实体经济图谱2023年第7期：服务消费热度仍高

证券研究报告 服务消费热度仍高 实体经济图谱 2023年第7期 陈兴博士 财通宏观首席分析师 S0160523030002 2023年4月15日1 •4月刚刚过半，从中观高频数据来看，一方面，终端需求大体稳定，4月前13天35城地产销量增速放缓仍高，而4月前9天乘用车销量增速延续上行；另一方面，工业生产略有好转，沿海电厂发电耗煤增速上行，样本钢厂钢材产量增速降幅也有收窄。 •3月CPI增速跌破1%，但核心CPI同比增速仍在上行，其中服务项价格走强，而消费品价格较2月走弱，表明需求恢复背后存在结构性分化特征。从4月以来的高频数据看，出行旅游相关消费延续转好。一方面，全国地铁客运量持续保持在2019年以来的高位，国内、国际航班执行架次自4月以来延续上行。另一方面，在清明档加成下上周电影市场票房收入、人次均有回升，新片上映不断，截至上周4月票房累计收入已达12.3亿元，创2020年以来同期新高。另据美团、大众点评数据显示，�一期间国内住宿、交通、景点门票等预订量较2019年同期增长约200%，创�年来最高。近期文旅部组织开展文化和旅游消费促进活动，需求释放叠加政策支持，我们预计，服务消费或将继续引领复苏。 •风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 2 收入 量 升 分化 降 升 升 升 升 降 价 降 分化 分化 分化 升 降 分化 降 降 升 行业 电力 客运 货运 煤炭 有色 原油 玻璃 水泥 钢铁 化工 农副食品 休闲服务 纺服 乘用车 房地产 基础设施 生产制造 消费服务 资料来源：WIND，财通证券研究所3 部门/会议 文件/主题 内容 中证金融 下调证券公司保证金比例 为进一步降低证券公司转融通业务成本，提升行业资金使用效率和保证金精细化、差异化管理水平，4月10日，中证金融下调证券公司保证金比例。结合多年转融通业务实践经验，根据证券公司风险管理能力、持续合规及业务发展状况，中证金融将转融通保证金比例档次由两档调整为三档，其中，资信优质的公司，保证金比例由20%下调至5%；资信良好的公司，由20%下调至10%；其余公司由25%下调至15%。同时，为进一步降低做市借券业务成本，促进做市业务发展，中证金融对科创板做市借券保证金比例同步下调，资信优质的公司由10%下调至5%，资信良好的公司由15%下调至10%。 网信办 《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》 网信办就《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。其中提到，提供者应当对生成式人工智能产品的预训练数据、优化训练数据来源的合法性负责。用于生成式人工智能产品的预训练、优化训练数据，应满足以下要求：符合《中华人民共和国网络安全法》等法律法规的要求；不含有侵犯知识产权的内容；数据包含个人信息的，应当征得个人信息主体同意或者符合法律、行政法规规定的其他情形；能够保证数据的真实性、准确性、客观性、多样性；国家网信部门关于生成式人工智能服务的其他监管要求。 工信部文旅部 《关于加强5G+智慧旅游协同创新发展的通知》 为深入推进5G在旅游业的创新应用，赋能旅游业数字化、网络化、智能化转型升级，培育发展智慧旅游新业态、新模式，推动5G智慧旅游协同创新发展，工业和信息化部联合文化和旅游部印发《关于加强5G+智慧旅游协同创新发展的通知》。其中提出，到2025年，我国旅游场所5G网络建设基本完善，5G融合应用发展水平显著提升，产业创新能力不断增强，5G+智慧旅游繁荣、规模发展。并确立了九大重点任务：一是加强重点旅游区域5G网络覆盖。二是鼓励重点单位网络建设资源开放。三是创新5G+智慧旅游服务新体验。四是探索5G+智慧旅游营销新模式。�是提升5G+智慧旅游管理能力。六是加强5G+智慧旅游产品供给。