实体经济图谱2023年第24期：消费复苏冷热不均

证券研究报告 消费复苏冷热不均 实体经济图谱 2023年第24期 分析师：陈兴博士财通宏观首席分析师 S0160523030002 联系人：刘雅丽 2023年8月12日1 结论：消费复苏冷热不均 •8月已过上旬，从中观高频数据来看，经济复苏分化延续。一方面，终端需求走势不均，地产销售继续走弱，35城地产销量同比增速降幅走扩，绝对水平仍处同期新低；汽车销售有所分化，乘联会乘用车销量同比增速零售升、批发降；服务消费持续火热，电影票房、地铁客流、国内执行航班数走高，并持续保持在同期高位；另一方面，工业生产亦有分化，本周汽车、钢铁、焦化、石油沥青装置开工率继续回升，而钢材产量增速回落，沿海电厂日均耗煤增速走低。 •7月的出口、社融数据显示经济基本面依然偏弱，亮点在于7月核心CPI同比增速明显回升，主要是服务项带动，其中7月CPI旅游项环比涨幅创同期新高和历史次高。从8月以来的中观高频数据看，反映服务消费景气度的指标仍在走强，演唱会、音乐节等为此做了不小的贡献，主要是跨城观演成为主要消费趋势，拉动出行、住宿等相关的旅游和消费收入。与文旅消费火热形成对比的是，传统大宗消费低迷，地产销售继续走弱，汽车销售虽在降价促销拉动下走高，但效果也在边际走弱，且据乘联会数据，汽车销量中近一半是换购需求，与此相印证的是，近几个月传统豪车走势较强。这种消费复苏的冷热不均，反映出当前居民对消费的态度有所转变，某种程度上也体现出居民对未来收入预期的变化。 •风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 2 收入 量 降 升 降 降 降 降 降 升 降 价 升 降 降 升 降 降 降 分化 升 行业 电力 客运 货运 煤炭 有色 原油 玻璃 水泥 钢铁 化工 机械 休闲服务 农副食品 纺服 乘用车 房地产 基础设施 生产制造 消费服务 资料来源：WIND，财通证券研究所3 部门/会议 文件/主题 内容 国常会 分析研究防汛抢险救灾、群众生活保障和灾后恢复重建工作举措 国务院总理主持召开国常会，听取当前防汛抗洪救灾情况汇报，研究下一步做好防汛抢险救灾、群众生活保障和灾后恢复重建工作举措。会议指出，当前汛期仍未过去，后期还有台风登陆、局地强降雨的可能，救灾和灾后恢复重建任务繁重。要着眼长远，加强北方地区水利等基础设施规划建设，提高水旱灾害防范应对能力。会议要求，金融机构要加强对受灾地区的经营主体特别是小微企业、个体工商户，以及农业、养殖企业和农户的信贷支持，开通保险理赔绿色通道，能赔快赔、应赔尽赔，最大限度减少洪涝灾害对经济社会发展和人民生活的影响。 发改委 《关于完善政府诚信履约机制》优化民营经济发展环境的通知 国家发改委发布《关于完善政府诚信履约机制优化民营经济发展环境的通知》。其中提出，（一）畅通违约失信投诉渠道。（二）加强违约失信行为的认定。（三）全面健全政务信用记录。（四）充分用好发展改革系统失信惩戒措施“工具箱”。（🖂）督促地方建立失信惩戒制度。（六）完善信用修复机制。（七）定期开展评估通报。（八）建立失信线索监测发现督办机制。（九）曝光一批典型案例。 《关于恢复旅行 文旅部公告，即日起，恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务。第三批出境团队游目的地国家共78个，其中包括土耳其、日本、韩国、印度、德国、英国、美国、澳大利亚等热门旅游目的地国家。截至目前，中国公民出境团队游目的地增至138个。多家旅游平台数据显示，自最新目的地名单发布后，多个国家旅游产品搜索量激增。根据美团数据，日本和韩国酒店住宿浏览热度分别增长12倍和15倍，境外酒店整体浏览热度增长7倍；携程数据显示，日本、新西兰、澳大利亚等国家搜索量增长超20倍，游客们不仅关注暑期游，也开始预订国庆出行计划。 社经营中国公民 文旅部 赴有关国家和地区（第三批）出 境团队旅游业务的通知》 深交所加快推出“交易端”系列举措，切实激发市场活力。