Q2营收恢复增长，静待行业需求修复

增持（维持） 股价（2024年09月03日）29.43元 Q2营收恢复增长，静待行业需求修复 公司研究|中报点评安恒信息688023.SH 目标价格44.02元 52周最高价/最低价126.35/26.38元 总股本/流通A股（万股）10,227/10,207 A股市值（百万元）3,010 事件：公司发布24年中报，报告期内实现收入6.98亿（+0.29%），实现归母净利 -2.76亿（+32.56%），扣非净利-2.86亿（+32.12%）。以此测算，Q2单季度实现收入4.17亿（+15.96%），实现归母净利-0.75亿（+65.68%），扣非净利-0.82亿（+63.89%）。 Q2收入增速有所修复，电力、央国企及电信板块增速较快。从下游客户看，来自电力行业收入增速最快，较上年同期增长超150%，来自央国企、电信板块收入较上 年同期增长均超60%。此外，公安、油气等行业2024Q2单季度订单额亦实现快速增长。 毛利率维持稳定，降本增效显著。2024上半年公司综合毛利率为55.15%，同比上升1.23pct。此外，期间总费用率为97.44%，同比下降31.21pct。其中，销售费用 率、管理费用率以及研发费用率分别为49.80%，9.59%、35.67%，分别同比下降 14.55pct，4.93pct、12.65pct，主要系公司本期职工薪酬及股份支付减少所致。 数据安全、MSS等新兴产品战略持续推进。上半年，公司数据安全新产品融合 恒脑·安全垂域大模型的能力，收入同比增长150%，继续保持领先的竞争力。信创安全产品较年增长80%，商用密码收入相比去年同期增长超100%。同时公司客户粘性增加，复购收入和订阅式收入持续增长。公司MSS合同额相比去年同期增长近20%。 调低收入增速、毛利率，调整费用率水平，我们预测公司24-26年营收分别为22.51、24.66、27.17亿元（原24-25年预测分别为32.98、41.69亿元）。根据可比公司24年的PS水平，给予公司24年2倍PS，对应合理股价为44.02元，维持增持评级。 风险提示 政策落地不及预期的风险；行业竞争加剧的风险 新品推进不顺利导致收入不及预期风险 国家/地区中国 行业计算机 核心观点 报告发布日期2024年09月04日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 5.9 2.37 -17.84 -76.09 相对表现% 6.87 5.65 -9.05 -62.43 沪深300% -0.97 -3.28 -8.79 -13.66 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860514050004 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080002 宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,980 2,170 2,251 2,466 2,717 同比增长(%) 8.8% 9.6% 3.7% 9.6% 10.2% 营业利润(百万元) (325) (365) (178) (55) 24 同比增长(%) -696.5% -12.3% 51.3% 69.3% 143.9% 归属母公司净利润(百万元) (254) (360) (134) (42) 17 同比增长(%) -1936.5% -41.9% 62.7% 68.9% 141.3% 每股收益（元） (2.48) (3.52) (1.31) (0.41) 0.17 毛利率(%) 64.2% 61.8% 61.4% 61.1% 61.4% 净利率(%) -12.8% -16.6% -6.0% -1.7% 0.6% 净资产收益率(%) -8.5% -13.2% -5.4% -1.7% 0.7% 市盈率 (11.9) (8.4) (22.4) (72.2) 174.6 市净率 1.0 1.2 1.2 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 可比公司估值比较 公司 代码 最新市值(亿)2024/09/03 总营收（亿） 市销率 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 深信服 300454 190 81.42 89.93 101.98 2.34 2.12 1.87 奇安信 688561 145 69.45 77.53 88.71 2.09 1.87 1.63 用友网络 600588 290 111.59 127.98 147.16 2.59 2.26 1.97 广联达 002410 162 67.91 72.99 79.76 2.39 2.22 2.04 天融信 002212 50 34.80 39.90 45.76 1.43 1.25 1.09 最大值 2.59 2.26 2.04 最小值 1.43 1.25 1.09 平均数 2.17 1.95 1.72 调整后平均 2.28 2.08 1.83 数据来源：Wind，东方证券研究所 调低收入增速、毛利率，调整费用率水平，我们预测公司24-26年营收分别为22.51、24.66、 27.17亿元（原24-25年预测分别为32.98、41.69亿元）。根据可比公司24年的PS水平，给予公司24年2倍PS，对应合理股价为44.02元，维持增持评级。 