2023年中报点评：出货行业领跑，盈利维持高位

晶科能源（688223）2023年中报点评 / 出货行业领跑，盈利维持高位 挖掘价值投资成长 2023年08月16日 / 【投资要点】 公司发布2023年中报，业绩高增符合预期。公司23H1实现营业收入 536.24亿元，同比增长60.52%，实现归母净利润38.43亿元，同比增长324.58%，实现扣非后净利润35.36亿元，同比增长340.34%。23Q2实现营业收入307.72亿元，同比增长62.72%，实现归母净利润 21.85亿元，同比增长333.52%，实现扣非后净利润23.15亿元，同比增长360.52%。 组件出货领跑全球，盈利能力逐季提升。公司23H1光伏产品出货33.1GW，其中组件出货30.8GW，其中N型组件约16.4GW，占比达到50%+，根据索比光伏统计，公司2023H1组件出货位居全球第一。公司2023H1综合毛利率为15.18%，其中Q2毛利率为16.23%，环比Q1提升2.44pct。展望下半年，N型占比及美国占比提升有望带动盈利进一步上行。另外，公司23Q2资产减值计提13.79亿元，主要系组件降价导致组件存货减值以及行业N型迭代导致的部分固定资产减值，随着产业链价格企稳及老旧产线计提完毕，我们预计公司下半年资产减值风险较小。 产能建设加速，出货预期上调。2023年8月，公司发布定增预案，拟募资97亿元投建山西年产28GW一体化项目，根据公司前期公告，山西基地共规划56GW一体化产能，分四期实施，一期、二期各14GW将于2024Q1/Q2投产，三期、四期将于2025年建成投产。根据公司预计，2023年底公司硅片、电池片和组件产能将分别达到85GW、90GW和110GW，其中电池产能N型占比预计将超过75%。同时，公司上调全年出货预期至70-75GW，23Q3预计实现出货19-21GW。 全球化战略布局持续推进，储能布局逐步兑现。公司全球化布局持续深化，23H1组件海外销售60%+，预计到2023年底东南亚硅片、电池、组件一体化产能达到12GW+。同时，23H1公司发布新一代液冷工商业储能解决方案，中亚储能项目实现首次交付，我们预计公司今年出货约1GWh，明年公司储能业务有望大规模放量。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 相对指数表现 8/1610/1612/162/164/166/16 2.85% -5.43% -13.71% -21.98% -30.26% -38.53% 晶科能源沪深300 基本数据总市值（百万元) 104200.00 流通市值（百万元) 20604.99 52周最高/最低（元） 19.35/10.32 52周最高/最低（PE） 145.38/17.74 52周最高/最低（PB） 13.96/3.90 52周涨幅（%） -42.98 52周换手率（%） 564.96 相关研究 《N型迭代领军者，盈利修复可期》 2023.01.18 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 考虑到公司出货预期上调及储能业务逐步兑现，我们上调公司2023-2024年营业收入至1072.68/1316.89亿元，新增2025年营业收入预测1604.89亿元，上调公司2023-2024年归母净利润至79.28/96.49亿元，新增2025年归母净利润预测120.31亿元。公司2023-2025年EPS分别为0.79/0.96/1.20元，对应PE分别为15/12/10倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 82676.08 107268.36 131689.07 160489.39 增长率(%) 103.79% 29.75% 22.77% 21.87% EBITDA（百万元） 6634.06 13478.74 15325.72 18523.83 归属母公司净利润（百万元） 2936.20 7928.35 9649.43 12030.52 增长率(%) 157.24% 170.02% 21.71% 24.68% EPS(元/股) 0.30 0.79 0.96 1.20 市盈率（P/E） 48.83 14.93 12.27 9.84 市净率（P/B） 5.49 3.45 2.69 2.11 EV/EBITDA 21.37 7.91 7.08 5.17 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产能建设不及预期； 行业竞争加剧； 下游需求不及预期等。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日流动资产货币资金应收及预付存货其他流动资产非流动资产长期股权投资固定资产在建工程无形资产其他长期资产资产总计1流动负债短期借款应付及预收其他流动负债非流动负债长期借款应付债券其他非流动负债负债合计实收资本资本公积留存收益归属母公司股东权益少数股东权益负债和股东权益1利润表（百万元） 2022A 67246.86 19985.4424578.6117450.28 5232.52 38392.58 1144.52 30437.86 1486.351511.023812.82 05639.43 61788.70 10131.4835742.0715915.14 17160.67 3178.76 0.0013981.9178949.3710000.008734.187880.1226690.060.0005639.43 2023E 80828.00 28149.0925701.8119471.41 7505.69 45453.13 1344.52 37038.86 1945.901991.023132.82 126281.13 74727.54 11131.4844517.5419078.52 17225.18 3323.26 0.0013901.9191952.7210000.008734.1815518.4734328.410.00126281.13 