城投随笔系列：债务化解，箭在弦上

城投随笔系列 债务化解，箭在弦上 2023年08月10日 本文聚焦： 今年以来化债的几条线索 年初以来，针对地方政府债务化解涉及以下几条线索： 2023年1月，财政部公布的政协委员答复函、原人民银行党委书记、银保监会主席郭树清接受采访的发言提到“化解地方政府隐性债务风险”“有序开展地方政府债务置换”，今年积极关注地方政府隐性债务缓释的基调初步奠定，政策动向初显眉目。 进入7月以来，更多更为积极的信号发出： 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 2023年7月4日，国务院发布《国务院关于2022年中央决算的报告》，提到：“督促省级政府加大对市县工作力度，立足自身努力，统筹资金资产资源和各类政策措施稳妥化解隐性债务存量，逐步降低风险水平”、“对新增、少报漏报隐性债务和化债不实等问题及时查处、追责问责”。2023年7月24日，中央政治局会议上强调“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。 相关研究1.利率专题：机构在交易什么？-2023/08/082.城投主体研究与分析系列：多视角再看主体：山东（鲁南经济圈）-2023/08/07 3.可转债打新系列：双良转债：清洁能源解 2023年8月1日，中国人民银行及国家外汇管理局在2023年下半年工作会议上提出，“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”。至此，可以看到，关于制定实施系统性的化债方案，综合涉及财政、金融、国资及各地方政府部门的共同协调。 决方案提供商-2023/08/074.城投随笔系列：天津，破局-2023/08/075.可转债周报20230806：转债多因子8月持仓组合-2023/08/06 在中央政治局会议强调“一揽子化债方案”后，中国人民银行、国家外汇管理局的后续会议上亦强调统筹金融资源支持化债工作。由此，市场的情绪也显著提升。关于财政方面，主要聚焦地方债试点置换隐性债务：在年初化债总基调的引领下，政策在逐步孕育。2023年初以来多个区域的官方表述中提及“积极争取化债试点”；包括贵州省、青海省、湖南省及安庆市等区域。 AMC和险资亦有所动作 除了财政空间外，AMC参与平台资产盘活及债务纾困亦是点对点化解债务风险的化债方式。今年以来，长城资产、信达资产频繁与各地政府开展拜访交流活动：长城资产先后与柳州、浙江、河南、山西、广西、内蒙古等区域交流工作，信达资产与贵州、山东、湘潭等区域开展合作，特别针对贵州及山东区域组建了金融专家团，开展精准对接合作。在防范化解地方政府债务风险的大背景下，引入保险资金亦可成为拓宽融资渠道、降低资金成本的方式之一；2023年7月，曲江新区与中国人寿合作的百亿保债投资计划全面落地，对西部地区引入险资具有标志性意义。全国各地今年来亦有积极吸引险资的举措，浙江、山西、河南等地均推出方案，与保险资金进行项目对接。从今年以来政策自上而下的安排，以及当前自下而上的线索来看，债务化解工作，箭在弦上，进一步的落实推进或可积极期待，我们密切关注，期间的参与博弈机会值得关注。风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 1今年以来化债的几条线索3 2AMC和险资亦有所动作8 3小结11 4风险提示13 插图目录14 表格目录14 2023.7.24中央政治局会议提出“一揽子化债方案”后，市场对地方政府债务风险化解工作的关注度进一步提升，今年的政策空间如何？化解债务风险的方式应当如何考虑？本文聚焦于此。 1今年以来化债的几条线索 年初以来，针对地方政府债务化解涉及以下几条线索： 2023年1月，财政部公布的政协委员答复函、原人民银行党委书记、银保监会主席郭树清接受采访的发言提到“化解地方政府隐性债务风险”“有序开展地方政府债务置换”，今年积极关注地方政府隐性债务缓释的基调初步奠定，政策动向初显眉目。 进入7月以来，更多更为积极的信号发出： 2023年7月4日，国务院发布《国务院关于2022年中央决算的报告》，提到：“建立健全防范化解地方政府隐性债务风险长效机制。督促省级政府加大对市县工作力度，立足自身努力，统筹资金资产资源和各类政策措施稳妥化解隐性债务存量，逐步降低风险水平”、“对新增、少报漏报隐性债务和化债不实等问题及时查处、追责问责”。 2023年7月24日，中央政治局会议上强调“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。 2023年8月1日，中国人民银行及国家外汇管理局在2023年下半年工作会议上提出，“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”。 至此，可以看到，关于制定实施系统性的化债方案，综合涉及财政、金融、国资及各地方政府部门的共同协调。 在中央政治局会议强调“一揽子化债方案”后，中国人民银行、国家外汇管理局的后续会议上亦强调统筹金融资源支持化债工作。 由此，市场的情绪也显著提升。 日期部门文件/事件内容 表1：2023年以来各部门关于化解隐性债务风险的表述 2023-01-05财政部 2023-01-08- 《财政部关于政协第十三届全国委员会第五次会议第01848号（财税金融类123号）提案答复的函》 原人民银行党委书记、银保监会主席郭树清接受新华社记者采访 稳妥化解隐性债务存量。坚持中央不救助原则，做到“谁家的孩子谁抱”。建立市场化、法治化的债务违约处置机制，稳妥化解隐性债务存量，依法实现债务人、债权人合理分担风险。坚持分类审慎处置，纠正政府投资基金、PPP、政府购买服务中的不规范行为。 积极配合化解地方政府隐性债务风险。督促金融机构增强风险管理能力。有序开展地方政府债务置换，推动优化债务期限结构，降低利率负担。 2023-07-04国务院《国务院关于2022年中央决算的报告》 建立健全防范化解地方政府隐性债务风险长效机制。