Q2营收略超预期，静待需求复苏

投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收3.6亿元，同比增长23.4%；实现归母净利润0.62亿元，同比下降27.4%。Q2单季度来看，实现营业收入2.1亿元，同比增长33.5%，环比增长37.6%；实现归母净利润0.38亿元，同比下降17.1%，环比增长58.7%。 积极开拓国内外市场，营收保持快速增长；整硬刀具产能利用率低，拉低整体毛利率。2023H1，在国内宏观经济较弱的背景下，公司积极开拓国内外市场，营收实现23.4%的高增长；其中，海外市场营收同比增长43.0%，其增量贡献已不容忽视。2023H1，公司综合毛利率为44.8%，同比下降4.1个百分点；Q2单季度为44.5%，同比下降4.7个百分点，环比下降0.9个百分点，毛利率下降主要系整硬刀具产能利用率低、毛利率较差。 可转债利息费用与股权激励费用摊销依旧拖累期间费用率，净利率同比大幅下降。2023H1，公司期间费用率为23.5%，同比增加9.1个百分点；Q2单季度为21.6%，同比增加6.0个百分点，环比减少4.5个百分点；2023H1公司期间费用率提升主要系可转债利息费用与股权激励费用摊销，二者同比增加近2854万元。2023H1，公司净利率为17.5%，同比下降12.2个百分点；Q2单季度为18.5%，同比下降11.3个百分点，环比增加2.5个百分点。 短期复苏可期，中长期成长空间广阔。短期来看，国内本轮库存周期已进入主动去库存尾声，预计2024年我国将迎来工业补库存阶段，刀具作为工业耗材，行业景气度有望反转。中长期来看，以华锐精密为代表的国产刀具企业持续增加研发投入、提升刀具性能、扩充高端产能、扩展产品种类，综合竞争力不断提高，其成长空间主要来自于两方面，①是国内硬质合金刀具市场规模扩大（蛋糕做大）与国产替代（份额提升）共振；②是海外市场份额提升，海外刀具市场规模是国内的4倍，主流刀具企业在磨练内功的同时，纷纷加快海外市场布局。2023H1，公司在境外销售方面持续发力，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，海外营收保持高速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.8、2.7、3.8亿元，未来三年归母净利润复合增速为31.7%。给予公司2024年25倍PE，目标价110.75元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；海外市场拓展或不及预期；行业竞争格局恶化风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：随着国内稳经济政策逐步出台，以及2024年我国逐渐进入补库存周期，预计国内刀具需求于2023年下半年边际改善，叠加海外市场快速拓展，假设2023-2025年公司数控刀片产能利用率分别为85%、90%、95%； 假设2：整体刀具及刀体产能在2023年开始逐步释放，随着直销客户扩展，假设2023-2025年期产能释放率分别为30%、45%、65%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取欧科亿、沃尔德、中钨高新3家公司作为可比公司：欧科亿以数控刀具和硬质合金制品为双主业，沃尔德主要从事超硬刀具、硬质合金刀具及培育钻石业务，中钨高新是国内硬质合金及数控刀具龙头；3家可比公司2023-2025年平均PE分别为23、17、15倍。 公司聚焦硬质合金刀具领域，具备较高的技术壁垒，短期需求复苏可期，中长期成长空间广阔，业绩增长确定性较高。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.8、2.7、3.8亿元，未来三年归母净利润复合增速为31.7%。给予公司2024年25倍PE，目标价110.75元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2023年8月10日）