2024E 99166.55 27155.5236609.2626654.34 8747.42 52208.40 1494.52 43406.27 2083.772271.022952.82 151374.95 90151.94 12131.4855484.0622536.40 17145.18 3323.26 0.0013821.91107297.1110000.008734.1825267.9044077.840.00151374.95 2025E122272.31 40801.3439556.4030901.1411013.43 58282.09 1594.5249318.592125.132451.022792.82180554.40107280.8613131.4867514.2926635.0917065.183323.260.0013741.91124346.0410000.008734.1837398.4256208.360.00180554.40 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 82676.08 107268.36 131689.07 160489.39 营业成本 74036.87 90292.07 112501.80 138373.14 税金及附加 218.20 321.81 395.07 481.47 销售费用 2165.89 2842.61 3292.23 3530.77 管理费用 1914.05 2788.98 3160.54 3370.28 研发费用 1199.39 1716.29 1975.34 2166.61 财务费用 -233.72 -321.99 129.04 232.86 资产减值损失 -857.10 -1300.00 -150.00 -150.00 公允价值变动收益 56.49 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -50.76 107.27 131.69 160.49 资产处置收益 -394.65 -214.54 -263.38 -320.98 其他收益 1088.67 1072.68 1316.89 1765.38 营业利润 3156.36 9254.01 11240.26 13764.17 营业外收入 13.80 20.00 20.00 20.00 营业外支出 43.18 55.00 40.00 35.00 利润总额 3126.98 9219.01 11220.26 13749.17 所得税 190.79 1290.66 1570.84 1718.65 净利润 2936.20 7928.35 9649.43 12030.52 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润 2936.20 7928.35 9649.43 12030.52 EBITDA 6634.06 13478.74 15325.72 18523.83 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 4084.20 18939.01 9525.34 24184.53 净利润 2936.20 7928.35 9649.43 12030.52 折旧摊销 3096.58 3059.44 3614.73 4166.31 营运资金变动 -2612.77 5431.35 -5187.72 6443.99 其它 664.19 2519.87 1448.90 1543.70 投资活动现金流 -14843.94 -10162.27 -10521.69 -10415.49 资本支出 -14235.39 -10749.54 -10583.38 -10535.98 投资变动 -465.00 400.00 -150.00 -100.00 其他 -143.55 187.27 211.69 220.49 筹资活动现金流 11685.04 -613.10 2.78 -123.22 银行借款 24430.42 1144.50 1000.00 1000.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 9770.00 0.00 0.00 0.00 其他 -22515.39 -1757.60 -997.22 -1123.22 现金净增加额 1153.25 8163.65 -993.57 13645.82 期初现金余额 7382.21 8535.46 16699.10 15705.54 期末现金余额主要财务比率 8535.46 16699.10 15705.54 29351.36 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 103.79% 29.75% 22.77% 21.87% 营业利润增长 125.90% 193.19% 21.46% 22.45% 归属母公司净利润增长 157.24% 170.02% 21.71% 24.68% 获利能力（%）毛利率 10.45% 15.83% 14.57% 13.78% 净利率 3.55% 7.39% 7.33% 7.50% ROE 11.00% 23.10% 21.89% 21.40% ROIC 7.92% 17.68% 16.42% 16.89% 偿债能力资产负债率（%） 74.73% 72.82% 70.88% 68.87% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.09 1.08 1.10 1.14 速动比率 0.72 0.72 0.70 0.74 营运能力总资产周转率 0.78 0.85 0.87 0.89 应收账款周转率 4.98 8.14 5.64 7.58 存货周转率 4.74 5.51 4.94 5.19 每股指标（元）每股收益 0.30 0.79 0.96 1.