七是增强5G+智慧旅游主体创新活力。八是打造5G+智慧旅游示范标杆。九是建设5G+智慧旅游样板村镇。 央行 央行货币政策委员会召开2023年第一季度例会 央行货币政策委员会召开2023年第一季度例会，会议指出，结构性货币政策工具要坚持“聚焦重点、合理适度、有进有退”，延续实施碳减排支持工具等三项货币政策工具，继续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，综合施策支持区域协调发展。当前国际经济增长放缓，通胀仍处高位，地缘政治冲突持续，发达国家央行政策紧缩效应显现，国际金融市场波动加剧。国内经济呈现恢复向好态势，但恢复的基础尚不牢固。要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设，促进政府投资带动民间投资。在国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下，保持物价水平基本稳定。 国常会 优化调整稳就业政策措施 会议指出，就业是民生之本。要进一步强化政策引导，在保持稳就业政策总体稳定的同时，有针对性优化调整阶段性政策并加大薄弱环节支持力度，确保就业大局稳定要突出稳存量、扩增量、保重点，既有力有效实施稳岗支持和扩岗激励措施，更大程度调动企业用人积极性，又认真做好高校毕业生、农民工等重点群体就业服务，进一步稳定政策性岗位规模，多渠道拓宽就业空间。对失业和其他就业困难人员要分类予以帮扶。要着力破解结构性就业矛盾，采取务实管用措施稳定制造业、外贸企业等就业规模，突出就业导向优化高校专业设置，面向市场需求提升职业教育和技能培训质量。要强化宏观政策、产业政策等支持，通过扩大有效需求、提振市场信心、稳定企业经营带动更多就业，推动就业增长与经济发展互促共进。 4 来源：中国政府网、网信办、央行、文旅部等，财通证券研究所 目录 消费服务 房地产：3月70城房价同、环比增速均升，4月前13天35城地产销量增速放缓。 乘用车：4月前9天乘用车销量增速延续上行，3月经销商库存去化。纺服：3月子行业出口增速均升，价格指数低位震荡。 休闲服务：上周电影票房收入、人次双双回升，清明档加成市场回温。农副食品：本周蛋果肉菜均降价，预计4月CPI同比回落。 生产制造 化工：本周PTA产业链产品价格普跌，涤纶POY库存回补。 钢铁：本周钢价回落、毛利分化，钢材产量增速略升，库存双双去化。 水泥：本周全国水泥均价回落，企业库容比续升。 玻璃：本周浮法玻璃均价回升，玻璃库存延续去化。 原油：本周原油价格上行，CRB指数回落，美元指数走低。有色：本周金属价格涨跌互现，铜库存降、铝库存升。 基础设施 煤炭：本周煤炭价格下降，秦皇岛港煤炭库存去化。 货运：4月货运量增速降幅走扩，本周货运流量指数转升。客运：本周地铁客运量转升，执行航班数国内、国际均升。 电力：4月前13天电厂耗煤同比增速略升，本周电厂煤炭库存续升。5 指标数据表现解读 需求 价格 土地成交库存 4月前13天35城地产销量增速略放缓至31.3%。 3月70城新建商品住宅价格指数同比增速降幅收窄至-1.4%，环比增速升至0.4%。 3月百城土地成交面积同比增速转负，成交溢价率上行。上周十大城市商品房库销比升至44.2周。 3月地产销售量价齐升，70城新建商品住宅价格指数同比降幅收窄，环比增速涨幅扩大。而4月前13天35城地产销量增速略有放缓，其中一二线城市在去年同期基数明显走低下销量增速回落，不过仍处高位，三四线城市销量增速大幅转负，区域分化明显。销售增长放缓使得库存回补，上周十大城市商品房库销比由去转补，处2014年以来同期中等水平。3月土地市场成交量缩价升，百城土地成交面积同比增速回落，成交溢价率上行。 