2022年报&2023年一季报点评：归母净利润增长强劲，产品丰富战略优势显现

佐力药业（300181）2022年报&2023年一季报点评 归母净利润增长强劲，产品丰富战略优势显现 / 2023年05月08日 / 【投资要点】 归母净利润增长强劲。2022年，公司实现营业收入18.05亿元，同比 +23.86%；归母净利润2.73亿元，同比+52.17%；扣非归母净利润2.65 亿元，同比+52.94%；经营活动产生的现金流量净额3.19亿元，同比 +26.53%。分产品来看，2022年乌灵系列收入10.92亿元（同比+28.45%，下同）、百令片系列2.56亿元（-3.24%）、中药饮片系列3.78亿元 （+30.51%）、中药配方颗粒0.59亿元（+36.17%）。2023年一季度， 公司实现营业收入4.96亿元（+12.81%），归母净利润0.97亿元 （+41.76%），扣非归母净利润0.96亿元（+42.01%）。 公司产品丰富战略优势明显。成药方面，公司拥有乌灵胶囊、百令片、灵泽片、灵莲花颗粒、聚卡波非钙片等产品，其中灵泽片和灵莲花颗粒是继乌灵胶囊以后，公司在中医药理论指导下围绕乌灵菌粉延伸开发的2个复方制剂。中药饮片和配方颗粒方面，近年来公司不断加大对中药配方颗粒的研发力度，积极推进备案国标及省标品种工作。公司持续发挥三大国家基药（乌灵胶囊、百令片、灵泽片）和独家品种灵莲花颗粒在内的成药市场以及中药饮片和中药配方颗粒的战略优势。 利用采集中标机遇扩大优势。报告期内，乌灵胶囊和百令片参与了广东联盟清开灵等中成药集中带量采购。此外，百令片还参与了山东省和北京市的中成药集采。公司将积极利用集采中标带来的机遇，继续深耕存量医疗机构，同时不断拓展增量医疗终端，持续扩大销售规模、降低单位成本。另外公司将推进渠道下沉提升院外销量。 费控较好销售净利率提升。2022年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为46.03%、8.59%、0.28%、3.57%，同比分别-2.59pct、-0.43pct、 -0.35pct、+0.44pct。2022年公司销售毛利率、销售净利率分别为 70.57%、15.82%，同比分别-0.86pct、+2.64pct。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 87.32% 67.81% 48.30% 28.79% 9.27% -10.24% 5/87/89/811/81/83/8 佐力药业沪深300 基本数据 总市值（百万元)8921.65 流通市值（百万元)6463.41 52周最高/最低（元）15.55/7.92 52周最高/最低（PE）39.46/21.78 52周最高/最低（PB）4.30/2.64 52周涨幅（%）50.39 52周换手率（%）866.27 相关研究 《主导产品竞争力强，业绩呈现较高增长》 2022.10.26 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 我国神经系统用药市场呈快速增长势头，巨大市场潜力将逐渐显现出来。公司业绩增长基本符合预期，我们略微调整百令片增速，调整公司2023/2024/2025年营业收入至22.13/27.22/33.17亿元，归母净利润分别至3.98/4.97/6.74亿元，EPS分别为0.57/0.71/0.96元,对应PE分别为23/18/13倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1805.16 2212.63 2721.97 3317.35 增长率(%) 23.86% 22.57% 23.02% 21.87% EBITDA（百万元） 402.97 524.37 634.95 844.50 归属母公司净利润（百万元） 273.01 398.25 496.55 673.60 增长率(%) 52.17% 45.87% 24.68% 35.66% EPS(元/股) 0.45 0.57 0.71 0.96 市盈率（P/E） 23.71 22.68 18.19 13.41 市净率（P/B） 2.77 2.91 2.51 2.11 EV/EBITDA 16.32 14.93 11.62 8.08 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业政策变化风险； 产品质量安全风险； 研发创新失败风险； 商誉减值风险； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1082.071356.311788.802326.30 存货 318.83372.14473.35465.25 流动资产应收及预付 非流动资产 1679.581698.771715.961731.15 固定资产 869.96864.60857.25847.89 无形资产 63.04 61.04 59.04 57.04 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3639.123959.904808.345326.96 短期借款 138.16 98.12 58.08 18.04 其他长期资产流动负债 其他流动负债 147.11168.64208.12239.03 长期借款 10.00 30.00 50.00 70.00 其他非流动负债 114.25114.25114.25114.25 实收资本 701.39701.39701.39701.39 留存收益 676.801075.051571.602245.19 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1959.54 458.09 100.55 1.87 78.06 