / 品牌多产品丰富，净利润实现快速增长 挖掘价值投资成长 2023年08月16日 / 【投资要点】 归母净利润实现快速增长。2023年上半年，公司实现营业收入40.88亿元，同比+8.31%；归母净利润7.22亿元，同比+54.12%。单独Q2来看，公司实现营收19.34亿元，同比+2.57%；归母净利润3.22亿元，同比+19.51%。分产品来看，中成药实现收入30.51亿元，同比 +22.97%，中成药贡献主要收入；西药实现收入7.36亿元，同比 -13.82%。公司坚定推进“三核九翼”大品种战略，坚持以学术化、专业化推广为重点，规范医疗市场的学术化营销思路。不断加强对渠道终端的服务力度，持续拓宽渠道覆盖范围。 为配套的中药生产企业群，知名产品包括速效救心丸、京万红软膏、 基本数据 清咽滴丸、痹祺胶囊、紫龙金片、胃肠安丸、清肺消炎丸、通脉养心 总市值（百万元) 27690.49 丸、舒脑欣滴丸、清宫寿桃丸、安宫牛黄丸、牛黄清心丸、藿香正气 流通市值（百万元) 20342.96 软胶囊等。公司还拥有化学原料药及制剂的生产企业新新制药厂及生 52周最高/最低（元） 56.26/21.09 物制药企业中新科炬等。 52周最高/最低（PE） 40.07/21.16 稳定药材供应加强产地溯源。公司进一步完善GAP质量管理体系，推 52周最高/最低（PB） 6.53/2.58 动GAP基地建设；完成400余个品规中药材、中药饮片溯源工作；提 52周涨幅（%） 58.40 前做好保供采销工作，保障药材的稳定供应。 52周换手率（%） 284.41 费用支出平稳盈利能力提升。2023年上半年，公司销售毛利率为 相关研究 医药企业群品牌多产品丰富。公司形成了以达仁堂、隆顺榕、乐仁堂、六中药、京万红等中成药生产企业为核心，药材公司和中药饮片厂等 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 138.41% 107.50% 76.58% 45.66% 14.74% -16.17% 8/1610/1612/162/164/166/16 达仁堂沪深300 46.86%、销售净利率为17.48%，同比分别+5.67pct、+4.81pct。费用支出方面，2023H1公司销售、管理、财务、研发费用率分别为26.07%、5.11%、-0.41%、1.27%，同比分别+3.39pct、-1.01pct、+0.28pct、 -0.19pct。公司逐步梳理全品种价值链，强化集团“价格是龙头，成本是基础，利润是目标”的工作方向，向各工业企业植入生产精益管理的工作理念。 《品牌强产品多，Q4实现快速增长》 2023.04.14 《核心产品持续发力，“二次创业”进入新阶段》 2022.11.01 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 公司在新加坡和上海两地分别上市，严格遵循境内外法律法规，对外透明度高。两地上市的平台为公司提供了充分的资本运作空间。公司控股股东津药集团实力雄厚，在完成混改之后，进一步优化机制释放活力，同时也为公司发展注入新的动能。公司归母净利润的增长略好于我们的预期，我们维持公司2023/2024/2025年营业收入分别为92.52/103.83/116.78亿元，略微下调管理费用率和研发费用率，上调归母净利润分别至11.64/12.95/14.44亿元，EPS分别为1.51/1.68/1.87元，对应PE分别为25/22/20倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8249.25 9251.62 10382.78 11678.35 增长率(%) 19.42% 12.15% 12.23% 12.48% EBITDA（百万元） 805.39 1142.67 1251.59 1356.44 归属母公司净利润（百万元） 861.79 1164.44 1294.65 1443.76 增长率(%) 12.05% 35.12% 11.18% 11.52% EPS(元/股) 1.12 1.51 1.68 1.87 市盈率（P/E） 25.98 24.64 22.16 19.87 市净率（P/B） 3.45 4.22 3.54 3.01 EV/EBITDA 24.69 22.83 19.85 17.49 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业政策变化； 成本波动风险； 药品质量安全； 行业竞争加剧； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2882.522893.424164.815320.26 存货 1429.451800.021822.052251.80 流动资产应收及预付 非流动资产 2911.542934.522965.123003.26 固定资产 1127.741073.821022.43973.36 无形资产 281.13301.13326.13356.13 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 10156.9810745.9212604.0514517.26 短期借款 101.64131.64161.64191.64 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1825.912001.022243.912523.27 长期借款 151.30153.30155.30157.30 其他非流动负债 120.29120.29120.29120.29 实收资本 773.44770.25770.25770.25 留存收益 4700.465002.226296.877740.63 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 7245.44 2316.05 