1）完善交易制度方面，一是研究将深市上市股票、基金等证券的申报数量要求由100股（份）的整数倍调整为100股（份）起、以1股（份）递增。该机制优化有利于降低投资者交易高价股的成本，便利投资者分散化投资，提高 深交所 加快推出“交易端 ”系列举措 投资者资金使用效率，降低基金管理人的投资管理难度、降低产品跟踪偏离度，对提升股票、基金等市场的活跃度和流动性起到积极促进作用。二是研究ETF引入盘后固定价格交易机制。2）优化交易监管方面，坚持规则监管、精准监管，平衡好保持交易通畅和打击恶意炒作，着重对异常交易行为或涉嫌违法违规行为进行监管，防范交易风险，守牢监管底线，维护市场稳定运行。持续推进监管标准公开，发布交易监管业务规则英文版本，加强规则宣传与投资者教育，进一步明确市场预期，提升监管透明度。 4 来源：中国政府网、发改委、文旅部、新华网、光明网、证券日报等，财通证券研究所 目录 消费服务 房地产：8月上旬35城地产销量增速降幅扩大，7月土地成交量缩价跌。 乘用车：8月乘用车零售销量增速降幅收窄，7月经销商库存系数升至警戒线上。 纺服：7月子行业出口增速多数下行，价格指数有所下行。 生产制造 农副食品：本周菜肉蛋涨价、鲜果降价，预计8月CPI同比低位企稳。休闲服务：上周电影票房收入、人次双双回升，国产佳片争奇斗艳。 机械：7月挖掘机销量同比增速降幅走扩，挖机开工小时数回落。化工：本周PTA产业链产品价格涨跌平互现，涤纶POY库存回补。钢铁：本周钢价、毛利均降，钢材产量增速下行，库存双双回补。水泥：本周全国水泥均价回落，企业库容比下降。 玻璃：本周浮法玻璃均价上升，库存有所去化。 原油：本周原油价格上行，CRB指数下降，美元指数走高。有色：本周金属价格普遍下行，铜库存升、铝库存降。 煤炭：本周煤炭价格分化，秦皇岛港煤炭库存去化。 基础设施 货运：8月前6天货运量增速普遍下行，本周货运流量指数上行。客运：本周地铁客运量上行，执行航班数国内升、国际降。 5 电力：8月上旬耗煤同比增速回落，本周三峡出库量上行趋缓。 指标数据表现解读 需求 土地成交 库存 8月上旬35城地产销量增速降幅扩大至-30%。 7月百城土地成交面积同比增速降幅扩大， 百城土地成交溢价率下行。 上周十大城市商品房库销比略降至72.4周。 8月上旬35城地产销量增速在一二线城市拖累下降幅走扩，三四线城市销量增速低位改善，环比来看，三四线城市销售好转，或受近期地产调控再优化影响，而一二线城市仍下行，拖累35城整体环比下降。从绝对水平看，35城及各线级城市销售绝对水平延续创2012年以来的同期新低。上周十大城市商品房库销比下行放缓，仍处2016年以来同期最高位。7月土地成交量价齐跌，百城土地成交面积同比增速降幅扩大，土地成交溢价率下行。 图135城地产销量同比增速（%） 21个一二线 35城 14个三四线 60 30 0 -30 -60 -90 19/820/420/1221/822/422/1223/8 图2百城土地成交面积及同比增速 百城住宅类土地成交面积（万平米） 百城住宅类土地成交面积同比增速（%，右） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 19/720/721/722/723/7 160 120 80 40 0 -40 -80 指标数据表现解读 7月乘联会乘用车销量增速降幅略收窄至-2.3%， 需求中汽协乘用车销量增速转负至-18.4%。 8月前6天乘用车零售销量增速降幅收窄至-1%， 批发销量增速降幅扩大至-7%。 生产本周半钢胎开工率走高至72%。库存7月汽车经销商库存系数回升至1.7。 零售销量增速 批发销量增速 图3乘联会乘用车销量同比增速（%） 90 70 50 30 10 -10 -30 7月车市的促销拉动效果边际减弱，乘联会乘用车销量增速降幅略收窄，环比下行，中汽协乘用车销量增速转负，各口径乘用车销量仍处同期次高位，指向汽车销售高位有所放缓。