督促省级政府加大对市县工作力度，立足自身努力，统筹资金资产资源和各类政策措施稳妥化解隐性债务存量，逐步降低风险水平。对新增、少报漏报隐性债务和化债不实等问题及时查处、追责问责。 2023-08-01 中国人民银行、国家外汇管理局 2023年下半年工作会议 会议提出，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作；进一步完善金融风险监测、评估与防控体系，继续推动重点地区和机构风险处置，强化风险早期纠正，丰富防范化解系统性风险的工具和手段，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。 资料来源：财政部官网、中国人大网、中国证券报等新闻网站，民生证券研究院整理 关于财政方面，主要聚焦地方债试点置换隐性债务： 在年初化债总基调的引领下，政策在逐步孕育。 2023年初以来多个区域的官方表述中提及“积极争取化债试点”：包括贵州省、青海省、湖南省及安庆市等区域。 日期区域/部门文件/事件内容 表2：2023年以来各区域关于争取化债试点的表述 2023-01-28贵州省《2023年贵州省政府工作报告》 建立健全系统解决和防范化解政府债务风险体制机制，积极稳妥扩大县级化债试点。 2023-02-10安庆市 安庆市财政局赴马鞍山考察学习债务化解工作 2月10日，市财政局（市国资委）党委书记、局长余巧萍率队赴马鞍山财政局考察学习债务化解工作。考察组通过座谈交流、听取介绍、实地察看等形式，全面细致了解了马鞍山市债务管理、化债举措等情况，并就建制县债务化解试点等工作进行了深入探讨交流。 始终不渝防范化解财政风险。严格政府债务管控。坚持“开前门、堵后门，化存量、遏增量”，平衡好促发展和防风险的关系，统筹考虑债务风 青海省2022年预算执行情况和2023年 2023-02-01青海省险。积极争取县级化债试点，多渠道、多手段盘活资金资产，重点化解预算草案的报告 “非标”债务风险，全力完成年度隐性债务化解任务，确保政府债务风险 安全可控。 严禁新增隐性债务，争取隐性债务化解试点，稳妥有序化解隐性债务存 量。认真做好还本付息测算，用足用好再融-资政策，督促各地、各项目单 2023-03-20安庆市《2023年工作计划》 贵州省发展改革委有关负责人解读《省 位统筹各类资金足额偿还到期法定债务，坚决守住不发生系统性风险底线。 为保障贵安新区高质量发展资金需求，《意见》提出将现行支持贵安新区 开发建设补助标准从每年20亿元提高到30亿元；省级前期工作专项资金 2023-06-19贵州省 2023-06-27湖南省 人民政府关于进一步加快推动贵安新区 高质量发展的意见》 毛伟明：全力以赴打好打赢“发展六仗” 支持贵安新区项目前期工作和重大规划编制；积极向国家争取建制市 （州）本级、县（区）化债试点政策在贵安新区实施等政策措施。 防范化解风险阻击仗要抢抓中央新一轮隐性债务化解试点契机，确保不发生系统性区域性风险。 2023-07-24中央政治局中央政治局会议要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。 资料来源：贵州省/青海省/安庆市等政府网站，民生证券研究院整理 进一步聚焦来看： 第一，历史上发了多少？ 第一轮：2015-2019年，共发行置换债12.36万亿元。分省份来看，江苏、贵州、辽宁、浙江、湖南等区域拿到相当大规模的置换债，规模均在7000亿元以上。 第二轮，2020-2022年，试点置换隐性债务的再融资债共发行1.04万亿元。分省份来看：北京、广东发行用于置换隐债的再融资债规模领先，规模高于1000亿元，与其有率先实现隐债清零的目标有关（上海同理）； 其次便是辽宁、重庆、天津、贵州、四川、山东等区域，与其本身债务规模或压力相对较大有关。 图1：2015-2019年置换债及2020-2022年再融资债置换隐债（亿元） 置换债再融资债偿还存量债务 省份 20152016201720182019总计202020212022总计 两轮总计 北京广东上海辽宁重庆天津贵州四川山东江苏福建浙江陕西河北安徽江西河南内蒙古青海湖南山西云南新疆宁夏广西甘肃西藏吉林湖北黑龙江海南合计 1006 1255 1006 1773 662 472 2264 1467 1898 2883 1150 2294 1040 1185 1122 754 1120 1278 150 1278 386 1358 515 207 549 271 -583 1223 600 160 31910 644545 2868905 1700215 27082087 1164781 1268342 24452029 23072001 35781547 36381646 1678957 35721188 1568717 1784793 12291131 705704 13611216 2216916 274273 34321342 525446 17011423 751757 266185 11131225 431262 -- 623775 1990482 857587 367342 4876327817 -- 1109- 16- 891167 186- 227- 1673383 663- 649- 659150 266- 507- 392- 449- 1023- 265- 25- 466227 123- 928366 164- 515226 278- 120- 526- 12260 2- 214- 260- 551- 260- 135291579 2195 6137 2937 7626 2794 2309 8794 6437 7672 8976 4050 7561 3717 4210 4505 2428 3722 5103 819 7346 1521 5223 2302 778 3413 1145 2 2194 3956 2596 1129 123598 - - - - -153 131 -94 - - - -180 - - - - - -133 - -55 30 24 - - - - -799 1921 1121 -500 500 3