1季度业绩超预期，预计2季度盈利有望环比提升

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 拓普集团 601689.SH 1季度业绩超预期，预计2季度盈利有望环比提升 核心观点  业绩好于预期。2019年实现营业收入53.59亿元，同比下滑10.5%，归母净利润4.56亿元，同比下滑39.4%，扣非归母净利润4.15亿元，同比下滑38.9%，盈利下滑主要受毛利率下滑以及期间费用率上升影响。2020Q1实现营业收入12.08亿元，同比下滑3%，归母净利润1.14亿元，同比增长0.14%，扣非归母净利润1.08亿元，同比下滑0.2%，好于市场预期。  毛利率边际改善明显，现金流情况良好。2019年毛利率26.3%，同比减少0.6个百分点，减震器、内饰功能件、底盘系统和汽车电子的毛利率分别减少1.1、1.2、0.3和5.6个百分点。2019Q4和2020Q1毛利率分别同比增加2.9和1.1个百分点，边际持续改善。2019年研发费用率增加1.1个百分点，基于长远考虑公司研发投入较大，同比增长9.3%。经营活动现金流方面，2020Q1为8358万元，同比增长11.2%，现金流情况良好。  配套特斯拉有望为公司带来较大盈利弹性。2020Q1营收仅下滑3%，远好于乘用车行业销量45.4%的同比下滑幅度，预计主要受配套特斯拉及吉利销量拉动。一季度特斯拉Model 3/Y交付量7.62万辆，同比增长49.7%，其中国产Model 3交付量1.7万辆，快速增长。公司为特斯拉配套单车价值量较高，未来有望充分受益特斯拉产销量的快速增长；据我们此前报告的测算，特斯拉给公司2020、2021年贡献盈利弹性分别在27.7%、15.1%左右。  核心客户销量有望好转，持续推进新项目开发。核心客户中，吉利汽车去年四季度以来新增领克01、帝豪等车型改款，全新车型ICON、Preface、领克05/06等将上市，有望推动销量稳步增长。上汽通用主力车型英朗、科鲁泽的四缸机车型推出销量有望底部反弹。公司各类轻量化产品获得新能源车企青睐；减震器、内饰功能件、电子真空泵等新项目投产，市场份额扩大。 财务预测与投资建议：调整收入及毛利率，预测2020-2022年EPS为0.70、0.85、1.02元（原20-21为0.67、0.82元），可比公司为零部件及特斯拉配套相关公司，可比公司20年PE平均估值36倍，对应目标价为25.20元，维持买入评级。 风险提示： NVH订单低于预期、特斯拉汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年04月28日） 22.38元 目标价格 25.20元 52周最高价/最低价 27/9.28元 总股本/流通A股（万股） 105,499/104,843 A股市值（百万元） 23,611 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2020年04月29日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 8.75 36.46 -2.65 24.82 相对表现 7.67 32.71 1.22 25.85 沪深300 1.08 3.75 -3.87 -1.03 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 周翰 021-63325888-7524 zhouhan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,984 5,359 6,662 7,940 9,142 同比增长(%) 17.6% -10.4% 24.3% 19.2% 15.1% 营业利润(百万元) 869 532 837 1,023 1,236 同比增长(%) 7.5% -38.8% 57.5% 22.1% 20.9% 归属母公司净利润(百万元) 753 456 736 895 1,080 同比增长(%) 2.1% -39.4% 61.2% 21.7% 20.6% 每股收益（元） 0.71 0.43 0.70 0.85 1.02 毛利率(%) 26.9% 26.3% 26.5% 26.7% 27.3% 净利率(%) 12.6% 8.5% 11.0% 11.3% 11.8% 净资产收益率(%) 11.0% 6.3% 9.6% 10.9% 12.2% 市盈率 31.3 51.7 32.1 26.3 21.8 市净率 3.3 3.2 3.0 2.8 2.