8月前6天乘联会乘用车零售销量增速降幅收窄，批发销量增速降幅扩大，或受7月末休假季影响，整体看8月初车市呈现零售强、批发弱的格局。本周半钢胎开工率延续回升，持续7周上行，并创2015年以来同期新高。7月汽车经销商库存系数升至警戒线上，处2014年以来同期较高位。 2014201520162017 2018 2022 2019 2023 2020 2021 图4汽车经销商库存系数 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 -50 20/820/1221/421/821/1222/422/822/1223/423/8 0.8 123456789101112 指标数据表现解读 本周柯桥纺织价格指数略降， 价格328级棉花价格指数均值走高。 7月纺织服装子行业出口增速双双下行， 需求其中针织纱线和服装出口增速降幅分别走扩至-17.9%、-18.7%。本周中国轻纺城成交量回落。 在外需走弱、订单减少的背景下，受去年基数较高的影响，7月纺织服装子行业出口增速多数下行，其中针织纱线和服装出口增速降幅双双走扩。本周中国轻纺城成交量回落。从价格端来看，本周柯桥纺织价格指数略有回落，不过原料类价格指数有所上行，328级棉花价格指数均值延续走高。 图5柯桥纺织价格指数 柯桥纺织价格指数:总类（左）柯桥纺织价格指数:原料类（右） 109 108 107 106 105 104 103 102 图6纺织服装子行业出口同比增速（%） 针织纱线出口 服装出口 9260 8840 20 84 0 80-20 76-40 20/820/1221/421/821/1222/422/822/1223/423/820/721/121/722/122/723/123/7 指标数据表现解读 本周猪肉平均批发价环比增速降至5.8%， 鸡蛋平均批发价环比增速升至5.1%， 鲜果平均批发价环比增速降幅收窄至-0.6%，价格鲜菜平均批发价环比增速由负转正为1.9%。 本周农业部农产品批发价格指数环比增速升至1.1%， 上周商务部食用农产品价格指数环比增速升至1.6%。 本周农业部农产品批发价格指数环比增速上行，上周商务部食用农产品价格指数环比增速同步上行。从高频数据看，本周鲜菜平均批发价格由降转涨，鸡蛋价格加速上升，猪肉价格涨势放缓，鲜果价格跌势趋缓。整体来看，8月以来，鸡蛋、猪肉价格反弹，鲜菜、鲜果价格跌势减缓，预计8月CPI环比上升、同比低位企稳。 图7农产品批发价格200指数图8猪肉、蔬菜、水果和鸡蛋平均批发价（元/公斤） 140 135 130 125 120 115 22/822/1123/223/523/8 1440 28种重点监测蔬菜 鸡蛋 7种重点监测水果 猪肉（右） 13 1235 11 1030 9 7 825 6 520 4 315 22/822/1123/223/523/8 指标数据表现解读 上周电影票房收入及观影人次双双回升， 需求其中票房收入回升至20.3亿元，环比增速6.1%，观影人次回升至4870万人次，环比增速4.9%。 上周票房收入与观影人次双双回升，周总票房收入破20亿元，且已连续第七周破10亿元。暑期档如火如荼，多部国产佳片争奇斗艳，支撑观影热潮。影片方面，《封神第一部》以5.6亿元周票房收入再次蝉联周票房冠军，《孤注一掷》和《巨齿鲨2：深渊》开画首周分别斩获3.9亿元和3.8亿元周票房收入位列周榜亚季军，而位列第四和第�的《热烈》和《长安三万里》也录得过亿周票房收入。 图9当周电影票房收入（亿元） 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 70 60 50 40 30 20 10 0 w1w5w9w13w17w21w25w29w33w37w41w45w49 图10当周观影人次（万人次） 2017 2021 2018