617.42 760.19 333.85 408.62 3333.43 1405.89 271.59 0.00 3605.03 1047.77 6521.46 7811.40 2449.70 668.26 790.19 338.85 430.52 3621.59 1488.94 273.59 0.00 3895.19 1030.25 6802.50 9638.93 2896.60 755.47 820.19 343.85 452.52 4163.36 1757.81 275.59 0.00 4438.95 1030.25 8097.16 11514.00 3116.56 825.39 850.19 348.85 474.72 4608.82 1893.90 277.59 0.00 4886.41 1030.25 9540.92 少数股东权益 30.49 48.23 67.94 89.93 负债和股东权益10156.98 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 10745.92 12604.05 14517.26 营业成本 4955.595416.726075.226832.99 销售费用 1969.272257.402574.932942.95 研发费用 153.15120.27134.98151.82 资产减值损失 -55.87 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 274.22277.55311.48350.35 其他收益 6.67 9.25 10.38 11.68 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.91 3.00 3.00 3.00 利润总额 980.191328.281468.571628.61 净利润 873.261182.171314.371465.75 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 861.791164.441294.651443.76 少数股东损益 EBITDA 8249.25 76.69 377.89 -39.77 0.00 1.08 980.05 2.78 106.93 11.46 805.39 9251.62 86.97 370.06 -31.02 0.00 9.25 1327.28 2.00 146.11 17.73 1142.67 10382.78 97.60 394.55 -29.81 0.00 10.38 1467.57 2.00 154.20 19.72 1251.59 11678.35 112.11 432.10 -47.51 0.00 11.68 1627.61 2.00 162.86 21.99 1356.44 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 677.25 742.91 1096.41 951.89 净利润 873.26 1182.17 1314.37 1465.75 折旧摊销 120.67 133.22 135.69 138.37 营运资金变动 -56.92 -296.89 -44.38 -304.16 其它 -259.76 -275.59 -309.28 -348.06 投资活动现金流 -12.28 131.60 156.57 186.53 资本支出 -106.41 -75.95 -84.92 -93.82 投资变动 -112.69 -70.00 -70.00 -70.00 其他 206.82 277.55 311.48 350.35 筹资活动现金流 -236.62 -863.61 18.41 17.03 银行借款 204.00 32.00 32.00 32.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -20.71 0.00 0.00 其他 -440.62 -874.89 -13.59 -14.97 现金净增加额 428.35 10.90 1271.39 1155.45 期初现金余额 2283.18 2711.53 2722.43 3993.82 期末现金余额主要财务比率 2711.53 2722.43 3993.82 5149.27 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 19.42% 12.15% 12.23% 12.48% 营业利润增长 13.08% 35.43% 10.57% 10.90% 归属母公司净利润增长 12.05% 35.12% 11.18% 11.52% 获利能力（%）毛利率 39.93% 41.45% 41.49% 41.49% 净利率 10.59% 12.78% 12.66% 12.55% ROE 13.21% 17.12% 15.99% 15.13% ROIC 8.96% 12.58% 11.77% 10.98% 偿债能力资产负债率（%） 35.49% 36.25% 35.22% 33.66% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.17 2.16 2.32 2.50 速动比率 1.70 1.62 1.84 1.97 营运能力总资产周转率 0.81 0.86 0.82 0.80 应收账款周转率 3.84 4.66 3.92 4.56 存货周转率 5.77 5.14 5.70 5.19 每股指标（元）每股收益 1.12 1.51 1.68 1.87 每股经营现金流 0.88 0.96 1.42 1.24 每股净资产 8.43 8.83 10.51 12.39 估值比率P/E 25.98 24.64 22.16 19.87 P/B 3.45 4.22 3.54 3.01 EV/EBITDA 24.69 22.83 19.8