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 吉利通用销量改善，特斯拉提供盈利弹性： 2020-04-23 3季度盈利改善明显，将受益于特斯拉国产： 2019-10-24 费用增加及毛利率下降拖累盈利增长： 2019-08-22 拓普集团季报点评 —— 1季度业绩超预期，预计2季度盈利有望环比提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,087 822 1,432 2,216 3,243 营业收入 5,984 5,359 6,662 7,940 9,142 应收账款 1,251 1,357 1,601 1,859 2,218 营业成本 4,375 3,950 4,899 5,821 6,650 预付账款 30 35 63 56 71 营业税金及附加 45 50 53 64 73 存货 1,216 1,240 1,527 1,753 2,054 营业费用 290 287 333 397 457 其他 2,087 1,978 2,555 2,427 2,368 管理费用 505 544 600 715 823 流动资产合计 5,671 5,433 7,179 8,312 9,954 财务费用 5 3 37 30 19 长期股权投资 101 125 102 109 112 资产减值损失 8 50 4 3 4 固定资产 2,773 3,941 3,972 3,868 3,688 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1,179 612 408 306 255 投资净收益 101 51 80 90 100 无形资产 576 606 590 574 558 其他 12 6 21 21 21 其他 602 518 303 283 275 营业利润 869 532 837 1,023 1,236 非流动资产合计 5,230 5,801 5,374 5,140 4,887 营业外收入 12 1 20 20 20 资产总计 10,901 11,234 12,553 13,451 14,842 营业外支出 3 4 5 5 5 短期借款 390 500 566 486 517 利润总额 877 529 852 1,038 1,251 应付账款 1,315 1,459 1,812 2,018 2,407 所得税 122 69 111 135 163 其他 1,561 1,468 1,874 2,069 2,343 净利润 755 460 741 903 1,089 流动负债合计 3,267 3,427 4,252 4,572 5,267 少数股东损益 2 4 6 7 9 长期借款 213 183 183 183 183 归属于母公司净利润 753 456 736 895 1,080 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.71 0.43 0.70 0.85 1.02 其他 175 220 172 172 172 非流动负债合计 388 403 355 355 355 主要财务比率 负债合计 3,655 3,830 4,607 4,927 5,622 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 25 29 35 42 51 成长能力 股本 728 1,055 1,055 1,055 1,055 营业收入 17.6% -10.4% 24.3% 19.2% 15.1% 资本公积 3,737 3,409 3,409 3,409 3,409 营业利润 7.5% -38.8% 57.5% 22.1% 20.9% 留存收益 2,759 2,915 3,451 4,022 4,708 归属于母公司净利润 2.1% -39.4% 61.2% 21.7% 20.6% 其他 (3) (4) (4) (4) (4) 获利能力 股东权益合计 7,246 7,405 7,946 8,525 9,219 毛利率 26.9% 26.3% 26.5% 26.7% 27.3% 负债和股东权益总计 10,901 11,234 12,553 13,451 14,842 净利率 12.6% 8.5% 11.0% 11.3% 11.8% ROE 11.0% 6.3% 9.6% 10.9% 12.2% 现金流量表 ROIC 9.9% 5.8% 9.0% 10.2% 11.4% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 755 460 741 903 1,089 资产负债率 33.5% 34.1% 36.7% 36.6% 37.9% 折旧摊销 295 327 416 450 461 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 5 3 37 30 19 流动比率 1.74 1.59 1.69 1.82 1.89 投资损失 (101) (51) (80) (90) (100) 速动比率 1.36 1.22 1.32 1.43 1.49 营运资金变动 139 1,385 (1,140) 37 45 营运能力 其它 (488) (884) 131 3 4 应收账款周转率 4.7 4.1 4.5 4.6 4.5 经营活动现金流 605 1,239 105 1,333 1,518 存货周转率 3.5 3.2 3.5 3.5 3.4 资本支出 (1,363) (921) (203) (203) (203) 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6 长期投资 (34) (43) 40 (12) (5) 每股指标（元） 其他 502 (62) 860 90 100 每股收益 0.71 0.43 0.70 0.85 1.02 投资活动现金流 (895) (1,026) 696 (126) (109) 每股经营现金流 0.57 1.18 0.10 1.26 1.44