【华西家电】海容冷链2023年三季报点评-收入稳健增长，盈利能力维持上行

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月30日 收入稳健增长，盈利能力维持上行 16% 7% -1% -10% -18% -27% 2022/10 2023/012023/042023/07 2023/10 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】海容冷链-2023年半年报点评-高盈利冷冻柜驱动增长 2023.08.16 评级及分析师信息 海容冷链(603187) 事件概述公司发布2023年前三季度财报： 评级：上次评级：目标价格： 增持增持 23年前三季度：营业收入实现25.0亿元（YOY+7.8%），归母 最新收盘价： 16.81 净利润实现3.6亿元（YOY+32.6%），扣非后归母净利润实现3.5亿元（YOY+36.1%）。 股票代码： 603187 23年单三季度：营业收入实现4.9亿元（YOY+14.8%），归母净利润实现0.9亿元（YOY+29.1%），扣非后归母净利润实现0.8亿元（YOY+33.7%）。分析判断: 52周最高价/最低价：32.45/14.81总市值(亿)64.96自由流通市值(亿)64.62自由流通股数(百万)384.42 海容冷链沪深300 ►单季度收入延续增长态势 相对股价% 分季度看，公司22Q3、22Q4、23Q1、23Q2、23Q3的单季度收入分别同比-13%、-12%、+6%、+6.5%、+15%，呈逐季向好态势。 ►（国内）冷柜行业呈逐季向好 根据产业在线，7、8月（国内）冷柜行业销量分别同比1%、13%，Q1、Q2销量分别同比-15%、-1%。 根据产业在线9月1日推送，（7月）冷柜内销市场中的商用冷柜有回暖态势，（7月）外销市场延续较好增长态势。 根据产业在线10月8日推送，冷柜特别是家用冷柜内销需求仍不及去年同期环境因素拉动形成的高基数，但降幅较上月相比有所收窄。外销市场8月仍保持同比增长，且销量较去年同期低基数相比，增速进一步扩大至29.6%。 ►盈利能力： 23年前三季度：毛利率29.8%（YOY+6.4pct），净利率14.3% （YOY+2.2pct）。 23年单三季度：毛利率35.8%（YOY+7.9pct），净利率18.1% （YOY+2.2pct）。 ►费用率： 23年前三季度：销售、管理、研发费用率分别同比+1.6、 +0.2、+0.3pct。 23年单三季度：销售、管理、研发费用率分别同比+2.9、 +0.7、-0.6pct。 投资建议 138356 我们维持盈利预测，我们预计23-25年公司收入分别为32.6/37.8/43.8亿元，同比分别+12%/+16%/+16%。预计23- 25年归母净利润分别为3.9/4.8/5.9亿元，同比分别 +34%/+23%/+22%，相应EPS分别为1.01/1.25/1.53元，以23年10月27日收盘价16.81元计算，对应PE分别为17/13/11倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,662 2,905 3,259 3,782 4,382 YoY（%） 40.8% 9.1% 12.2% 16.0% 15.9% 归母净利润(百万元) 225 292 391 483 590 YoY（%） -16.0% 29.8% 34.0% 23.4% 22.2% 毛利率（%） 20.8% 23.6% 27.5% 27.9% 28.0% 每股收益（元） 0.96 1.15 1.01 1.25 1.53 ROE 9.5% 8.0% 9.9% 10.9% 11.8% 市盈率 17.51 14.62 16.59 13.45 11.01 资料来源：wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,905 3,259 3,782 4,382 净利润 304 414 518 608 YoY(%) 9.1% 12.2% 16.0% 15.9% 折旧和摊销 75 101 117 133 营业成本 2,218 2,363 2,728 3,156 营运资金变动 -264 -17 -55 87 营业税金及附加 27 29 34 39 经营活动现金流 133 499 579 831 销售费用 153 186 212 241 资本开支 -340 -314 -314 -314 管理费用 88 98 102 114 投资 -250 -70 -70 -40 财务费用 -44 0 0 0 投资活动现金流 -575 -386 -383 -357 研发费用 107 124 142 163 股权募资 986 0 0 0 资产减值损失 -2 0 0 0 债务募资 0 100 -10 -15 投资收益 11 3 6 2 筹资活动现金流 869 3 -10 -15 营业利润 344 464 574 673 现金净流量 429 116 186 459 营业外收支 -3 -4 -4 -4 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 341 460 570 669 成长能力 所得税 37 46 51 60 营业收入增长率 9.1% 12.2% 16.0% 15.9% 净利润 304 414 518 608 净利润增长率 29.8% 34.0% 23.4% 22.2% 归属于母公司净利润 292 391 483 590 盈利能力 YoY(%) 29.8% 34.0% 23.4% 22.2% 毛利率 23.6% 27.5% 27.9% 28.0% 每股收益 1.15 1.01 1.25 1.53 净利润率 10.1% 12.0% 12.8% 13.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.7% 6.9% 7.7% 8.5% 货币资金 1,355 1,471 1,657 2,115 净资产收益率ROE 8.0% 9.9% 10.9% 11.8% 预付款项 28 31 35 41 偿债能力 存货 583 769 792 786 流动比率 2.75 2.56 2.63 2.84 其他流动资产 1,919 1,891 2,098 2,077 速动比率 2.30 2.05 2.14 2.36 流动资产合计 3,886 4,161 4,583 5,020 现金比率 0.96 0.91 0.95 1.20 长期股权投资 3 3 3 3 资产负债率 28.2% 29.3% 28.2% 26.0% 固定资产 653 757 845 918 经营效率 无形资产 150 155 160 165 总资产周转率 0.66 0.61 0.63 0.66 非流动资产合计 1,234 1,488 1,706 1,898 每股指标（元） 资产合计 5,119 5,649 6,289 6,918 每股收益 1.15 1.01 1.25 1.53 短期借款 0 100 90 75 每股净资产 13.20 10.19 11.44 12.97 应付账款及票据 1,183 1,272 1,365 1,388 每股经营现金流 0.48 1.29 1.50 2.15 其他流动负债 228 252 290 303 每股股利 0.35 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,411 1,624 1,745 1,766 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 14.62 16.59 13.45 11.01 其他长期负债 31 31 31 31 PB 2.40 1.65 1.47 1.30 非流动负债合计 31 31 31 31 负债合计 1,442 1,655 1,776 1,797 股本 276 386 386 386 少数股东权益 32 55 90 109 股东权益合计 3,677 3,994 4,513 5,121 负债和股东权益合计 5,119 5,649 6,289 6,918 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业研究助理，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理