2022财报点评：品牌强产品多，Q4实现快速增长

达仁堂（600329）2022财报点评 / 品牌强产品多，Q4实现快速增长 挖掘价值投资成长 2023年04月14日 / 【投资要点】 中成药实现较好增长，Q4业绩实现快速增长。2022年，公司实现收入82.49亿元，同比+19.42%；归母净利润8.62亿元，同比+12.05%；扣非归母净利润7.69亿元，同比+3.94%。主营业务分产品来看，中成药收入56.52亿元、西药收入17.83亿元、其他7.96亿元，同比分别+21.04%、+11.74%和27.02%。Q4单季度营收26.86亿元，同比 +72.73%，环比+50.22%，疫情放开后公司业绩实现快速增长。 品牌积淀深厚，产品储备庞大。公司拥有达仁堂、隆顺榕、乐仁堂、松柏、京万红和痹祺6件中国驰名商标，拥有14个非物质文化遗产代表性项目，其中5个为国家级项目。年报显示，公司拥有22种剂型，共599个药品批准文号，其中1个国家机密品种（速效救心丸），1个国家秘密品种（京万红软膏），5个中药保护品种（紫龙金片、牙痛停滴丸、通脉养心丸、舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸），114个独家生产品种，75个品种及601种中药饮片收载于《国家基本药物目录》 （2018年版），国家医保目录品种223个。 费用支出平稳盈利能力稳定。2022年，公司销售毛利率为39.93%、销售净利率为10.59%，同比分别+0.01pct、-0.81pct。费用支出方面，2022年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为23.87%、6.44%、 -0.48%、1.86%，同比分别+1.34pct、-1.30pct、+0.18pct、-0.48pct。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 77.90% 57.73% 37.56% 17.39% -2.78% -22.95% 4/146/148/1410/1412/142/14 达仁堂沪深300 基本数据 总市值（百万元)30535.53 流通市值（百万元)22340.47 52周最高/最低（元）42.38/17.98 52周最高/最低（PE）37.57/18.65 52周最高/最低（PB）4.96/2.25 52周涨幅（%）67.76 52周换手率（%）231.18 相关研究 《核心产品持续发力，“二次创业”进入新阶段》 公司研究 医药生物 证券研究报告 2022.11.01 【投资建议】 近年来，党中央、国务院高度重视中医药事业。国家“十四五”规划和2035年远景目标强调“坚持中西医并重和优势互补，大力发展中医药事业”，为中医药的发展指明了方向。进入“十四五”，国家进一步明确中央预算内投资将向中医药振兴发展等医疗卫生领域的重大工程倾斜，并将在全国布局建设30个左右国家中医疫病防治基地，支持30个左右国家中医药传承创新中心建设。公司实施业务“1+5”战略布局，聚能核心主品落实中成药“三核九翼”规划，整合各大营销平台销售工作。公司业绩增长略好于我们的预期，我们提升西药、中成药板块增速，提升公司2023/2024/2025年营业收入分别至92.52/103.83/116.78亿元，归母净利润分别至10.71/12.23/13.70亿元，EPS分别为1.38/1.58/1.77元，对应PE分别为29/25/22倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8249.25 9251.62 10382.78 11678.35 增长率(%) 19.42% 12.15% 12.23% 12.48% EBITDA（百万元） 805.39 1050.16 1158.14 1263.01 归属母公司净利润（百万元） 861.79 1071.16 1222.71 1370.45 增长率(%) 12.05% 24.29% 14.15% 12.08% EPS(元/股) 1.12 1.38 1.58 1.77 市盈率（P/E） 25.98 28.51 24.97 22.28 市净率（P/B） 3.45 4.02 3.46 3.00 EV/EBITDA 24.69 25.85 22.43 19.74 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业政策变化； 市场竞争加剧； 并购整合风险； 成本提升风险； 新品研发风险； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2882.523682.124880.465961.49 存货 1429.451800.021822.052251.80 流动资产应收及预付 非流动资产 2911.542934.522965.123003.26 固定资产 1127.741073.821022.43973.36 无形资产 281.13301.13326.13356.13 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 10156.9811534.6113319.7015158.48 短期借款 101.64131.64161.64191.64 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1825.912001.022243.912523.27 长期借款 151.30153.30155.30157.30 其他非流动负债 120.29120.29120.29120.29 实收资本 773.44773.44773.44773.44 留存收益 4700.465771.626994.338364.78 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 7245.44 2316.05 617.42 760.19 