风险提示 政策落地不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；新品推进不顺利导致收入不及预期风险 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,853 1,542 1,481 1,460 1,523 营业收入 1,980 2,170 2,251 2,466 2,717 应收票据、账款及款项融资 684 760 776 851 937 营业成本 709 829 869 960 1,050 预付账款 12 16 12 13 15 销售费用 853 908 783 779 827 存货 208 236 253 278 303 管理费用 191 185 190 196 204 其他 389 281 312 324 338 研发费用 646 637 648 653 689 流动资产合计 3,146 2,835 2,834 2,926 3,115 财务费用 11 25 41 42 41 长期股权投资 260 216 216 216 216 资产、信用减值损失 28 48 7 10 12 固定资产 470 459 508 547 576 公允价值变动收益 1 0 1 1 1 在建工程 107 269 269 270 270 投资净收益 30 8 25 25 25 无形资产 68 66 65 64 62 其他 101 87 85 94 105 其他 962 1,133 1,108 1,106 1,107 营业利润 (325) (365) (178) (55) 24 非流动资产合计 1,868 2,143 2,166 2,203 2,233 营业外收入 1 1 1 1 1 资产总计 5,014 4,978 5,001 5,129 5,348 营业外支出 6 3 2 2 2 短期借款 141 253 253 253 253 利润总额 (330) (367) (179) (56) 23 应付票据及应付账款 334 486 509 562 614 所得税 (77) (2) (45) (14) 6 其他 802 1,251 1,359 1,476 1,626 净利润 (253) (366) (134) (42) 17 流动负债合计 1,277 1,990 2,121 2,292 2,493 少数股东损益 0 (6) 0 0 (0) 长期借款 767 335 335 335 335 归属于母公司净利润 (254) (360) (134) (42) 17 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） -2.48 -3.52 -1.31 -0.41 0.17 其他 47 88 100 100 100 非流动负债合计 814 424 436 436 436 主要财务比率 负债合计 2,091 2,414 2,557 2,728 2,929 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 16 5 5 5 5 成长能力 实收资本（或股本） 79 79 102 102 102 营业收入 8.8% 9.6% 3.7% 9.6% 10.2% 资本公积 2,763 2,660 2,747 2,747 2,747 营业利润 -696.5% -12.3% 51.3% 69.3% 143.9% 留存收益 84 (276) (410) (452) (435) 归属于母公司净利润 -1936.5% -41.9% 62.7% 68.9% 141.3% 其他 (18) 97 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,923 2,564 2,443 2,402 2,419 毛利率 64.2% 61.8% 61.4% 61.1% 61.4% 负债和股东权益总计 5,014 4,978 5,001 5,129 5,348 净利率 -12.8% -16.6% -6.0% -1.7% 0.6% ROE -8.5% -13.2% -5.4% -1.7% 0.7% 现金流量表 ROIC -6.1% -8.7% -2.8% -0.3% 1.3% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 (253) (366) (134) (42) 17 资产负债率 41.7% 48.5% 51.1% 53.2% 54.8% 折旧摊销 74 81 68 69 77 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 11 25 41 42 41 流动比率 2.46 1.42 1.34 1.28 1.25 投资损失 (30) (8) (25) (25) (25) 速动比率 2.30 1.31 1.22 1.15 1.13 营运资金变动 (66) (31) 65 47 63 营运能力 其它 85 44 (64) 9 10 应收账款周转率 3.2 2.8 2.7 2.8 2.8 经营活动现金流 (179) (256) (49) 100 185 存货周转率 3.5 3.7 3.5 3.6 3.6 资本支出 (170) (204) (106) (106) (106) 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 长期投资 (30) 55 0 0 0 每股指标（元） 其他 82 75 26 26 26 每股收益 -2.48 -3.52 -1.31 -0.41 0.17 投资活动现金流 (118) (74) (80) (80) (80) 每股经营现金流 -2.27 -3.24 -0.48 0.98 1.80 债权融资 203 64 (0) 0 0 每股净资产 28.43 25.03 23.85 23.44 23.61 股权融资 63 (103) 110 0 0 估值比率 其他 (130) 57 (41) (42) (41) 市盈率 -11.9 -8.4 -22.4 -72.2