图135城地产销量同比增速（%） 21个一二线35城 14个三四线 60 30 0 -30 -60 -90 19/419/1020/420/1021/421/1022/422/1023/4 图270城新建商品住宅价格指数（%） 70城新建商品住宅价格指数同比增速（左） 70城新建商品住宅价格指数环比增速（右） 12 9 6 3 0 -3 19/319/920/320/921/321/922/322/923/3 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 指标数据表现解读 3月中汽协、乘联会乘用车销量同比增速双双转正需求至8.2%、0.3%。 4月前9天乘联会乘用车批发、零售销量同比增速 分别上行至13%、47%。 生产本周半钢胎开工率略有回落至73.3%。库存3月汽车经销商库存系数回落至1.78。 图3乘联会乘用车销量同比增速（%） 在去年同期基数走低、车企降价及各地促消费政策的推动下，3月中汽协、乘联会乘用车销量同比增速双双转正，不过3月乘联会乘用车零售环比录得14.3%，为本世纪以来最弱的3月环比增速，主因前两周消费不旺、叠加市场价格压力加重观望气氛。4月以来，在基数延续走低的背景下，乘联会乘用车批发销量增速上行，零售销量增速大幅跃升，环比3月同期看零售录得正增长，而批发录得负增长，批发表现弱于零售。本周半钢胎开工率略有回落，仍在高位。库存方面，3月经销商库存系数回落，高于警戒线且处2014年以来同期高位。 图4汽车经销商库存系数 50 30 10 -10 -30 -50 零售销量增速 批发销量增速 20/420/820/1221/421/821/1222/422/822/1223/4 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 2014201520162017 2018201920202021 20222023 123456789101112 指标数据表现解读 价格本周柯桥纺织价格指数上行， 328级棉花价格指数均值走高。 需求3月纺织服装子行业出口增速双双上行， 针织纱线、服装出口增速分别由负转正至9.1%、31.9%。 在去年同期基数走高的背景下，3月纺织服装子行业出口增速均有上行，其中针织纱线和服装出口增速双双由负转正，尤其是服装出口增速较1-2月大幅反弹46.6个百分点，且创下2021年6月以来新高。从价格端来看，本周柯桥纺织价格指数有所回升，但原料类价格指数有所回落，328级棉花价格指数均值走高，价格水平仍在低位震荡。 图7柯桥纺织价格指数 柯桥纺织价格指数:总类（左） 柯桥纺织价格指数:原料类（右） 10992 108 10788 106 84 105 10480 103 10276 20/420/820/1221/421/821/1222/422/822/1223/4 图8纺织服装子行业出口同比增速（%） 针织纱线出口 服装出口 80 60 40 20 0 -20 -40 20/320/720/1121/321/721/1122/322/722/1123/3 指标数据表现解读 本周猪肉平均批发价环比降幅扩大至-3.0%，鸡蛋平均批发价环比降幅扩大至-3.0%，鲜菜平均批发价环比降幅扩大至-3.8%， 价格鲜果平均批发价环比降幅收窄至-1.0%。 本周农业部农产品批发价格指数 环比续降，环比增速为-0.8%， 上周商务部食用农产品价格指数环比降幅收窄至-0.4%。 本周农业部农产品批发价格指数环比续降，4月均值较3月加快回落。上周商务部食用农产品价格指数环比降幅收窄，4月均值下行幅度放缓。从高频数据看，本周猪肉、鲜菜、鸡蛋批发价环比降幅均有扩大，仅水果价格环比降幅收窄。4月以来，猪价加快下行，鲜菜价格降幅仍大，鲜果价格略有回升，预计4月CPI环比仍为负增长，同比增速在基数走高下延续下行。 图9农产品批发价格200指数 图10猪肉、蔬菜、水果和鸡蛋平均批发价（元/公斤） 140 135 130 125 120 115 110 105 22/422/722/1023/123/4 7种