333.85 408.62 3333.43 1405.89 271.59 0.00 3605.03 1047.77 6521.46 8600.09 2449.70 668.26 790.19 338.85 430.52 3621.59 1488.94 273.59 0.00 3895.19 1047.77 7592.62 10354.58 2896.60 755.47 820.19 343.85 452.52 4163.36 1757.81 275.59 0.00 4438.95 1047.77 8815.32 12155.23 3116.56 825.39 850.19 348.85 474.72 4608.82 1893.90 277.59 0.00 4886.41 1047.77 10185.78 少数股东权益 30.49 46.80 65.42 86.29 负债和股东权益10156.98 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 11534.61 13319.70 15158.48 营业成本 4955.595416.726075.226832.99 销售费用 1969.272257.402574.932942.95 研发费用 153.15166.53186.89210.21 资产减值损失 -55.87 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 274.22277.55311.48350.35 其他收益 6.67 9.25 10.38 11.68 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.91 3.00 3.00 3.00 利润总额 980.191235.761386.961545.91 净利润 873.261087.471241.331391.32 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 861.791071.161222.711370.45 少数股东损益 EBITDA 8249.25 76.69 377.89 -39.77 0.00 1.08 980.05 2.78 106.93 11.46 805.39 9251.62 86.97 416.32 -31.02 0.00 9.25 1234.76 2.00 148.29 16.31 1050.16 10382.78 97.60 436.08 -41.64 0.00 10.38 1385.96 2.00 145.63 18.62 1158.14 11678.35 112.11 467.13 -58.24 0.00 11.68 1544.91 2.00 154.59 20.87 1263.01 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 677.25 648.21 1023.37 877.46 净利润 873.26 1087.47 1241.33 1391.32 折旧摊销 120.67 133.22 135.69 138.37 营运资金变动 -56.92 -296.89 -44.38 -304.16 其它 -259.76 -275.59 -309.28 -348.06 投资活动现金流 -12.28 131.60 156.57 186.53 资本支出 -106.41 -75.95 -84.92 -93.82 投资变动 -112.69 -70.00 -70.00 -70.00 其他 206.82 277.55 311.48 350.35 筹资活动现金流 -236.62 19.79 18.41 17.03 银行借款 204.00 32.00 32.00 32.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -440.62 -12.21 -13.59 -14.97 现金净增加额 428.35 799.59 1198.34 1081.03 期初现金余额 2283.18 2711.53 3511.13 4709.47 期末现金余额主要财务比率 2711.53 3511.13 4709.47 5790.50 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 19.42% 12.15% 12.23% 12.48% 营业利润增长 13.08% 25.99% 12.24% 11.47% 归属母公司净利润增长 12.05% 24.29% 14.15% 12.08% 获利能力（%）毛利率 39.93% 41.45% 41.49% 41.49% 净利率 10.59% 11.75% 11.96% 11.91% ROE 13.21% 14.11% 13.87% 13.45% ROIC 8.96% 10.18% 9.94% 9.53% 偿债能力资产负债率（%） 35.49% 33.77% 33.33% 32.24% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.17 2.37 2.49 2.64 速动比率 1.70 1.83 2.01 2.11 营运能力总资产周转率 0.81 0.80 0.78 0.77 应收账款周转率 3.84 4.66 3.92 4.56 存货周转率 5.77 5.14 5.70 5.19 每股指标（元）每股收益 1.12 1.38 1.58 1.77 每股经营现金流 0.88 0.84 1.32 1.13 每股净资产 8.43 9.82 11.40 13.17 估值比率P/E 25.98 28.51 24.97 22.28 P/B 3.45 4.02 3.46 3.00 EV/EBITDA 24.69 25.85 22.43 19.74 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国