2023年中报点评：盈利能力稳健上升，航空、锻造共振将持续支撑业绩

证券研究报告·公司点评报告·航空装备II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中航重机（600765） 2023年中报点评：盈利能力稳健上升，航空、锻造共振将持续支撑业绩 2023年08月31日 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师 许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 27.26 一年最低/最高价 23.17/36.13 市净率(倍) 3.66 流通A股市值(百万元) 39,977.82 总市值(百万元) 40,128.06 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.44 资产负债率(%,LF) 50.35 总股本(百万股) 1,472.05 流通A股(百万股) 1,466.54 相关研究 《中航重机(600765)：2022年年报点评：Q4扣非同增109%，看好锻造龙头一体化发展》 2023-03-17 《中航重机(600765)：航空航发锻造龙头，持续受益于军备大换装》 2022-01-18 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 10,570 13,155 16,182 19,629 同比 20% 24% 23% 21% 归属母公司净利润（百万元） 1,202 1,606 2,012 2,520 同比 35% 34% 25% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.82 1.09 1.37 1.71 P/E（现价&最新股本摊薄） 32.97 24.67 19.70 15.72 [Table_Tag] 关键词：#新需求、新政策 [Table_Summary] 事件：2023年8月29日，公司公布2023半年报，实现营业收入55.04亿元同比增长8.41%；归母净利润7.77亿元，同比增长38.75%。 投资要点 ◼ 2023上半年业绩增长，锻造、航空增长明显。2023上半年公司营收55.04亿元同比增长8.41%；归母净利润7.77亿元，同比增长38.75%。锻造产业实现45.03亿元，同比增长8.35%；液压环控产业实现营业收入10.01亿元，其中航空业务实现6.98亿元，同比增长11.15%。2023年Q2公司扣非净利润5.12亿元，2023上半年公司销售毛利率34.45%（同比+19.89pct），净利率15.04%（同比+25.25pct），公司盈利能力持续上升。 ◼ 收购、募投项目逐步落地，完善产业链一体化。公司于2023年6月3日公告增发预案，用于投资多项重要项目。其中，投资项目包括收购宏山锻造80%的股权以及建设技术研究院。宏山锻造具备500MN大型压机及其相关设施，此次收购将弥补公司在大锻件生产能力方面的不足，同时实现外部资源的整合，迅速扩展产能。同时，通过建设技术研究院，公司将搭建“研发+产业”新型经营模式，从而实现上下游产业链的拓展和布局。公司 2023 年 8 月 24 日与上海飞机制造有限公司围绕新支线飞机及大型客机等 型号任务签订了业务合作协议，进一步优化产业布局。目前，公司募投项目已经逐步开始落地，其中包括环形锻件、液压基础件以及热交换器项目。未来，随着西安新区先进锻造产业基地项目的逐步落实，公司的产能有望进一步增强。 ◼ 航空产业高景气，有力驱动公司业务。航空锻造下游市场需求逐步释放。军用方面，十四五期间加快国防和军队现代化，军备装备更替加快，随着新机列装和旧机更替，航空锻造需求旺盛。同时，未来庞大的机群规模和国产飞机的批量交付将提供广阔的民用市场。《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》预计2041年中国机队规模将达到 10,007架。伴随C919等国产飞机落地，航空锻造需求将进一步释放。公司作为航空锻造领军企业，立足技术产品优势，业绩有望进一步提振。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司在锻造领域的领军地位，我们基本维持先前的预测，预计2023-2025年归母净利润分别为16.06/20.12/25.20亿元，对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）锻造能力不足风险；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%2022/8/312022/12/302023/4/302023/8/29中航重机沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 中航重机三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 16,057 17,996 23,102 26,564 营业总收入 10,570 13,155 16,182 19,629 货币资金及交易性金融资产 5,735 4,664 5,973 6,713 营业成本(含金融类) 7,479 9,406 11,574 14,042 经营性应收款项 6,980 9,446 12,146 14,078 税金及附加 30 50 61 74 存货 3,316 3,875 4,973 5,763 销售费用 77 105 129 157 合同资产 0 0 0 0 管理费用 757 1,052 1,214 1,570 其他流动资产 27 11 11 11 研发费用 434 542 667 612 非流动资产 5,028 4,826 4,701 4,606 财务费用 (22) (58) (42) (57) 长期股权投资 854 854 854 854 加:其他收益 25 25 31 37 固定资产及使用权资产 2,524 2,536 2,556 2,565 投资净收益 (11) (14) (17) (20) 在建工程 729 512 361 255 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 302 302 302 302 减值损失 (293) (3) (4) (3) 商誉 41 41 41 41 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 5 5 5 5 营业利润 1,536 2,066 2,589 3,243 其他非流动资产 573 577 582 585 营业外净收支 (2) 2 1 1 资产总计 21,085 22,822 27,803 31,170 利润总额 1,534 2,068 2,590 3,244 流动负债 9,530 9,733 12,487 13,064 减:所得税 204 290 363 454 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,273 2,323 2,373 2,423 净利润 1,330 1,779 2,227 2,790 经营性应付款项 5,857 5,933 8,574 9,027 减:少数股东损益 129 172 215 270 合同负债 606 583 532 477 归属母公司净利润 1,202 1,606 2,012 2,520 其他流动负债 795 894 1,007 1,136 非流动负债 760 760 760 760 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.82 1.09 1.37 1.71 长期借款 336 336 336 336 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,525 2,025 2,568 3,210 租赁负债 78 78 78 78 EBITDA 1,827 2,341 2,890 3,540 其他非流动负债 345 345 345 345 负债合计 10,290 10,493 13,246 13,823 毛利率(%) 29.24 28.50 28.48 28.46 归属母公司股东权益 10,393 11,755 13,767 16,287 归母净利率(%) 11.37 12.21 12.43 12.84 少数股东权益 402 574 789 1,059 所有者权益合计 10,795 12,329 14,556 17,346 收入增长率(%) 20.25 24.46 23.01 21.30 负债和股东权益 21,085 22,822 27,803 31,170 归母净利润增长率(%) 34.93 33.68 25.23 25.26 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 774 (731) 1,494 968 每股净资产(元) 7.06 7.99 9.35 11.06 投资活动现金流 (918) (130) (216) (257) 最新发行在外股份（百万股） 1,472 1,472 1,472 1,472 筹资活动现金流 (265) (211) 31 29 ROIC(%) 10.08 12.20 13.63 14.71 现金净增加额 (396) (1,071) 1,309 740 ROE-摊薄(%) 11.56 13.67 14.61 15.47 折旧和摊销 301 316 322 330 资产负债率(%) 48.80 45.98 47.64 44.35 资本开支 (877) (111) (193) (232) P/E（现价&最新股本摊薄） 32.97 24.67 19.70 15.72 营运资本变动 (1,224) (2,857) (1,094) (2,195) P/B（现价） 3.81 3.37 2.88 2.43 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；