666.65 754.94 469.67 124.25 0.00 879.19 1135.37 2703.75 2261.13 414.22 118.46 1.92 108.06 663.15 638.71 371.94 144.25 0.00 782.96 1135.37 3101.99 3092.38 689.04 141.19 1.97 138.06 659.65 947.20 681.01 164.25 0.00 1111.46 1135.37 3598.54 3595.81 636.17 168.09 2.02 168.06 656.15 736.78 479.70 184.25 0.00 921.03 1135.37 4272.14 少数股东权益 56.18 74.94 98.34133.79 负债和股东权益3639.12 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 3959.90 4808.34 5326.96 营业成本 531.26614.89754.33836.69 销售费用 830.871018.421252.861526.90 研发费用 64.43 78.98 97.16118.41 资产减值损失 -3.38 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 1.40 1.72 2.11 2.58 其他收益 80.09 98.16120.76147.17 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.14 0.00 0.00 0.00 利润总额 324.12476.58590.91806.74 净利润 285.52417.01519.95709.05 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 273.01398.25496.55673.60 少数股东损益 EBITDA 1805.16 20.37 90.58 5.08 0.08 1.72 337.22 13.23 38.60 12.51 402.97 2212.63 24.97 111.02 -10.24 0.00 2.11 476.58 0.00 59.57 18.77 524.37 2721.97 30.72 136.58 -15.11 0.00 2.60 590.91 0.00 70.97 23.40 634.95 3317.35 37.44 166.45 -22.36 0.00 3.17 806.74 0.00 97.70 35.45 844.50 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 318.59 377.49 534.10 637.32 净利润 285.52 417.01 519.95 709.05 折旧摊销 63.87 61.86 63.86 65.86 营运资金变动 -53.12 -103.54 -50.22 -136.32 其它 22.31 2.16 0.52 -1.27 投资活动现金流 -113.34 -77.22 -76.34 -75.30 资本支出 -172.17 -78.89 -78.40 -77.83 投资变动 54.25 -0.05 -0.05 -0.05 其他 4.58 1.72 2.11 2.58 筹资活动现金流 643.10 -26.03 -25.27 -24.51 银行借款 252.00 -20.04 -20.04 -20.04 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 898.14 0.00 0.00 0.00 其他 -507.04 -5.99 -5.23 -4.48 现金净增加额 848.35 274.24 432.49 537.50 期初现金余额 214.23 1062.58 1336.82 1769.31 期末现金余额主要财务比率 1062.58 1336.82 1769.31 2306.81 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 23.86% 22.57% 23.02% 21.87% 营业利润增长 49.91% 41.33% 23.99% 36.52% 归属母公司净利润增长 52.17% 45.87% 24.68% 35.66% 获利能力（%）毛利率 70.57% 72.21% 72.29% 74.78% 净利率 15.82% 18.85% 19.10% 21.37% ROE 10.10% 12.84% 13.80% 15.77% ROIC 10.18% 12.15% 13.12% 15.14% 偿债能力资产负债率（%） 24.16% 19.77% 23.12% 17.29% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.60 3.54 3.26 4.88 速动比率 2.16 2.93 2.75 4.23 营运能力总资产周转率 0.50 0.56 0.57 0.62 应收账款周转率 3.99 5.43 4.00 5.29 存货周转率 5.66 5.95 5.75 7.13 每股指标（元）每股收益 0.45 0.57 0.71 0.96 每股经营现金流 0.45 0.54 0.76 0.91 每股净资产 3.85 4.42 5.13 6.09 估值比率P/E 23.71 22.68 18.19 13.41 P/B 2.77 2.91 2.51 2.11 EV/EBITDA 16.32 14.93 11.62 8.08 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：