AI场景商业化持续推进，收入端增长恢复

公司发布半年报，2023Q2收入恢复增长，亏损有所收窄 公司发布半年报，2023Q2收入49.53亿元，同比增长9.68%，环比增长71.56%，Q2扣非归母净利润0.34亿元，同比下降74.45%，实现单季度恢复盈利。Q2经营活动现金流量净额1.40亿，同比和环比均由负转正。财务数据显示，公司已经走出阴霾，重新进入良性发展轨道，经营情况逐季度恢复。Q2影响公司利润端的主要科目是应收账款坏账损失，与宏观经济大环境相关，随着公司C端业务稳步推进，公司加强对客户回款的管理，应收账款坏账损失对利润表的影响有望持续缩窄。 大模型技术按计划研发推进 公司计划于8月15日发布星火认知大模型V2.0版本升级，预计将突破代码能力和多模态交互能力，10月24日将实现对标ChatGPT的目标（中文超越，英文相当）。自5月6日该模型首个版本公开发布后，讯飞人工智能开放平台的开发者团队数量在两个月内增加85万。 AI场景商业化持续推进，C端、医疗和金融等板块表现优异 分业务板块分析，公司教育B和G端业务受到周期影响恢复增速仍需时日，传统智慧城市和供应商业务仍然受到宏观周期影响，新兴的C端板块、汽车、医疗和金融等业务增速良好。公司新布局AI技术加持下，公司C端硬件产品销售显著增长，5-6月，公司C端硬件GMV创历史新高，同比翻倍增长，其中AI学习机GMV分别同比增长136%和217%。公司整体AI硬件在“618”期间销售额同比增长125%。受此推动，公司上半年开放平台收入同比增长17.74%，智能硬件收入同比增长18.51%，移动互联网产品及服务收入同比增长60.91%。除此以外，公司在汽车、医疗和金融三个板块的收入分别同比增长26.14%，37.13%和22.19%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别到223.5/290.7/368.4亿元，同比增速分别为18.76%/30.06%/26.75%， 归母净利润分别调整为12.9/22.0/32.5亿元（原值为17.9/23.7/34.7亿元），同比增速分别为129.21%/71.21%/47.72%，EPS分别为0.56/0.95/1.40元/股，3年CAGR为79.6%。公司传统业务增速恢复较慢，AI技术相关板块已经进入相对快速增长期，我们给予公司2024年6倍PS，目标价75.32元，维持买入评级。 风险提示：1收入不及预期风险；2盈利不及预期风险；3融资能力落后于竞争对手风险；4无法维持技术领先风险 1.公司发布半年报，2023Q2收入恢复增长，亏损有所收窄 公司发布半年报，2023Q2收入49.53亿元，同比增长9.68%，环比增长71.56%，Q2扣非归母净利润0.34亿元，同比下降74.45%，实现单季度恢复盈利。Q2经营活动现金流量净额1.40亿，同比和环比均由负转正。财务数据显示，公司已经走出阴霾，重新进入良性发展轨道，经营情况逐季度恢复。Q2影响公司利润端的主要科目是应收账款坏账损失，与宏观经济大环境相关，随着公司C端业务稳步推进，公司加强对客户回款的管理，应收账款坏账损失对利润表的影响有望持续缩窄。 图表1：科大讯飞收入和扣非归母净利润（千元）以及YoY（%） 2.大模型技术按计划研发推进 公司计划于8月15日发布星火认知大模型V2.0版本升级，预计将突破代码能力和多模态交互能力，10月24日将实现对标ChatGPT的目标（中文超越，英文相当）。自5月6日该模型首个版本公开发布后，讯飞人工智能开放平台的开发者团队数量在两个月内增加85万。 3.AI场景商业化持续推进，C端、医疗和金融等板块表现优异 分业务板块分析，公司教育B和G端业务受到周期影响恢复增速仍需时日，传统智慧城市和供应商业务仍然受到宏观周期影响，新兴的C端板块、汽车、医疗和金融等业务增速良好。公司新布局AI技术加持下，公司C端硬件产品销售显著增长，5-6月，公司C端硬件GMV创历史新高，同比翻倍增长，其中AI学习机GMV分别同比增长136%和217%。公司整体AI硬件在“618”期间销售额同比增长125%。受此推动，公司上半年开放平台收入同比增长17.74%，智能硬件收入同比增长18.51%，移动互联网产品及服务收入同比增长60.91%。除此以外，公司在汽车、医疗和金融三个板块的收入分别同比增长26.14%，37.13%和22.19%。 图表2：科大讯飞各业务板块2023年上半年收入增长率（%） 4.风险提示 收入不及预期风险：大模型领域已经挤进大批参与者，行业竞争日趋激烈，AI+公司和+AI公司均大举布局大模型产业，公司原本绑定的下游客户有可能因为转向竞争对手。公司在过去10年一直维持良好收入增长，积累了一批追求收入增长的股东，如果未来收入增速不及预期，可能会导致公司股价大幅回落。 盈利不及预期风险：尽管公司在AI+类公司中表现出了卓越的盈利能力，但也面临季度亏损的窘境，如果在竞争日趋激烈的背景下，公司的盈利能力大幅下滑可能会导致公司的估值下降。 融资能力落后于竞争对手风险：如果盈利恶化导致公司账上现金不足，公司可能被迫融资，但公司大股东持股比例较低，股权融资空间较小，更倾向于使用债务融资，因此在面临前期需要大规模资金投入竞争时公司融资能力会落后于竞争对手。 无法维持技术领先风险：公司过往在语音和图像等技术优势主要使用小模型，如果竞争对手使用大模型缩小了和公司的技术差距，公司可能会面临无法维持技术领先而失去客户的风险。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表